Дмитрий Целищев для Профиля — решение совета директоров ЦБ по ставке было ожидаемым

Метод подбора ключа: ЦБ понизил ключевую ставку до 17% для восстановления деловой активности в экономике

Совет директоров Центрального банка (ЦБ) РФ в пятницу, 12 сентября, снизил ключевую ставку на 100 б. п., с 18% до 17%. Таким образом, цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), начавшийся в июне, продолжен. Что повлияло на осторожность при принятии решения регулятором и какие последствия оно может иметь для отечественной экономики?

В пресс-релизе, опубликованном по итогам заседания, отмечено, что устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились. В основном они пока остаются выше 4% в пересчете на год. Сделан вывод, что экономика РФ возвращается к траектории сбалансированного роста, однако инфляционные ожидания остаются высокими.

"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий", – говорится в пресс-релизе.

Как избежать стагфляции: почему от ЦБ ждут снижения ключевой ставки до 14-15%

В июле и августе рост цен с поправкой на сезонность составил 6,3% в пересчете на год после 4,4% во втором квартале текущего года. При этом большинство устойчивых показателей инфляции находятся в диапазоне 4-6% в пересчете на год, а годовая инфляция на 8 сентября составила 8,2%.

Хотя жесткие денежно-кредитные условия продолжают способствовать дезинфляции, инфляционные ожидания за последние месяцы существенно не изменились. В целом они сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать устойчивому замедлению инфляции, предупреждают в ЦБ.

"Снижение ключевой ставки ЦБ на 1 п. п. (на 100 базовых пунктов) означает стабилизацию темпов смягчения ДКП со стороны регулятора. Это значимый сигнал для перехода экономики в фазу управляемого разогрева. В случае сохранения текущей траектории инфляции к концу года регулятор может опустить ставку до 15%", – говорит директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин.

Доходность депозитов неизбежно будет падать, следовательно, население и бизнес будут искать более интересные активы для размещения свободных средств. Привлекательной альтернативой банковским вкладам, считает эксперт, могут стать инвестиции в драгметаллы, недвижимость или сырье долгосрочного хранения.

Под диктовку ставки: почему цены на жилую недвижимость вряд ли опустятся

Очевидно, что в выигрыше останутся заемщики, поскольку вслед за ключевой ставкой пойдут вниз ставки по ипотеке, потребительским и автокредитам. Например, можно ожидать, что рыночная ипотека "подешевеет" до 17-18% годовых. Между тем в конце лета банки кредитовали в среднем под 21,5%, а весной – под 25%, напомнил Василий Кутьин.

"Фактически уже наблюдается оживление рынка жилищного кредитования. По данным Frank RG, в августе объемы выдачи ипотеки составили 392,5 млрд руб., что на 10,8% выше июльского показателя и на 6,3% – августа прошлого года", – подчеркнул он.

У строительной отрасли есть все шансы стать драйвером корпоративного сектора. По экспертным оценкам, один рубль, вложенный в строительство нового жилья, дает пять-семь рублей инвестиций в смежных отраслях экономики – металлургии, машиностроении, стройиндустрии, отметил Василий Кутьин.

"Цикл смягчение ДКП, начавшийся в июне, носит отложенный эффект. Первые результаты с большой долей вероятности увидим примерно через шесть-восемь месяцев. Рост будет носить в основном сдержанный характер. Для более активного восстановления экономики от регулятора ждут возвращения ставки на комфортный уровень 10-12% годовых", – полагает эксперт.

Ставка против рецессии: как борьба с перегревом довела экономику до переохлаждения

Менее оптимистично настроен генеральный директор архитектурно-проектной компании "Вектор Проект" Антон Баксараев. По его мнению, ставки по кредитам пока остаются на высоких уровнях, что сдерживает рост предложения в экономике. Некоторые сектора нуждаются в господдержке, без этого не восстановить спрос.

