Публикации в СМИ

Олег Абелев для Эксперта — о смысле и последствиях пошлин США

Дональд Трамп ответил взаимностью
США ввели пошлины против всего мира
Президент США Дональд Трамп исполнительным указом от 2 апреля ввел импортные пошлины на товары из практически всех стран. В список попали 185 государств и территорий — от арктического архипелага Шпицберген до необитаемых островов Херд и Макдональд у берегов Антарктиды. Вошли в перечень и все постсоветские страны, за исключением России и Белоруссии. О смысле и последствиях новых тарифов «Эксперту» рассказали экономисты и исследователи международной торговли. По мнению одних, своими действиями Трамп открывает ящик Пандоры: мировую торговлю ждет разбалансировка, мировую экономику — замедление темпов роста. По словам других, новые пошлины хоть и масштабны, но не всеобъемлющи, так что в реальности мы увидим массовый реэкспорт в США через страны, которых высокие ставки не коснулись, с последующим ростом цен в самих Штатах.
Как устроены «по-доброму ответные» импортные тарифы США
«Это день освобождения, мы долго этого ждали. Его запомнят как день, когда мы сделали Америку снова богатой... Рабочие места и фабрики вернутся в нашу страну... Это будет золотой век Америки», — пообещал Дональд Трамп с трибуны в саду Белого дома, представляя нововведения.

Согласно его исполнительному указу, пошлина в 10% вводится «на весь импорт от всех торговых партнеров». При этом на импорт из отдельных государств США будут введены более высокие пошлины — по принципу взаимности, то есть в ответ на действующие в этих странах тарифы на импорт из США.

57 таких государств и территорий перечислены в приложении к указу, ставки пошлин на импорт в США из них начинаются от 11% (для Демократической Республики Конго) и кончаются 50% (для Лесото).

Для Китая указана ставка в 34%; при этом министр финансов США Скотт Бессент пояснил, что к этому добавятся уже действующие тарифы против Китая, так что суммарный размер пошлины на импорт оттуда в Штаты составит 54%.

Согласно указу, стандартные пошлины в 10% вступят в силу 5 апреля, повышенные — 9 апреля.

Впрочем, новые пошлины не коснутся широкого перечня товаров, перечисленных во втором приложении к указу, включая автомобили, автозапчасти, сталь, алюминий, медь, пиломатериалы, полупроводники, фармацевтику и многое другое. Некоторые из них подпадают под другие тарифы, например отдельную пошлину в 25%, которая вступает в силу на все поставляемые в Штаты автомобили c 3 апреля и на все автозапчасти с 3 мая. А что-то относится к критическому сырью, и не в интересах Штатов ограничивать такие поставки.

Он представил таблицу из 185 стран и территорий, в который вошли как те, против кого будет действовать базовая ставка в 10%, так и такие, кого коснутся повышенные взаимные тарифы. Полную версию таблицы распространила пресс-служба Белого дома. Страны и территории в ней отсортированы по величине дефицита торгового баланса, который складывается у США в торговле с ними.

В этом расширенном списке не оказалось России и Белоруссии, тогда как остальные страны постсоветского пространства в нем присутствуют (включая Латвию, Литву и Эстонию — они включены в перечень в составе ЕС). Как пояснила пресс-секретарь Белого дома Кэролайн Левитт, против них, а также против Кубы и КНДР введение дополнительных торговых ограничений не планируется, поскольку санкции против этих четырех стран и без того достаточно строги. При этом она добавила, что Россия может столкнуться с «дополнительными жесткими санкциями» в будущем.

Новые ограничения не коснулись также двух ближайших соседей и ключевых партнеров США — Канады и Мексики, поскольку против них ранее уже были введены отдельные пошлины в 25% (на мексиканские энергоносители и калий — 10%).

Повышенные ответные пошлины в этом расширенном списке именуются, наоборот, «пониженными» — по той логике, что они ниже антиамериканских тарифов, в ответ на которые вводятся.

«Это не просто ответные пошлины, это по-доброму ответные пошлины», — отметил сам Трамп, рассказывая о новых тарифах.

В отдельной колонке пресс-служба Белого дома указала пошлины на импорт из США, которые, по мнению американской администрации, действуют в перечисленных странах. Поясняется, что это не прямые тарифы, а ставки, рассчитанные с учетом «валютных манипуляций» и «торговых барьеров».

Из распространенного пресс-службой списка, который представлял Трамп, следует, что тарифы, превышающие стандартную ставку в 10%, будут введены не против 57 государств, перечисленных в приложении к президентскому указу, а против 60.

Три «дополнительных» государства: Сен-Пьер и Микелон (заморское сообщество Франции в Атлантическом океане; ставка пошлины на импорт оттуда составит 50%), Реюньон (также заморский регион Франции, занимает одноименный остров в Индийском океане; 37%) и остров Норфолк (внешняя самоуправляемая территория Австралии; 29%).

Ставки повышенных пошлин в приложении к указу и списке пресс-службы Белого дома для некоторых государств различаются. Примеры: Мьянма (в приложении — 45%, в списке пресс-службы — 44%), Фолклендские острова (42% против 41%), Сербия (38% против 37%) и т.д.

Финансовый мир «покраснел» от пошлин Трампа
Президент США Дональд Трамп объявил о новых торговых тарифах уже после закрытия торгов на американском рынке акций. Решения оказались намного жестче, чем этого ожидали инвесторы, что вызвало масштабные распродажи практически всех биржевых активов по всему миру.

Первым на решение главы США отреагировал Азиатско-Тихоокеанский регион. Под серьезный удар попали экспортоориентированные экономики региона, в частности Япония, основной фондовый индекс которой Nikkei 225 к концу торговой сессии скорректировался на 2,7%. К середине четверга, 3 апреля, фьючерс на этот индекс падал еще на 4%.

С рыночными распродажами столкнулись практически все сектора. Выросли лишь некоторые эмитенты из сегмента товаров повседневного пользования и компании, ориентированные на внутренний рынок. Например, акции производителей продуктов питания и фармацевтических товаров даже смогли продемонстрировать рост: Kobe Bussan Co., Ltd. (+5%), Meiji Holdings Co., Ltd. (+2,65%). Давление, напротив, пришлось на сектора дискретных товаров: акции Asics Corporation скорректировались на 9,9%; финансовое направление: Resona Holdings, Inc. (-8,7%), Mizuho Financial Group, Inc. (-8%); а также производителей средств передвижения: Kawasaki Kisen Kaisha, Ltd. (-8,1%); и компании из ИТ-сектора: Fujikura Ltd. (-8,6%). В целом на японском рынке коррекцию продемонстрировали около 81% составляющих индекса эмитентов, сообщил «Эксперту» аналитик Freedom Finance Global Георгий Маса Тимошин.

На смену восточным торгам пришли рынки ЕС. Ведущий индекс Еврозоны STOXX 50 в районе обеда четверга снижался на 2,7%, германский DAX30 — на 2,3%, британский FTSE 100 — на 1,6%, французский CAC40 — на 2,9%. Во всем европейском регионе под удар аналогично попали направления дискретных товаров, финансов и ИТ, а также экспортоориентированные компании. В Германии главными аутсайдерами оказались Adidas AG (-10,5%), PUMA SE (-10,1%) и Siemens Aktiengesellschaft (-5,8%), Deutsche Bank Aktiengesellschaft (-5,7%), во Франции — EssilorLuxottica SA (-7,9%), Legrand SA (-5,9%), Rexel SA (-5,9%), отмечает Георгий Маса Тимошин.

Американский рынок также в «красном»: котировки фьючерса на индекс рынка широкого профиля S&P 500 снижается на 3,6%, на промышленный индекс Dow Jones Industrial — на 3%. Главным же аутсайдером пока является фьючерс на индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq 100, падающий чуть более чем на 4%.

Распродажи не обошли даже золото, которое считается лучшим защитным активом в период экономической нестабильности. «Золото — немного другая история. Инвесторы искали защиту в этом активе как раз в ожидании введения Штатами торговых пошлин. С 27 марта котировки металла каждый день обновляли исторический максимум. Сегодня же мы видим фиксацию прибыли спекулянтами по факту состоявшегося события. Это абсолютно нормальное явление», — прокомментировал «Эксперту» динамику золота руководитель управления инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов. К обеду среды «вечная ценность» стала дешевле на 1,7%.

Нефть провалилась на 3,5% на рисках, что замедление мирового спроса приведет к снижению экономик всех стран и, следовательно, потреблению углеводородов.