Полноценное оживление рынка жилищного строительства невозможно без доступной ипотеки, причем как рыночной, так и по льготным программам. Сейчас реалии таковы, что количество новых проектов сокращается, активность девелоперов смещается в более маржинальные сегменты – Light Industrial и застройку рекреационных зон, подчеркнул собеседник "Профиля".

Управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев назвал решение совета директоров ЦБ ожидаемым. Оно обусловлено целым рядом факторов: стабилизацией инфляционного давления, укреплением рубля и ощутимым охлаждением экономики – во втором квартале рост ВВП составил лишь 1,1% в годовом выражении вместо прогнозировавшихся 1,8%.

"В августе инфляция в годовом выражении составила 8,43% после 8,8% в июле. С учетом этого курс на дальнейшее смягчение ДКП выглядит логичным. При ключевой ставке 18% средние ставки по корпоративным кредитам существенно превышали 20% годовых. При ставке 17% деньги в экономике станут несколько дешевле, что позволит оживить кредитный и инвестиционный спрос", – заявил аналитик.

Мягкая сила ЦБ: как снижение ключевой ставки может поддержать развитие экономики

У совета директоров ЦБ в сентябре были достаточные основания для того, чтобы взять паузу в игре на понижение ключевой ставки, говорит аналитик проекта bitkogan Иван Вербный. Например, сохраняющийся рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

Рынок труда по-прежнему перегрет: реальные зарплаты в июне выросли на 5,1% по сравнению с прошлым годом, безработица остается на рекордно низком уровне 2,2%, кредитование с начала года увеличилось на 8,9%, а денежная масса за восемь месяцев – на 8,2%, тогда как ЦБ рассчитывал на рост 7-10% по итогам года. Все это говорит о сохранении избыточного спроса и рисках ускорения инфляции, пояснил аналитик.

Неустойчивость положения подтвердило исследование сервисов "Работа.ру" и "СберПодбор", материалы которого появились в СМИ накануне заседания совета директоров ЦБ. Опрос показал, что этой осенью каждая десятая российская компания намерена сократить штат. В первую очередь увольнения персонала могут затронуть строительство, ретейл, консалтинг, добычу сырья и машиностроение.

"Регулятор не будет форсировать события. К концу года ключевая ставка в лучшем случае может снизиться до 15%. Так что радикального смягчения денежно-кредитной политики ожидать не приходится. Скорее всего, она и в 2026 году будет сдерживать экономический рост", – поделился прогнозом Иван Вербный.

Деньги счета любят: как долго сохранят высокую доходность банковские вклады

Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин, комментируя итоги сентябрьского заседания ЦБ, признает, что решение было непростым. С одной стороны, впервые за несколько лет была зафиксирована месячная дефляция. С другой, всем понятно, что это произошло за счет удешевления плодоовощной продукции и некоторых услуг.

"Цены на многие товары заметно подросли, и это несмотря на крепкий рубль. В сентябре наша национальная валюта начала дешеветь, подорожал и бензин. Все это скажется на издержках предприятий, которые они закладывают в себестоимость товаров и услуг. Налицо предпосылки для возобновления роста цен, причем уже в обозримом будущем", – заявил экономист.

Однако ситуация в реальном секторе экономики требует смягчения условий кредитования. В ряде отраслей, ориентированных на внутренний потребительский и инвестиционный спрос, с начала года наблюдается устойчивый спад. Экспортная конъюнктура сегодня тоже не самая лучшая и санкционные ограничения усиливаются, напомнил Борис Копейкин.

Просматриваются перспективы глубокого спада инвестиционной активности, предотвратить который одними бюджетными средствами не получится. Деньги в экономике должны стать дешевле, без этого не получится восстановить деловую активность. Значит, снижение ключевой ставки, несмотря на риски возвращения инфляции, крайне желательно, резюмировал экономист.

До конца года совет директоров ЦБ планирует провести еще два заседания по ключевой ставке – 24 октября и 19 декабря. Какие решения на них могут быть приняты, зависит от ситуации в экономике и от инфляции, прогноз по которой в июле был снижен с 7-8% до 6-7% и пока не пересматривался.

Профиль

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Forbes — с прогнозом курса доллара

Иная реальность: почему курс доллара не меняется вопреки росту импорта 

Курс доллара будто застыл: около пяти месяцев он находится на уровне 80 рублей. На протяжении последнего года эксперты говорили, что курс определяется потоками экспорта и импорта. Однако во II квартале этого года экспорт снизился, импорт подрос, но это никак не отразилось на валютном рынке. Возможная причина – больше половины расчетов по внешней торговле идет в рублях, а курс теряет связь с реальностью

Стабильный курс

Курс доллара с мая по август держится на комфортном для населения уровне 78-80 рублей. Курс юаня с марта ходит вокруг 11 рублей. Ситуация чем-то похожа на 2022 год, когда после начала Россией "спецоперации"*  и шока на валютном рынке курс доллара с июля по декабрь находился на уровне 60 рублей из-за дисбаланса во внешней торговле – импорт обвалился, спроса на валюту не было.

С начала "спецоперации", когда Россия попала под всевозможные санкции, а также ввела капитальный контроль, курс рубля в основном и зависит от динамики внешнеторговых потоков, говорили неоднократно аналитики. Если упрощенно, то курс определяется предложением валюты со стороны экспортеров и спросом со стороны импортеров. Иностранных инвесторов, которые бы сглаживали дисбаланс за счет покупок или продаж валюты, – нет. Государству приходится дополнительно регулировать рынок, например заставляя экспортеров продавать валюту, устанавливая нормативы обязательной продажи валютной выручки.

Доллар от TradingView

25 августа ЦБ опубликовал данные платежного баланса России за II квартал. Объем экспорта составил $100 млрд, что на 6% ниже, чем во II квартале прошлого года, но на 4% выше, чем в I квартале 2025-го. Объем импорта составил $72,8 млрд, что на 3% больше, чем во II квартале 2024-го, и на 11% больше, чем в I квартале этого.

В результате сальдо торгового баланса составило $27,2 млрд. Это самый низкий показатель за два года – со II квартала 2023 года. Сальдо счета текущих операций (куда кроме торговых операций включаются услуги) также на минимуме – $7,3 млрд. Иными словами, валюты в страну должно было бы поступить меньше, а спрос на нее был вроде как выше. Это означает рост курса доллара. Но этого не произошло.

Лучше – в рублях

Объяснения, возможно, кроются в том, как устроены расчеты по экспорту и импорту. ЦБ отметил, что в экспорте впервые во II квартале доля рублевых расчетов превысила 50%. По итогам II квартала она составила 53,3%. Более половины расчетов по импорту также приходится на рубли с конца прошлого года. По итогам II квартала она составила 54,6%.

До "спецоперации" в 2019-2021 годах доля расчетов в рублях за экспорт, по данным ЦБ, была на уровне 14-15%, более 80% платежей шло в долларах и евро. Экспорт начал переходить на расчеты в рублях с 2022 года. Импорт задержался до 2024 года. С 2019 по 2023 год доля расчетов в рублях колебалась между 28% и 30%, но в 2024-м она резко выросла – до почти 44%.

Получается, что теперь профицит торгового счета в большей части связан именно с рублевой составляющей международных платежей. Доля "рублевой" составляющей сальдо торгового баланса в июне впервые превысила "валютную". При этом доля расчетов в рублях по экспорту и импорту продолжает расти. Только с начала 2024 года к июлю 2025-го она выросла с 33% и 30% до 55% и 53% соответственно.

В 2023 году власти уже обсуждали влияние проблемы рублевых расчетов во внешней торговле на курс доллара, который тогда превышал 100 рублей за доллар. Министр экономического развития Максим Решетников обеспокоился, тем, что не понимает, как именно растущая доля расчетов в рублях влияет на национальную валюту. Его выступление привело тогда к дискуссии о регулировании офшорного и оншорного рубля и разговорам о "китайской мембране".