Биткоин на пике терял около 8% стоимости от максимумов 2 апреля. По данным CoinGlass, после объявления решения Дональда Трампа со спотового биткоин-рынка за несколько часов было выведено около $150 млрд, позиции почти 170 тыс. трейдеров были ликвидированы, а общий объем ликвидации превысил $500 млн. Впрочем, такое движение биткоина не является чем-то аномальным. Уже в районе 3:00 мск 3 апреля котировки основной мировой криптовалюты начали демонстрировать признаки восстановления.
Антон Прокудин
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции»:

США не склонны излишне идеализировать отношения со своими союзниками, а потому все страны мира в ситуации с тарифами находятся примерно в одинаковом положении.

Трамп пытается решить проблему торгового баланса США, одновременно помогая наполнить бюджет. Если ему это удастся, это существенно улучшит позиции доллара и финансовую устойчивость Штатов. Правда, при этом Трамп пытается развернуть вспять процесс глобализации. Это, наверное, улучшит безопасность самих США — в теории это создаст там рабочие места, повысит самодостаточность их экономики.

Ценой может стать высокая инфляция и экономический спад во всем мире. Мировой торговле грозят разбалансировка и сокращение, а вслед за этим и замедление роста ВВП. В целом такой подход Трампа открывает ящик Пандоры.

«Скачок цен американские избиратели почувствуют сразу»
Борис Копейкин
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина:

Есть много оснований полагать, что для ряда стран новые тарифы — не долгосрочное решение, а, скорее, агрессивное требование уступок в рамках будущих переговоров, которые еще последуют. А значит, ситуация будет быстро меняться. Учитывая время, требуемое для создания производств на территории США, вряд ли американская администрация всерьез надеется на результаты потенциальной реиндустриализации до окончания срока полномочий президента. А вот торговые уступки можно будет продемонстрировать сразу. Тем более что скачок цен и спад темпов экономического роста из-за разрушения цепочек поставок американские избиратели тоже почувствуют почти сразу.

От ранее принятых и новых решений по тарифам, кроме Канады и Мексики, могут существенно пострадать Вьетнам, Таиланд, Тайвань, Корея и ряд других стран с большой долей экспорта на американский рынок. Представители МВФ говорят о риске рецессии для ряда развивающихся экономик.

Растут риски снижения мировых цен на нефть, газ, черные и цветные металлы. Всё это может негативно сказаться на ценовых объемах российского экспорта, поступлениях в бюджет, динамике курса рубля и фондового рынка. Исключением из важных для России экспортных отраслей, вероятно, будут лишь рынки продовольствия и удобрений.

Отсутствие каких-либо решений в отношении России и Белоруссии вызвало вопросы в самих США. Но часть ранее поставляемых из этих стран товаров уже и так обложена крайне высокими пошлинами, а часть находится под санкционными ограничениями. В результате сохраняющийся к 2025 г. объем взаимной торговли крайне невысок, а в поставках удобрений, палладия и урана, которые пока продолжаются, судя по всему, крайне заинтересованы сами США.

«Эти санкции ударят по самим США»
Олег Абелев
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст»:

Страны, по которым сильно, но не фатально ударят пошлины: в первую очередь Вьетнам, потому что от экспорта в США страна очень сильно зависит по электронике и текстилю, Таиланд — сталь, электроника, алюминий, цветные металлы, Колумбия и Эквадор пострадают прежде всего в сфере сельского хозяйства, Эквадор — также в части экспорта цветов, Колумбия — еще и по кофе. Конечно, эти страны не станут банкротами, но им придется переориентироваться, и на это нужно время.

Ударят ли эти санкции по самим США? Конечно ударят. Ускорится инфляция. В том объеме, в котором Америка импортирует электронику, автомобили, легпром, сельхозпродукцию, она физически не может начать производить, а значит, будут расти цены. Будут и ответные меры со стороны Китая, Евросоюза, Британии, Индии — все они точно будут вводить новые пошлины на американские товары. Экспортеры — производители газа будут терять рынки.

Почему в список попали незаселенные территории? Здесь превалирует не экономический, а юридический смысл. По международному таможенному праву таможенные правила охватывают все территории. Охвачены даже острова, где живут вообще только пингвины.

«Мы увидим перестройку торговых поставок и рост цен»
Андрей Гнидченко
ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП):

Новые пошлины, введенные США, масштабны, но пока не всеобъемлющи. По нашим оценкам, с учетом исключения из перечня Мексики и Канады, а также ряда широких товарных категорий (сталь, медь, алюминий, древесина, автомобили, лекарства, полупроводники) нововведениями будет затронуто немногим более половины американского импорта.

Опыт санкций против России показал, что даже российский рынок, — в несколько раз меньший, чем американский, — бизнес из Европы и других регионов мира терять не хочет. Поэтому мы увидим перестройку логистики торговых поставок и рост цен в Штатах на импортную продукцию. Наиболее реалистичным сценарием на фоне действий Трампа выглядит развитие массового реэкспорта через страны, которые либо не попали под дополнительные пошлины (Мексика и Канада), либо получили базовую ставку в 10% (Турция, ОАЭ, Сингапур и т.д.).

В перечне стран, попавших под новые пошлины США, 185 государств, причем ставки пошлин, судя по всему, установлены всё-таки без привязки к фактическим ставкам пошлин на американский импорт в этих странах, а в первую очередь с привязкой к торговому балансу США с этими странами — чем выше дефицит торговли США со страной, тем выше и ставка пошлины. Это связано с тем, что основной целью введения пошлины выступает выравнивание дисбаланса торговли.

Поэтому, например, Израиль, который является союзником США и буквально на днях отменил все пошлины на импорт из Штатов, всё равно получил ставку 17% — США имеет с ним торговый дефицит.

Серьезной проблемой новые пошлины могли бы оказаться для небольших стран, в существенной степени ориентированных на США. Например, Бермуды, Каймановы и Багамские острова направляют на американский рынок более 80% своего экспорта товаров. Однако всё-таки доходы таким странам приносит в основном туризм, а торговля услугами при введении тарифов не учитывалась.

Лишь немногим меньше зависимость от рынка США у Мексики и Канады, но они исключены из перечня, поскольку тарифы для них ранее объявляли отдельно.

Среди стран с высокой, но не критической зависимостью от американского рынка сильнее всех пострадают Камбоджа (40% экспорта поступает в США, тариф 49%), Никарагуа (половина экспорта направляется в США, тариф 18%) и Израиль (более четверти поставок идет в США, тариф 17%).