Сам по себе

Старший аналитик инвестбанка "Синара" Сергей Коныгин говорит, что национальная валюта перестала зависеть от цен на нефть как раз по причине высокой доли платежей в рублях. По его словам, и продавцы, и покупатели держат рубль во внешнем контуре. Это означает, что крупный поток рублей за экспорт формируется на внешних счетах. "Поэтому объемы экспорта и импорта в долларах [больше] нерелевантный показатель для оценки курса рубля", – говорит он.

По его словам, теперь ключ к пониманию валютного курса – приток или отток капитала, то есть как распоряжаются доступной валютой резиденты и нерезиденты. Основной тренд последних месяцев – торможение оттока из-за высоких ставок в экономике, что не позволяет рублю дешеветь. "ЦБ фиксирует сокращение сумм исходящих переводов и рост прямых инвестиций", – говорит Коныгин.

Главный экономист Института экономики роста имени П.А. Столыпина Борис Копейкин говорит, что рост доли рублевых расчетов по экспорту и импорту снижает уязвимость к санкциям, но и снижает спрос на валюту и ее предложение – рынок становится мельче. Проверить это нельзя, с 2024 года ЦБ закрыл данные к объемам торгов долларами и евро на межбанковском рынке.

По словам Копейкина, уменьшение объемов валютного рынка создает риски резких колебаний курса доллара. "Поэтому в ближайшей перспективе нельзя исключить заметных, на несколько рублей, скачков курса как в ту, так и в другую сторону", – считает он.

Главный экономист "ПФ Капитал" Евгений Надоршин называет сомнительной гипотезу, что рост доли расчетов в рублях как-то однозначно влияет на курс. Например, в I квартале 2025-го и IV квартале 2024 года доля рублевых расчетов по экспорту была чуть более 45%, а по импорту выше – 52% и 49% соответственно. При этом в IV квартале курс доллара вырос с 90 до 100 рублей, а в I квартале этого года – снизился со 100 к 84 рублям.

Сомневается Надоршин и в корректности данных о доле рублевых расчетов по экспорту и импорту. По его словам, со ссылкой на данные участников межбанковских сделок с валютой, объем торгов долларом и евро на межбанковском рынке невелик. "Есть отдельные операции между отдельными игроками, и зачастую их объем не превышает нескольких десятков тысяч долларов в день", – говорит Надоршин. А большая часть торговых операций, по его словам, проходит вообще без обмена валют. "Эти данные ЦБ о долях расчетов в валютах непрозрачны и могут быть недостаточно точны", – замечает он.

Главный экономист "Т-Инвестиций" Софья Донец также сомневается, что рост доли расчетов в рублях оказывает какое-то влияние на курс, в том числе на его колебания.

Ключевая ставка

Кроме экспортно-импортных операций и расчетов по ним, на курс доллара в рублях влияет и множество других факторов. Самый важный – ключевая ставка ЦБ, высокий размер которой (18% с 25 июля 2025 года) заставляет население сберегать в рублевых инструментах и препятствует оттоку капитала. Такую причину в резюме последнего обсуждения ключевой ставки приводит ЦБ. "Динамика курса рубля в значительной степени связана с жесткой денежно-кредитной политикой", – говорится в документе.

С одной стороны, высокая ключевая ставка поддерживает привлекательность рублевых сбережений и ограничивает интерес к валютным инструментам и отток капитала. С другой стороны, она ограничивает потребительский и инвестиционный спрос, в том числе спрос на импорт, то есть спрос на валюту, объясняет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.

С ним согласен главный аналитик Инго Банка (ранее Ингосстрах-банк) Петр Арронет. Он обращает внимание, что экспортеры, которые с середины августа имеют право вообще не продавать валютную выручку, до сих пор продавали ее даже в большем объеме, чем требовалось. Причина – возможность заработать на рублевых ставках. "При объеме импорта во II квартале $72,8 млрд экспортеры продали валюты с января по август на более чем $60 млрд. На текущий момент российский валютный рынок испытывает переизбыток валютной ликвидности", – отмечает он.

При этом Арронет указывает, что по мере снижения ключевой ставки продажи валюты начинают ослабевать. И уже в сентябре доллар может дорасти до 83-87 рублей.

Сентябрьское решение ЦБ по ставке может добавить динамики валютным курсам, говорит руководитель департамента поддержки клиентов и продаж "Альфа-Форекс" Александр Шнейдерман. По его словам, рынок живет в условиях "замороженного" информационного потока, что создает эффект видимой стабильности, когда нет причин для резкого роста доллара, ни поводов для заметного укрепления рубля.

Дополнительными факторами, напоминает Шнейдерман, могут стать достижение мирного соглашения с Украиной, а также изменение валютных операций по бюджетному правилу и в рамках интервенций ЦБ.

Коридорная система

Курс рубля прочно застрял в "коридоре" 78-84 рублей за доллар и, скорее всего, в ближайшие один-два месяца там и останется, считает управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев. "Выход из коридора возможен только при шоке – падении цен на нефть, резком росте импорта или более мягкой денежно-кредитной политике", – считает он.

Васильев также не ждет резкого изменения курса рубля до конца года. Он считает, что движение будет плавным, к 85 рублям за доллар к IV кварталу.

Главный экономист "Т-Инвестиций" Софья Донец ждет дальнейшего сокращения внешнеторгового профицита. Она считает, что экспортная выручка если и будет расти, то не сильно, в отличие от импорта, где она ждет оживления закупок по мере истощения запасов товаров на складах. "Добавим к этому продолжающееся снижение рублевых процентных ставок, которое сокращает привлекательность рублевых вложений и поощряет к поиску, в том числе валютных вложений. Это поддерживает наш прогноз на заметное ослабление рубля с выходом в интервал 95-99 рублей за доллар до конца года", – прогнозирует она.

*  Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется "нападением", "вторжением" либо "объявлением войны", если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.

Forbes

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Forbes — о пользе сотрудничества управляющих компаний и блогеров

Три блогера на Мосбирже: как авторы Telegram-каналов запускают собственные фонды 

В апреле 2025 года на российском рынке появились новые паевые инвестфонды. Их управляющими стали популярные Telegram- и YouTube-блогеры, которые вели авторские каналы про инвестиции "Вредный инвестор", "Спроси Василича" и Investment Diary. Как три блогера прошли путь от обычных инвесторов до управляющих фондами и что за продукты они теперь предлагают населению?

Звезды сошлись

После начала "спецоперации"*  в 2022 году российский фондовый рынок изменился до неузнаваемости. Без иностранных фондов он превратился в площадку для частных инвесторов. Их доля в обороте торгов на протяжении последних трех лет – около 70-80%. Вместе с иностранцами исчезла и их аналитика и прогнозы по рынку акций, говорит инвестиционный стратег "Гарда Капитала" Александр Бахтин.

На обвалившемся рынке мало что было понятно. И попытки как-то объяснить, что происходит и что делать с деньгами и инвестициями, ценились на вес золота. Эта ситуация сыграла на руку инвестиционным блогерам. Они и до этого вели Telegram-каналы, где описывали свои инвестиционные идеи, рассказывали о результатах инвестирования. Но теперь спрос на рыночную аналитику в их исполнении вырос, говорит Бахтин.

Но если стратегия блогера успешна и подписчики результатами довольны, почему бы ему не попробовать по тем же принципам управлять чужими деньгами? Запустив, например, свои ПИФы акций. Такую идею блогер Назар Щетинин, который ведет канал "Вредный инвестор" с 30 000 подписчиков, вынашивал уже давно. Идею он обсуждал и с другими блогерами – авторами каналов "Спроси Василича" (7111 подписчиков) Константином Кудрицким и Investment Diary (5100 подписчиков) Иваном Крейниным.