Эксперт

Подробнее…

Олег Абелев для Коммерсанта — об инвестиционном потенциале ТЭКа

Инвестиции вопреки
Нефтяная отрасль рассчитывает на поддержку государства при реализации крупных проектов
Несмотря на санкции и обострение торговых войн, Россия сохраняет ведущие позиции на глобальном рынке энергоресурсов и стабильно обеспечивает собственные потребности в топливе. Однако жесткая денежно-кредитная политика Банка России, волатильность курсов валют, логистические проблемы и ужесточение фискальных условий оказывают давление на инвестиционный потенциал отрасли. Впрочем, несмотря на все ограничения, компании находят резервы для реализации инвестиционных проектов, работая над оптимизацией производственных процессов. Но отрасль рассчитывает на поддержку государства.
Надежная нефть
Во вторник, 1 апреля, премьер-министр России Михаил Мишустин провел стратегическую сессию по вопросам развития нефтяной отрасли и угольного комплекса до 2050 года. Глава правительства страны подчеркнул, что, несмотря на беспрецедентное санкционное давление, под которым российские добывающие компании находятся с 2022 года, и обострение торговых войн, начавшееся в 2025 году, Россия сохраняет ведущие позиции на глобальном рынке энергоресурсов и стабильно обеспечивает собственные потребности в топливе.
Топливно-энергетический комплекс (ТЭК) имеет ключевое значение для развития экономики России, именно поэтому правительство на его основе строит далеко идущие стратегические планы.
На ТЭК приходится 30% в доходах бюджета, 60% в экспортных доходах, 20% в ВВП страны, а количество занятых в отрасли составляет 3 млн человек, привел данные министр энергетики России Сергей Цивилев во время своего доклада.
Глава энергетического ведомства отметил, что необходимо сохранять значимость отрасли для экономики страны по всей производственной цепочке: от добычи сырья до переработки и сбыта. По мнению господина Цивилева, необходимы инвестиции в реализацию высокотехнологичных проектов.
Нефтяники временно избежали изменения правил налогообложения
Однако инвестиционный потенциал ТЭКа в целом и нефтяной отрасли в частности сегодня сдерживается рядом негативных факторов, как внешних, так и внутренних, признал министр. Это, в частности, жесткая денежно-кредитная политика Банка России, валютная волатильность, логистические узкие места на транспортной инфраструктуре как внутри страны, так и в направлении основных доступных экспортных рынков — все это оказывает давление на отрасль, сходятся во мнении эксперты. «Кроме того, нельзя забывать, что крупнейшие производители ПО, которое используется в геологоразведочных работах, после 2022 года ушли из России. Заменить их по качеству, чтобы в том же объеме проводить геолого-разведочные работы, пока довольно сложно»,— говорит начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Кроме того, на производственные показатели влияет снижение объемов бурения и добычи из-за ограничений в рамках сделки ОПЕК+.
Особняком стоит проблема ужесточения фискальных условий для нефтяной отрасли, добавил Сергей Цивилев в ходе своего выступления.
Признают проблему и участники отрасли, и опрошенные эксперты. По данным заместителя председателя комитета по энергетике Государственной думы Юрия Станкевича, доля налоговых изъятий в нефтяной отрасли России одна из самых высоких в мире. И, как следует из проекта федерального бюджета на 2025–2027 год, который министр финансов России Антон Силуанов представил Госдуме осенью 2024 года, нефтегазовые доходы бюджета будут расти. В 2025 году их доля в общем объеме вырастет до 72,9%. В целом в 2025 году Минфин прогнозирует рост доходов до 40,3 трлн руб. с 36,1 трлн руб. в 2024 году.
«По сути, правительство продолжает воспринимать нефтяную индустрию как палочку-выручалочку, применяя все новые и новые механизмы изъятий»,— говорит глава Фонда национальной энергетической безопасности Константин Симонов. По его словам, самая заметная налоговая новация — это пересмотр формулы расчета коэффициента с привязкой к мировым ценам на нефть. Этот коэффициент ключевой для определения величины НДПИ и НДД. Если раньше он считался по цене Urals FOB плюс расходы на условную транспортировку до Европы (оценивались не менее чем в $2 за баррель), то теперь в расчет цены российской экспортной нефти включен традиционно более дорогой сорт ESPO. Это подняло налоговую цену экспортной российской нефти еще примерно на $2 за баррель. «Не следует забывать и об ухудшении ресурсной базы, требующей повышенных затрат на извлечение»,— напоминает господин Симонов. Кроме того, компаниям приходится считаться с увеличением стоимости прокачки нефти по системе «Транснефти»: с 2025 года произошла индексация почти на 10%.
Добыча под нагрузкой
Впрочем, несмотря на все трудности, с которыми нефтяная отрасль сталкивается на внешних и внутренних рынках, и ужесточение налогового регулирования, компании находят резервы для реализации инвестиционных проектов.
«Лидеры индустрии сегодня сконцентрированы на проектах внутри страны для сохранения конкурентоспособности России на рынке предложения нефти»,— говорит господин Станкевич.
По его словам, анализ действий, предпринимаемых руководством компаний, и их финансовых результатов свидетельствует о ключевой роли реализации перспективных инвестпроектов, повышения операционной эффективности, разработки и внедрения наилучших технологий.
Так, например, ЛУКОЙЛ заявлял, что зарубежные проекты полностью перешли на самофинансирование. В соответствии с опубликованной в конце марта отчетностью компания сохраняет минимальную долговую нагрузку и направляет доходы на развитие бизнеса в России: морскую добычу на шельфе Каспия и Балтики, добычу трудноизвлекаемых запасов в Западной Сибири и Республике Коми, запуск новых объектов глубокой нефте- и газопереработки, а также реализацию социальных проектов. «Газпром нефть» и ЛУКОЙЛ совместно на базе «Меретояханефтегаза» заявляли о планах инвестировать в освоение кластера 200 млрд руб. в среднесрочной перспективе.
Нефтегазовые поступления выросли в годовом, но упали в месячном сравнении
«Государству важно поддерживать эффективные компании, которые, несмотря на ключевую ставку, сохраняют низкий уровень долговой нагрузки и на системной основе ищут новые инженерно-технические решения для работы с ТРИЗ. Доля последних, к слову, в структуре добычи нефти за последние 15 лет выросла с 20% до 60%, при этом дебит новых скважин сократился в 1,7 раза при двукратном росте обводненности»,— добавляет Юрий Станкевич.
Правительство, безусловно, заинтересовано в поддержке реализации крупных проектов внутри страны. Наиболее эффективными мерами могут стать установление оптимального для инвестиций налогового режима, устранение логистических узких мест и субсидирование геологоразведки на ранних этапах, рассуждает господин Станкевич. Возможно, стоит повышать налоговую нагрузку не только на ТЭК, допускает Олег Абелев. Необходимы системные механизмы стимулирования добычи трудноизвлекаемой нефти, добавляет управляющий партнер NEFT Research Сергей Фролов. «А пока только смягчение ограничений добычи в рамках ОПЕК+ может сыграть в плюс с точки зрения увеличения объемов буровых работ и инвестиций в нефтяной отрасли»,— заключает эксперт.
Ъ

Подробнее…

Олег Абелев для Forbes — о причинах бурного роста числа закрытых ПИФов

Спрятались от санкций: как и почему в России растут активы закрытых ПИФов
Спустя три года после начала «спецоперации» российский рынок ПИФов с активами в 16,8 трлн рублей сильно видоизменился. Теперь более трети этой суммы принадлежит нескольким сотням частных закрытых фондов на одного-двух человек. Упаковывая в ЗПИФы свои активы, состоятельные бизнесмены бежали от санкционных рисков, и этот процесс приобрел невиданный размах
Личные фонды
Закрытые паевые фонды, или ЗПИФы, всегда занимали большую часть рынка коллективных инвестиций. Еще пять лет назад стоимость их активов составляла 3,5 трлн рублей — 78% от всех активов всех ПИФов в 4,5 трлн рублей. Их часто использовали для минимизации налогообложения — операции с активами внутри фонда не облагаются налогами, пока фонд не расформирован.
Но с началом «спецоперации»* и последовавших за ней санкций против российского бизнеса число закрытых ПИФов стало бурно расти. Если в I квартале 2022 года их было зарегистрировано 1595, то по итогам 2024-го — 2828 ЗПИФов. Прирост — 77%. За предыдущие три года число ЗПИФов росло на 33%, то есть в два раза медленнее.
Еще сильнее росла стоимость активов. С 2022 года по настоящее время стоимость чистых активов ЗПИФов увеличилась с 5,5 трлн до 13,9 трлн рублей. Теперь на закрытые ПИФы приходится 83% стоимости чистых активов всех паевых фондов в России, которая на конец прошлого года составляла 16,8 трлн рублей. 
Закрытые ПИФы бывают для компаний и частных лиц. Последние, в свою очередь, делятся на массовые (более 20 пайщиков), небольшие (3-19 пайщиков) и индивидуальные (один-два пайщика). Основа этого впечатляющего роста — индивидуальные ЗПИФы. По сути, это персональные ЗПИФы, в которые упакованы имущество бизнесменов и их близких людей. 
Их активы в 2022 году занимали 28% всех активов ЗПИФов. А в конце 2024 года этот показатель достиг 41%, говорится в обзоре ключевых показателей управляющий компаний ЦБ. Это около 5,7 трлн рублей, треть всех активов всего российского рынка коллективных инвестиций.
От общего числа ЗПИФов индивидуальные составляют 56%, то есть таких фондов около 1600. Это значит, что примерно треть чистых активов всех паевых фондов принадлежит сравнительно небольшой группе пайщиков — около 1800 человек, следует из расчетов на основе данных ЦБ.
Упаковка для бизнеса
Закрытые паевые фонды пользуются популярностью у состоятельных клиентов, поскольку для них в самой концепции ЗПИФа есть целый букет преимуществ: возможность структурирования активов и целей наследования, дополнительная защита бизнеса и налоговые льготы, говорит генеральный директор УК БКС Альберт Галимнуров. 
Генеральный директор УК «Велес Траст» Дмитрий Осипов объясняет, что персональные ЗПИФы — это комбинированные фонды для квалифицированных инвесторов, где пайщиком, как правило, выступает бенефициар бизнеса или его семья. Такие фонды зачастую бывают головными структурами многопрофильного холдинга бенефициара, под ними находятся компании, недвижимость и личное имущество.
«Когда в составе персонального ЗПИФа есть несколько бизнесов, они, как правило, находятся в виде долей и акций. Бизнесы платят дивиденды в ЗПИФы. ЗПИФ может без выплаты дохода пайщику перераспределить денежные потоки от одного бизнеса к другому, в составе одного холдингового ЗПИФа», — рассказывает Осипов. 
При этом в состав ЗПИФа можно включать практически что угодно — ценные бумаги, недвижимость, доли в капитале, интеллектуальную собственность, добавляет начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. 
За последние два года в них притекло 2,1 трлн рублей. Наибольший нетто-приток средств в такие ЗПИФы был в IV квартале 2023 года — он составил более 1,2 трлн рублей. Средний счет пайщиков индивидуальных ЗПИФов вырос с 2022 года с 1,8 млрд рублей до 3,2 млрд рублей в 2024-м. 
Что внутри фондов? Большая часть вложений личных ЗПИФов — это акции российских АО (25,7%), куда могут входить как акции на бирже, так и доли в бизнесе, и доли в ООО (24,5%). Отдельно ЦБ выделяет фонды, в которых какой-то актив превышает 50%. Среди таких фондов у 18% таким доминирующим активом являются доли ООО, у 17% — недвижимость и у 15% — деньги.
Кто не спрятался
Задачи и потребности состоятельных клиентов в последние три года изменились, формат ЗПИФов позволяет эти задачи решить, говорит управляющий директор по ЗПИФ УК ПСБ Елена Часовских. По ее словам, в их числе возможность обеспечить конфиденциальность владения, покупать и продавать активы, участвовать в новых инвестпроектах и продолжать работу с иностранными контрагентами в условиях ограничений. Кроме того, ЗПИФы, наравне со специальными административными районами, стали одним из способов перевести бизнес из-за рубежа в Россию, говорит Часовских.
С ней согласен руководитель дирекции управления альтернативными инвестициями УК «Альфа-Капитал» Владимир Стольников. По его словам, санкции сделали работу с зарубежными корпоративными структурами и провайдерами затруднительной для российского бизнеса. В результате, компании и их владельцы обратились к российским инструментам, включая ЗПИФы, как аналогу зарубежных холдинговых структур. Это обеспечивает им определенный уровень конфиденциальности, говорит он. 
В условиях санкций инвесторы будут искать инструменты, которые позволят изолировать свое имущество от потенциальных претензий, как со стороны недружественных юрисдикций, так и кредиторов, говорит Олег Абелев. По его словам, структура индивидуального ЗПИФа это позволяет сделать.
«Причины ясны, бизнесмены из-за санкций отказались от зарубежных трастов в пользу ЗПИФов», — резюмирует основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. 
Также индивидуальные ЗПИФы обеспечивают конфиденциальность бенефициаров и сохранность имущества при судебных спорах, добавляет Альберт Галимнуров из УК БКС. Активы, входящие в состав фонда, не могут быть объектом взыскания в случае судебных разбирательств, а в период споров управление активами обеспечивает управляющая компания, добавляет Владимир Стольников из «Альфа-Капитала». 
Одним из мотивов упаковки имущества в ЗПИФы, напоминает инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин, по-прежнему является желание получить налоговые преференции. По его словам, купонные платежи, дивиденды, проценты, рентный доход, которые получает ЗПИФ, не облагаются налогом на прибыль организаций и НДФЛ до момента продажи паев. То есть можно реинвестировать эти доходы внутри ЗПИФа без потерь и увеличивать капитал фонда.
Forbes

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Профиля — о том, что решение ЦБ по сохранению ключевой ставки было ожидаемым

Ключ без права передачи: почему ЦБ остался верен жесткой монетарной политике
Совет директоров Банка России в пятницу, 21 марта, сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Таким образом, подтвердились прогнозы большинства экспертов, утверждавших накануне, что цикл жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) продолжится. Чем продиктованы действия регулятора и какие последствия они будут иметь для экономики?

Решение не менять ключевую ставку, вот уже пять месяцев находящуюся на рекордно высоком уровне 21%, в ЦБ объяснили тем, что инфляционное давление хотя и снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. При этом рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

В пресс-релизе, опубликованном на сайте регулятора по итогам заседания совета директоров, говорится, что рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения – высокой. Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году.

«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», – сообщил регулятор.

Решение ЦБ основано в том числе на последних данных по инфляции, которые накануне опубликовал Росстат. За неделю с 11 по 17 марта цены выросли на 0,06%, что ниже результатов двух предшествующих недель (с 4 по 10 марта инфляция составила 0,11%, с 25 февраля по 3 марта – 0,15%). Таким образом, за первую половину марта товары и услуги подорожали на 0,23%, а с 1 января 2025-го – на 2,28%. При этом в годовом выражении инфляция на 17 марта немного ускорилась: с 10,19% на 10 марта и 10,06% на конец февраля до 10,2%.

Накануне заседания представители регулятора, что называется, напустили тумана. Так, зампред ЦБ Алексей Заботкин утверждал, что будет оцениваться целесообразность повышения ключевой ставки. Ранее советник председателя Банка России Кирилл Тремасов признался, что не удивится, если будут рассматриваться варианты как повышения, так и снижения ставки.

При этом в феврале ЦБ повысил прогноз по инфляции в 2025 году с 4,5–5% до 7–8%. На конец марта, что было официально заявлено, следовало ожидать ускорения годовой инфляции до 10,6%. И хотя темпы роста цен в первом месяце весны пока находятся ниже этих ожиданий, регулятор предпочел воздержаться от каких-либо изменений.

Продолжение цикла жесткой ДКП в настоящее время выглядит логичным, говорит основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. Потребительская инфляция остается на высоком уровне. В годовом выражении показатель сегодня превышает 10%, недельная инфляция демонстрирует волатильность от 0,15% и 0,23 до 0,06%. Признаков устойчивого снижения нет.

Большое значение для принятия решения имели и инфляционные ожидания. В феврале они составили 13,7% против 14% в январе, в то же время наблюдаемая населением инфляция выросла с 16,4% до 16,5%, продолжил эксперт. По его словам, по-прежнему сохраняется дисбаланс внутреннего спроса и предложения товаров и услуг – верный признак сохраняющегося перегрева экономики, с которым с июля 2023 года пытается бороться ЦБ.

Вдобавок ко всему за последние недели рубль заметно укрепился: к доллару – почти до 83 руб., к евро – до 91 руб. Однако ситуация на валютном рынке далека от стабильности, существуют риски ослабления национальной валюты, к апрелю курс может опуститься примерно на 10 руб., что может спровоцировать новый виток инфляции, подчеркнул Примак.

«Очевидно, что Банк России считает достигнутую жесткость монетарных условий достаточной для возврата инфляции к цели 4% к 2026 году. Но снижать ключевую ставку пока считает нецелесообразным. Начало цикла смягчения ДКП, как представляется, можно ожидать не раньше осени текущего года. Важно не допустить избыточного сжатия экономики», – отметил эксперт.

В связи с этим в ближайшие месяцы, по всей видимости, продолжится снижение объемов кредитования – корпоративного, ипотечного и потребительского. Сохранится приток средств населения в банки на вклады с доходностью 18–20% годовых. Инфляция к концу года может снизиться до 7–8%, но также снизятся и темпы роста ВВП. Основные драйверы будущих изменений – динамика инфляционных ожиданий и устойчивость курса рубля после апрельского налогового периода, заявил Примак.

По словам начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ) Сергея Заверского, решение совета директоров ЦБ выглядит логичным. Несмотря на сделанные за последние недели заявления о том, что регулятор рассматривает разные варианты, вопрос повышения ключевой ставки, которая и без того находится на рекордно высоком уровне, всерьез едва ли кто-то поднимал, считает он.

«Для этого в настоящий момент нет особых оснований. Российская экономика продолжает постепенно охлаждаться, чего и добивается регулятор. Ускорения инфляции не происходит, кредитование замедляется, как и темпы роста ВВП. Похоже, даже острота проблем на рынке труда понемногу смягчается», – отметил эксперт.

Однако ЦБ сейчас не готов к циклу снижения ключевой ставки, хотя такой шаг, по мнению Заверского, назрел. В тексте нового выпуска бюллетеня «О чем говорят тренды» четко указывается, что «для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени», напомнил он.

Между тем затягивание периода поддержания сверхжестких денежно-кредитных условий (сверхжесткими их позволяет называть текущий уровень реальной процентной ставки) может обернуться тем, что, с одной стороны, инфляция так и не опустится до целевого уровня 4% годовых, а с другой стороны, снижение темпов экономического роста может оказаться более значимым, чем рассчитывали, со всеми вытекающими негативными последствиями.

Инфляция, девальвация и угроза стагфляции: какие напасти поразили российскую экономику в 2024 году

«В такой ситуации есть смысл начать переход к более взвешенной денежно-кредитной политике, учитывающей произошедшие за последние месяцы структурные изменения в экономике. В частности, требуется корректировка целей ЦБ по инфляции в сторону повышения», – полагает Заверский.

Со своей стороны, управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев решение совета директоров ЦБ назвал «ожидаемым». Он уверен, что сохранение ключевой ставки на протяжении почти пяти месяцев на уровне 21% годовых необходимо в первую очередь для того, чтобы закрепить наметившийся тренд на снижения инфляции.

«В то же время обращает на себя внимание смягчение риторики регулятора, который дает сигналы рынку о скором изменении денежно-кредитной политики. Вполне вероятно, это произойдет в апреле – на очередном заседании совета директоров. Экономика продолжает развиваться, правда, темпы сейчас несколько ниже прошлогодних. И если в апреле все-таки начнется "оттепель", то появится надежда достаточно быстро восстановить ключевые показатели ВВП», – подчеркнул Целищев.

По мнению главного аналитика Ингосстрах-банка Петра Арронета, основанием для корректировки ДКП всегда является динамика инфляции, кредитования и охлаждения экономики. Важнейший здесь фактор – показатель недельной инфляции, который в феврале и двух первых декадах марта находился в диапазоне 0,15–0,23%.

Замкнутый круг: почему российские власти не могут справиться с высокой инфляцией
Это высокий показатель, чтобы начать снижение ключевой ставки. Оно возможно, когда недельная инфляция стабилизируется на уровне около 0,1%, отметил эксперт. Что касается кредитования, то значение имеет изменение объемов портфелей кредитных организаций. Из февральского отчета ЦБ «О развитии банковского сектора» следует, что с ноября 2024 года наблюдается снижение корпоративного и розничного кредитования. Такая динамика влияет на спрос, что способствует охлаждению экономики РФ, первые признаки которого были зафиксированы в августе 2024-го.

«К концу февраля наблюдалось сильное охлаждение по ряду индикаторов. Индекс деловой активности в сфере услуг снизился с 54,6 до 50,5 пункта м/м, индекс обрабатывающих отраслей упал с 53,1 до 50,2 пункта м/м. В случае усиления текущей динамики и дальнейшего снижения геополитической напряженности регулятор может принять решение о первом снижении ключевой ставки уже во втором квартале», – подчеркнул Арронет.

Реальный сектор экономики эффект от смягчения ДКП ощутит не сразу. По словам генерального директора архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антона Баксараева, до конца 2025 года перемен в строительной отрасли ожидать не приходится. Стандартные программы банков по кредитованию пока останутся на уровне около 30% годовых.

«Ипотека на таких условиях для населения практически недоступна. Исключение составляют определенные льготные категории заемщиков, которых осталось не так много. Это означает, что спрос на новостройки достаточно долго не вернется. В то же время недоступность кредитов для бизнеса вынуждает застройщиков откладывать старт новых проектов. Компаниям приходится принимать меры, чтобы пережить стагнацию на рынке», – резюмировал эксперт.

Профиль

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о рисках роста инфляции

ЦБ видит цель и препятствия
Ключевая ставка осталась на уровне 21%
Совет директоров Банка России на заседании 21 марта принял решение оставить ключевую ставку неизменной на уровне 21% годовых. При этом риторика регулятора смягчилась. Так, если по итогам прошлого заседания ЦБ заявлял, что он «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании», то теперь говорится, что вопрос о повышении ключевой ставки будет рассматриваться, если только «динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели». Аналитики прогнозируют, что и на следующем заседании ставка не будет уменьшена.
Большинство финансистов накануне перед заседанием Банка России по ставке 21 марта склонялись к мысли, что регулятор не будет смягчать денежно-кредитную политику, но при этом снизит жесткость своих заявлений. Впрочем, были отдельные мнения, что «ключ» может быть уменьшен в связи с замедлением недельного роста потребительских цен и сильным укреплением курса рубля, что является мощным проинфляционным фактором.

Регулятор оправдал ожидания большинства, оставив «ключ» на уровне 21% годовых, и действительно смягчил риторику. О последнем говорит мнение Банка России, что «достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году».

Однако ЦБ не исключает и повышения ставки. «Наши дальнейшие решения будут зависеть от того, достаточно ли скорости и устойчивости снижения инфляции для ее возвращения к 4% в 2026 г. Если они будут недостаточными, мы можем сделать дополнительный шаг по повышению ставки, хотя вероятность этого уменьшилась», — заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции. В то же время она отметила замедление инфляции: «Текущие темпы роста цен с начала года постепенно снижаются. И если услуги и продовольствие по-прежнему дорожают высокими темпами, то по непродовольственным товарам рост цен замедлился до умеренных значений». Также она отметила, что на заседании рассматривался как нейтральный сигнал, так и умеренно-жесткий. Был выбран второй вариант.

Если в феврале директора Банка России не принимали во внимание фактор улучшения геополитической ситуации, то сейчас они чуть изменили свою позицию. «На динамику цен повлияло и укрепление рубля. Дальнейшая ситуация на валютном рынке будет зависеть от фактического изменения внешних условий. Пока преждевременно делать выводы о масштабе влияния этого фактора на будущую динамику инфляции», — заявила Эльвира Набиуллина. И добавила, что улучшение геополитики и снижение санкционного давления ЦБ пока рассматривается как гипотетический фактор, а базовый вариант предусматривает неизменность внешнего фона. При этом смягчение санкций приведет не только к увеличению экспорта, но и импорта.

«Новшеством стало появление среди возможных дезинфляционных факторов улучшения внешних условий в случае снижения геополитической напряженности», — обратил внимание «Эксперта» главный экономист Группы ВТБ Родион Латыпов.

Ранее Банк России заявлял, что необходимым условием прекращения ужесточения денежно-кредитной политики является сокращение темпов роста кредитования. По этому сегменту наблюдается позитивная тенденция. «Наиболее выраженное замедление наблюдается в потребительских кредитах, прежде всего в необеспеченном сегменте. Корпоративное кредитование растет сдержанно, но динамика здесь была зашумлена повышенными бюджетными расходами в начале года. В целом кредитование растет темпами, близкими к нижней границе нашего базового прогноза», — сказала Эльвира Набиуллина.

Риторика регулятора говорит о том, что ждать снижения «ключа» не стоит и на следующем заседании. «ЦБ принял взвешенное решение: инфляционные тенденции обнадеживают, фактор геополитики ослаб, риск-премия сократилась, рубль мощно укрепился и в риторике ЦБ уже можно найти мягкие нотки, — отмечает эксперт по фондовому рынку „БКС Мир инвестиций“ Михаил Зельцер. — Но и торопиться с понижением ставки было рано: нужно заякорить ожидания. Пока в базовом сценарии ждем первое снижение 6 июня, но теоретически, может быть, и быстрее, даже на заседании 25 апреля. К концу года стоимость фондирования уже может опуститься до 16%».

Чуть более оптимистичен в среднесрочном плане главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Он также высказал «Эксперту» предположение, что в апреле в базовом варианте ставка останется неизменной: «Мы полагаем, что цикл смягчения монетарной политики может начаться на заседаниях в июне-июле со снижения на 200 б.п., до 19%. К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. В случае прогресса на переговорах по урегулированию украинского конфликта и смягчения санкций, уменьшение ключевой ставки может пойти еще быстрее». В то же время Михаил Васильев предупредил, что сдерживающими факторами для снижения инфляции выступают сохраняющийся дефицитным рынок труда и быстрый рост зарплат, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, санкционные издержки, индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции — например, с 1 июля тарифы ЖКХ вырастут на 12%.

Среди еще других рисков роста инфляции управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев назвал «Эксперту» вероятность плохого урожая из-за теплой и малоснежной зимы, а также то, что сокращение темпов роста кредитования может оказаться просто сезонным фактором.

Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин отметил, что часть участников рынка рассчитывали, что ЦБ перестанет говорить о возможном дальнейшем повышении ставки. Эти ожидания не оправдались. «Курс на сверхжесткую денежно-кредитную политику остается неизменным. В перспективе поддержание ставки на одном из самых высоких в мире уровней будет все сильнее сказываться на темпах инвестиций, издержках производителей, динамике доходов и состоянии экономики в целом», — заявил он «Эксперту». Проблему замедления экономики и инвестиций ЦБ видит.

«Продолжают поступать данные о том, что компании переносят сроки реализации инвестиционных проектов. При этом уже начатые проекты не останавливаются, в том числе благодаря накопленной прибыли прошлых лет. По итогам 2024 года финансовый результат компаний снизился. Но по историческим меркам объем прибыли достаточно высокий — как в целом по экономике, так и в большинстве секторов. И сегодня эта прибыль может быть источником финансирования инвестиционных проектов», — заявила Эльвира Набиуллина.

Эксперт

Подробнее…

Олег Абелев для Прайма — о снижении рынка акций после решения ЦБ сохранить ставку в 21%

Российский рынок акций снижается после решения ЦБ
Российский рынок акций перешёл к снижению после решения ЦБ РФ сохранить ключевую ставку на уровне 21%, следует из данных торгов.
Индекс Мосбиржи к 14.39 мск снижается на 0,2%, до 3 216,85 пункта.
"Банк России на сегодняшнем заседании предсказуемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%", - констатирует Алексей Калачев из ФГ "Финам".
При это ещё до оглашения решения Центробанка рынок слабо рос.
На рынке акций это решение ЦБ уже было заложено, но комментарий ЦБ неожиданно дал достаточно жесткий, а рынок настраивался на более мягкий комментарий, поясняет Олег Абелев из ИК "Риком-Траст".
ЛИДЕРЫ ПАДЕНИЯ И РОСТА КОТИРОВОК
В лидерах снижения стоимости — акции ПИКа (-3,54%), "Самолета" (-2,48%), префы "Башнефти" (-2,38%), обыкновенные акции VK (-2,02%), "Позитива" (-1,93%).
В лидерах роста — акции "Русснефти" (+3,73%), "Новабева" (+3,61%), "М.Видео" (+1,62%), банка "Санкт-Петербурга" (+1,17%), ТМК (+1,09%).
"Котировки... компаний – экспортеров, торгующихся лучше рынка, позитивно реагируют на укрепление доллара к рублю на 3,88% за две предыдущие сессии, так как на этом фоне растут их доходы в рублевом эквиваленте", - комментирует Владимир Чернов из Freedom Finance Global.
ПРОГНОЗЫ
"Теперь инвесторы будут анализировать риторику руководства ЦБ РФ на проходящей сейчас пресс-конференции, от которой ждут смягчения на фоне замедления темпов инфляции. Поскольку других важных новостей сегодня вроде бы не ожидается, то, вероятно, какие-то намеки Эльвиры Набиуллиной могут повлиять на настроения биржевых игроков в конце недели", - отмечает Калачев.
Если сегодня на пресс-конференции ЦБ выступит с более мягким комментарием, рынок может к концу сессии показать рост. Но если, то что было опубликовано в релизе, будет подтверждено, большого роста мы не увидим. Потому что для роста рынка просто подтверждение прежнего значения ставки уже мало, отметил Абелев.
"Когда никто не ждет изменений ставки, то и реакция никакая. Рынок акций уже месяц находится в боковике и сдвинуть его смогут только сильные новости. Дело в том, что мы подбираемся к максимальным значениям прошлого года и для того чтобы пробить их, нужен сильный позитив", - комментирует Алексей Примак из Института финансово-инвестиционных технологий. И таким позитивом могло бы стать понижение ключевой ставки, добавляет он.
"Ждем снижения ставок уже осенью, и можно строить планы развития бизнеса и выхода новых компаний на рынок привлечения капитала. Окно возможностей скоро откроется", - заключает он.

Прайм

Подробнее…

Олег Абелев для Коммерсанта — о том, как сервисы маркетплейсов влияют на статистику POS-кредитования

Сервисы маркетплейсов подпортили статистику POS-кредитованию

Выдача товарных (POS) кредитов упала по итогам февраля более чем на 60%, до уровня весны 2022 года. Одним из ключевых факторов, замедляющих развитие кредитования покупок в торговых сетях, участники рынка называют активное развитие конкурирующих сервисов рассрочек от маркетплейсов.

"Ъ" ознакомился с данными БКИ "Объединенное кредитное бюро" (БКИ ОКБ) по POS-кредитованию за февраль 2025 года. За месяц банки выдали 198,07 тыс. товарных кредитов на 11,91 млрд руб. В годовом отношении количество выдач сократилось на 63%, объем - на 66%. По сравнению с результатами января снижение количества выданных кредитов в феврале составило 12%, объема - 14%. В денежном выражении, по данным ОКБ, выдачи POS-кредитов упали до уровня апреля 2022 года.

Подтверждают падение уровня выдач до весны 2022 года и данные аналитического агентства Frank RG (в абсолютном выражении цифры разнятся, так как Frank RG собирает данные в целом по рынку, а ОКБ - от тех банков, которые передают в бюро информацию).

В банках подтверждают тенденцию. "В этом году в феврале по сравнению с январем видим снижение интереса примерно на 20-25%", - указали в пресс-службе ОТП-банка. По словам управляющего директора Совкомбанка Александра Дворского, в феврале по сравнению с январем банк зафиксировал снижение объемов выданных POS-кредитов примерно на 18%, количества - на 20%. "После ужесточения требований ЦБ к розничным заемщикам в четвертом квартале 2024 года требуется больше капитала для выдачи POS-кредитов, мы сознательно решили сместить фокус с POS-кредитования в сторону трансакционных продуктов Daily Banking и BNPL", - указала вице-президент МТС-банка Ирина Брусенцева. Ключевые игроки в POS-сегменте прогнозировали негативное влияние на норматив Н1.0 около 1-2 п. п., поэтому снизили активность в наиболее капиталоемких продуктах, подтверждает старший директор по банковским рейтингам "Эксперт РА" Иван Уклеин.

Но наиболее существенным фактором, влияющим на динамику POS-кредитования, эксперты называют развитие сервиса рассрочек (BNPL, buy now pay later) от маркетплейсов. "Влияние маркетплейсов ощутимо, и оно тормозит рынок POS-кредитования", - указывает начальник аналитического отдела ИК "Риком-Траст" Олег Абелев. "Рассрочка от маркетплейсов сейчас выходит на первое место и потеснит сегмент POS-кредитования", - соглашается главный аналитик Ингосстрах-банка Петр Арронет. Маркетплейсы активно развивают собственные финансовые сервисы, включая рассрочки и кредитование, указывает президент инвестплатформы "ИнвойсКафе" Геннадий Фофанов. С лета 2024 года объем трансакций через "Яндекс Сплит" (сервис BNPL) демонстрирует стабильный рост, указали в пресс-службе "Яндекса". "Осенью и зимой наблюдается традиционный подъем потребительской активности, особенно в период масштабных распродаж у партнеров, - пояснили там. - Весной рост поддерживается гендерными праздниками". В "Вайлдберрис" и "Озон" не ответили на запрос "Ъ".

"С начала июля по декабрь 2024 года мы фиксируем положительную динамику в объемах выдач BNPL, оборот вырос на 60%", - указали в сервисе BNPL "Подели". "Рынок BNPL в 2024 году достиг порядка 300 млрд руб., что в 1,6 раза превышает показатель 2023 года, оценивают в сервисе "Долями". - На фоне тенденции к активному участию маркетплейсов в развитии и присоединении BNPL-сервисов прогнозируем, что в 2025 году объем рынка BNPL может достичь 400 млрд руб.". По данным Frank RG, по итогам 2024 года объем рынка POS-кредитования (портфель) составил 434,1 млрд руб. При этом ни в "Долями", ни в "Подели" не видят тенденции к замещению POS-кредитов BNPL-сервисами.

По оценкам аналитика НКР Софьи Остапенко, в условиях сохранения жестких макроусловий и регуляторных ограничений динамика выдач в сегменте POS-кредитования останется отрицательной, возврат к росту возможен не ранее 2026 года и при условии устойчивого снижения ключевой ставки.

Коммерсант

Подробнее…

Дмитрий Целищев для РБК — о планах компании начать работать с криптоактивами

Российские брокеры заявили о готовности внедрять криптоинструменты
Брокеры ждут окончательного принятия законодательной базы для того, чтобы начать работать с криптоактивами. Это позволит им усилить конкурентоспособность по сравнению с иностранной индустрией, считают в НАУФОР

Российские брокеры готовы предоставить клиентам доступ к криптовалютным инструментам, как только законодательная база для этого полностью сформируется, рассказали представители инвесткомпаний РБК Pro. Некоторые из них разрабатывают инструменты, «аналогов которым нет на рынке».

«Надеюсь, сможем в ближайшее время предложить инвесторам ряд новых продуктов, аналогов которым сейчас нет на рынке», — сказал РБК Pro директор по продуктовому развитию УК «Финам Менеджмент» Евгений Цыбульский.

По словам управляющего директора ИК «Риком-Траст» Дмитрия Целищева, компания активно готовится к работе с криптоактивами: «Мы готовимся и обсуждаем с партнерами в России и за рубежом технические возможности для работы с криптоактивами. На первом этапе это будут производные инструменты — фонды, фьючерсы на Мосбирже».

В «Газпромбанк Инвестициях» сообщили, что планируют рассмотреть возможность доступа для клиентов к производным финансовым инструментам с криптовалютой в качестве базового актива.

12 марта Банк России сообщил, что в России может быть запущен экспериментально-правовой режим для сделок с криптовалютами. Представители Мосбиржи и СПБ Биржи заявляли о готовности запустить на своих площадках инструменты, связанные с криптовалютами.

Финансовые организации заинтересованы в доступе к криптовалюте для себя и своих клиентов, так как рассматривают это как условие своей конкурентоспособности по сравнению с иностранной индустрией, имеющей такой доступ, отметил президент НАУФОР Алексей Тимофеев.

Готовы ли к работе с криптовалютами «Финам», УК «Первая», «Риком-Траст», «Газпромбанк Инвестиции», ВТБ Мои Инвестиции  , УК ПСБ, УК «Альфа-Капитал», «СберИнвестиции», «Ренессанс Капитал», какие инструменты они готовы предоставить и что об этом думают в НАУФОР — читайте в материале РБК Pro «Аналогов нет на рынке». Какие криптоинструменты готовы запустить брокеры.

РБК

Подробнее…

Олег Абелев для Профиля — о прогрессе ЦБ в решении задачи по снижению инфляции

Непокорная инфляция: что мешает ЦБ остановить рост цен
На 21 марта назначено очередное заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. Большинство аналитиков в своих прогнозах исходят из того, что регулятор сохранит жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) ради снижения инфляции. Эту задачу ЦБ решает с июля 2023 года, но особого прогресса не наблюдается. Почему?

В конце января 2025-го инфляция в годовом выражении вышла на двузначные (более 10%) темпы роста. В феврале и в начале марта ситуация в лучшую сторону не изменилась: товары и услуги продолжили дорожать. С учетом этого Банк России не намерен смягчать ДКП, реализуемую на протяжении последних полутора лет. Как заявил советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов, приоритет остается неизменным – возвращение инфляции к цели (4%) и обеспечение ценовой стабильности.

У руководства нет сомнений в том, что задача будет решена, но нет и иллюзий, что это можно будет сделать в 2025-м. Согласно прогнозу Банка России, в текущем году инфляция может составить 7–8% против 9,5% по итогам 2024-го. Как заявил Тремасов, пик годовой инфляции регулятор ожидает в апреле – мае, затем рост цен на товары и услуги начнет замедляться «из-за эффектов базы».

В информационно-аналитическом комментарии «Динамика потребительских цен», который ЦБ опубликовал в конце февраля, отмечено, что текущие темпы прироста цен и годовая инфляция сохраняются на высоком уровне. «Устойчивое инфляционное давление остается высоким под влиянием того, что рост спроса продолжает опережать возможности наращивания выпуска товаров и услуг», – говорится в документе.

Первые признаки перегрева экономики, когда внутренний спрос опережает предложение, регулятор увидел два года назад. Ужесточение риторики на ситуацию не повлияло, и на июльском заседании 2023 года совет директоров ЦБ поднял ключевую ставку с 7,5 до 8,5%. Напомним, на тот момент инфляция в годовом выражении превысила 4%.

В дальнейшем ключевую ставку ЦБ поднял до рекордных 21%, однако это не помогло вернуть инфляцию к приемлемым значениям. По итогам 2023 года цены выросли на 7,5%, в 2024-м – на 9,5%, за январь – февраль 2025-го – на 2,09%. Напрашивается вывод, что продолжительный цикл жесткой ДКП, направленной на охлаждение потребительского спроса, ожидаемого эффекта пока не дал.

При этом средняя ставка по необеспеченным кредитам в 20 крупнейших банках в январе текущего года составила почти 33%, по залоговым – около 29%. Рыночная ипотека доступна по средневзвешенной ставке 28,73% на новостройки и 29,29% для сделок на вторичном рынке – таковы данные Единой информационной системы жилищного строительства. Автокредиты банки предлагают под 23–30% годовых в зависимости от условий, в частности от размера первоначального взноса.

Принятые регулятором меры ожидаемо отразились на рынке кредитования, который к концу 2024 года по большинству продуктов продемонстрировал отрицательную динамику. «Действие макропруденциальных ограничений и увеличение ставок привели к сокращению необеспеченного потребительского кредитования на 1,9%. <…> Ипотека увеличилась за месяц (за декабрь. – "Профиль") на скромные 0,4%, при этом более 80% новых кредитов приходилось на выдачу ипотеки с господдержкой. Годовой прирост замедлился до 13,4%, что существенно ниже уровня 2023 года», – сообщил ЦБ.

Еще глубже оказался спад в сегменте автокредитования. По данным Национального бюро кредитных историй, количество выданных кредитов в четвертом квартале 2024-го по сравнению с третьим кварталом сократилось на 38,8%, до 295,4 тыс. На покупку автомобилей в октябре – декабре россияне взяли в банках в общей сложности 387,3 млрд руб., что на 44,9% меньше, чем в третьем квартале, а к аналогичному периоду 2023 года показатель снизился на 16,1%.

Вместо охлаждения – перегрев
Проблема в том, что следствием высокой ключевой ставки ЦБ является не только охлаждение спроса, но и снижение предложения, так как это не позволяет предприятиям нормально развиваться. Например, средняя ставка кредитов, которые банки предлагают малому и среднему бизнесу, по подсчетам независимых экспертов, за прошлый год выросла с 22 до 31%. По отношению к заемщикам введены настолько жесткие требования, что положительные решения получают всего 3,5% предпринимателей, утверждают аналитики ресурса «Сравни».

Тем самым существенно ограничиваются возможности расширения выпуска товаров повседневного спроса и продуктов питания, многие из которых за прошлый год заметно подорожали. В частности, овощи и фрукты выросли в цене более чем на 22%, сливочное масло – на 36,2%, красная икра подорожала на 37,7%, отдельные виды лекарств – почти в два раза и так далее. В 2025 году, если дефицит предложения не удастся ликвидировать, негативная динамика с большой долей вероятности сохранится.

«Несмотря на то что ключевая ставка у нас одна из самых высоких в мире, инфляцию сдержать пока не получается. За февраль цены выросли на 0,7%, а с начала года – на 2,09%. Рост издержек при экспорте и импорте, повышение тарифов и налогов, растущие зарплаты и расходы на процентные платежи по долговым обязательствам увеличивают издержки производителей, заставляя их поднимать цены», – говорит главный экономист Института экономики роста им. Столыпина Борис Копейкин.

Кредитов домохозяйства берут все меньше, предпочитая увеличивать накопления в банках, но потребление продолжает расти. Покупательская способность сохраняется, поскольку увеличиваются зарплаты, индексируются пенсии и различные социальные выплаты, отметил эксперт. Компании же, по его мнению, сегодня если и берут кредиты, то в основном для обслуживания текущей задолженности и значительно реже – для финансирования новых инвестиционных проектов.

Временной лаг, с которым экономика должна реагировать на действия регулятора, составляет приблизительно шесть месяцев. Однако все это в теории, а реалии таковы, что за полтора года реализации жесткой ДКП проблему с инфляцией не решили. Чем дольше регулятор продолжает эту линию, тем выше становятся риски резкого замедления экономического роста в будущем, полагает Копейкин.

Банк России в последние месяцы фиксирует устойчивое снижение объемов кредитования населения. Несмотря на это, инфляция по-прежнему сохраняется на высоком уровне. Основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак объясняет происходящее тем, что граждане не экономят на товарах и услугах, без которых они не могут обойтись. В противном случае ухудшилось бы качество жизни людей, что чревато социальной напряженностью в обществе. Потребители сегодня в основном тратят деньги на продукты питания, лекарства и предметы обихода, а дорогостоящие покупки (квартиры, машины, турпутевки) откладывают до лучших времен.

Заградительные ставки по кредитам, конечно же, серьезно изменили приоритеты покупателей, но в итоге большинство сумело адаптироваться к новым условиям, уверен эксперт. По словам Примака, кто-то, если остаются свободные деньги, создает личные сбережения, кто-то расходует всё на ежедневные нужды. Очевидно, что ключевая ставка, какой бы высокой она ни была, охладить этот спрос и остановить перманентный рост цен неспособна.

За все заплатит потребитель
В свою очередь, директор по аналитике Ингосстрах-банка Василий Кутьин напомнил, что инфляция – явление, которое отличается большой инерцией. И хотя первые месяцы 2025 года показали, что положение дел здесь достаточно сложное, все же наметились первые признаки охлаждения российской экономики. Это значит, что меры ЦБ и правительства только сейчас начинают давать нужный эффект.

«Потребление дорогостоящих товаров сокращается, объем сбережений растет. По данным Агентства по страхованию вкладов, объем подлежащих страхованию средств населения в банковских вкладах в 2024 году увеличился на 25,4%, до 75,9 трлн руб. Максимальный показатель за 14 лет», – подчеркнул эксперт.

После того как регулятор перейдет к циклу смягчения ДКП (считается, что это станет возможным во втором полугодии 2025-го), кредиты для населения и бизнеса вслед за снижением ключевой ставки станут доступнее. Это позволит постепенно восстанавливать и потребительский спрос, и деловую активность, полагает Кутьин. Сейчас бизнес главным образом ориентирован на внутренние ресурсы, стремясь без долгов пережить период высокой ключевой ставки.

Эксперт предупреждает, что высокая инфляция после прохождения пика в апреле и мае, который прогнозирует ЦБ, с большой долей вероятности вернется в июле. Это станет следствием плановой индексации тарифов на коммунальные услуги, электроэнергию и газ в среднем на 11,9%. Негативные последствия могут быть частично нивелированы снижением ключевой ставки. При этом Кутьин не исключает вариант пересмотра регулятором уровня таргетированной инфляции с 4 до 7–8%, что позволит существенно смягчить денежно-кредитную политику.

Текущие высокие темпы инфляции определяет не только потребительский спрос, который в принципе можно охлаждать через повышение ключевой ставки, напомнил начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Другой фактор – растущие затраты предприятий на обслуживание корпоративных кредитов. Таким образом, круг фактически замыкается. Регулятор, ужесточая ДКП и пытаясь вернуть инфляцию к цели, увеличивает производственные издержки предприятий. В результате соразмерно повышается себестоимость продукции, значит, растут и цены в магазинах. Ну а платит за все конечный потребитель, которого в данном случае никак нельзя назвать виновным в перегреве отечественной экономики, резюмировал финансовый аналитик.

Профиль

Подробнее…

Николай Леоненков для Эксперта — о двухнедельном ралли на рынке облигаций

Инвесторы скупают долг
На рынке облигаций наблюдается мощное двухнедельное ралли
Индекс Мосбиржи гособлигаций, отражающий динамику наиболее ликвидных выпусков ОФЗ, с 18 февраля 2025 г. лишь однажды закрылся снижением. Индикатор ушел в район мая 2024 г., когда ключевая ставка равнялась 16%. Облигационные трейдеры упорно игнорируют негативную информацию. Не мешает росту и рекордный объем размещения новых бумаг. Мосбиржа фиксирует отток средств из фондов денежного рынка и небывалый ранее объем покупки физлицами облигаций. В таком случае говорят, что на рынке идет ралли и пока сложно прогнозировать, когда оно закончится.
С 18 февраля по 7 марта Индекс Мосбиржи гособлигаций вырос почти на 5%. Это довольно серьезная величина для данного индикатора, но далеко не рекорд по темпам роста. Удивительным является тот факт, что индикатор находится на уровне мая 2024 г., когда ключевая ставка Банка России равнялась 16%. Цены ОФЗ, как правило, очень четко коррелируют с размером «ключа», а расхождение наблюдается обычно во времена, когда инвесторы ждут изменения ставки. Однако по итогам прошедшего заседания совета директоров Банка России регулятор заявил, что на следующем будет рассматриваться вопрос о повышении «ключа». Данные Росстата о росте инфляции делают сценарий ужесточения денежно-кредитной политики весьма реальным.

На рынке присутствует и еще один фактор, препятствующий росту. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», за первые два месяца 2024 г. объем новых выпусков корпоративных облигаций составил исторически рекордные для этих месяцев 1,11 трлн руб. (0,55 трлн руб. годом ранее). Это объясняется прежде всего ростом спредов ставок по корпоративным банковским кредитам к ключевой ставке, в результате чего на облигационном рынке уровень процентных ставок оказался ниже.

При этом Минфин уже 5 марта выполнил квартальный план по размещению ОФЗ. Всего с начала 2025 г. финансовое ведомство продало гособлигаций на 1 010,975 млрд руб., или 101,1% от квартальной «нормы». Справедливости ради, трейдеры говорят, что размещения проходили с премией к рыночной цене аналогичных торгуемых бумаг.

Таким образом, на рынке наблюдается мощный объем предложения новых обязательств, который не только был переварен участниками торгов, но еще и спрос превышал предложение, о чем свидетельствует рост цен.

По данным Московской биржи, только в феврале частные инвесторы купили облигаций на рекордные 224,7 млрд руб., в том числе на 166,7 млрд руб. — корпоративных бондов и на 58 млрд руб. — ОФЗ. Частично приобретения были осуществлены за счет распродажи паев биржевых ПИФов (на 62,4 млрд руб.), в основном фондов денежного рынка. Так называемые денежные ПИФы вкладываются в инструменты РЕПО с Центральным контрагентом под ставку, очень близкую к ключевой ставке ЦБ. Эту тенденцию подтверждает и портал investfunds.ru, согласно данным которого в феврале ПИФы облигаций пополнились почти 7,2 млрд руб., а чистый отток из фондов денежного рынка равнялся 27 млрд руб.

Переток капитала в считающиеся более рискованными облигации свидетельствует о намерении зафиксировать имеющуюся высокую доходность по бондам на длительный срок, а также заработать на росте курсовой стоимости. Сейчас ОФЗ со сроком погашения от года до двух лет торгуются под доходность 16–17% годовых, 3–5 лет — под 15,2–15,5%. Купоны по отдельным качественным флоатерам составляют 23–26% годовых.

Как видно из приведенных данных, только физические лица не могли обеспечить столь высокий спрос на облигации. Вероятно, покупки долговых инструментов активизировали крупные игроки, такие как банки, пенсионные фонды и страховые компании.

«Рынок живет ожиданиями, и начиная с февраля настроения участников меняются. Крепкий рубль, позитивный внешний фон и высокая ликвидность — вот комбинация поддерживающих в настоящий момент облигационные рынки факторов. Рост рынка госдолга, вероятно, объясняется желанием инвесторов быстрее заскочить и зафиксировать длинную доходность в ОФЗ. На коротком горизонте есть альтернативные инструменты денежного рынка и депозиты, которые дают сопоставимую доходность. А вот купить безрисковый денежный поток под 17–18% годовых на 5–7 или более лет гораздо сложнее», — прокомментировал «Эксперту» причины роста стоимости долговых инструментов директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков.

«Макроэкономические данные сейчас отходят на задний план на фоне геополитического разворота, который мы наблюдаем. Рынок в целом торгует скорее ожиданиями. Впервые за несколько лет мы видим реальные попытки приостановки боевых действий, что, учитывая риторику президента США Дональда Трампа, существенно меняет взгляд инвесторов», — добавил портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев.

Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров считает нынешний оптимизм на долговом рынке избыточным: «Урегулирование геополитики едва ли ждет нас в ближайшие полгода, и на рынках будет еще много шоков. На этом фоне длинные ОФЗ будут очень волатильными». Он рекомендует обращать внимание на корпоративные флоатеры первого эшелона, которые могут принести доходность выше 25% при условии сохранения ключевой ставки на уровне 21%.

Алексей Корнев сообщил: «По широкому спектру облигационных фондов мы увеличивали дюрацию портфелей, переходя на бумаги с фиксированным купоном».

Высокий спрос на облигации снизил риски дефолтов не очень качественных эмитентов, предупреждает Николай Леоненков: «Проблема рефинансирования, которая особо остро обсуждалась в начале декабря 2024 года, несколько отошла на второй план. Тем не менее мы полагаем, что крупные дефолты на рынке возможны». Частному инвестору очень трудно заблаговременно определить эмитента, который движется в сторону неисполнения своих обязательств. Индикатором проблем у отдельной компании может быть уровень доходности, под которую ее долг торгуется на рынке, заявил Алексей Корнев: «Нужно понимать, что уровень выше 30–35% по займу — это очень большая долговая нагрузка почти для всех отраслей и бизнес-моделей. Поэтому с такими эмитентами необходимо работать осторожно и на основе качественной экспертизы».

Эксперт

Подробнее…