По словам Щетинина, он несколько раз обращался к управляющим компаниям со своим предложением, но нигде не нашел отклика. В октябре 2024 года прошла первая встреча по авторским фондам, в которой, помимо Щетинина, принимали участие УК "Альфа-Капитал" и Мосбиржа. В итоге все сошлись на том, что это перспективная идея.

Все совпало: закрытость российских эмитентов, отсутствие аналитики, запрос инвесторов на новые идеи и известность блогеров в инвестиционной тусовке. "Необходимость создания концепции авторских фондов была очевидной, однако ее реализация требовала надежного партнера среди управляющих компаний, готового разделить веру в новую идею", – говорит управляющий директор по фондовому рынку и цифровым активам Мосбиржи Борис Блохин.

Таким партнером стала управляющая компания "Альфа-Капитал". По словам директора по стратегии УК "Альфа-Капитал" Елены Чикулаевой, авторские фонды – это совместная идея управляющей компании и финансового маркетплейса Мосбиржи "Финуслуги", которая возникла осенью 2024 года и обсуждалась первоначально с Назаром Щетининым.

"Мы изучали зарубежный опыт, где практика привлечения внешних управляющих уже доказала свою эффективность, и рассматривали возможность адаптации этой модели в России. Интересы трех сторон совпали (УК, "Финуслуг", управляющего авторским фондом), благодаря чему появился новый канал привлечения частных инвесторов", – говорит Чикулаева.

Тактическая свобода

По ее словам, авторы для запуска фондов отбирались исходя из их экспертизы, репутации, готовности работать в строго регулируемом поле. "Поскольку в российском законодательстве управляющая компания является главным ответственным за общее управление фондом и выбор управляющих, мы дополнительно анализировали инвестиционный подход авторов фондов", – рассказывает Чикулаева.

В итоге буквально за полгода три авторских паевых фонда были подготовлены и выведены на рынок. В апреле 2025 года УК "Альфа-Капитал" представила три авторских фонда – "Блэк Лайн" (управляющий – Назар Щетинин), "Матрешка а-ля Рус" ( Константин Кудрицкий) и "Великолепная семерка" ( Иван Крейнин).

Блогеры Назар Щетинин (справа) и Константин Кудрицкий теперь управляют собственными фондами акций под началом УК "Альфа-капитал"

Несмотря на достаточно широкую свободу действий "звездных" управляющих, они должны придерживаться базовых принципов ПИФа. Это предполагает достаточно консервативный подход к инвестированию, говорит Иван Крейнин. "Например, я не могу купить деривативы (фьючерсы, опционы и другие производные финансовые инструменты с повышенным риском). Клиент, который покупает паи фонда, может быть уверен, что таких рисков не будет", – уверяет он. На одного эмитента может приходиться не более 10% от портфеля, уточняют в "Альфа-Капитале". При таком подходе сложнее обгонять фондовый индекс.

"В некоторых позициях я хотел бы иметь большую долю, но по правилам фонда ее увеличивать нельзя. Некоторые инструменты нельзя покупать в принципе, потому что с точки зрения управляющей компании они чрезмерно рискованны. Это создает определенные ограничения, но защищает инвесторов от того, что управляющий не до конца оценит риски", – добавляет Константин Кудрицкий.

Управляющие вольны продумывать тактику, выбирать состав активов, при этом стратегия ограничена правилами доверительного управления фондами, говорит директор по стратегии Елена Чикулаева. "Они имеют тактическую свободу под контролем УК. Регуляторные рамки едины для всех ОПИФов", – подчеркивает она. Оценивать эффективность новых фондов еще рано, говорит Чикулаева, их результаты будут видны на длинном горизонте.

Польза от сотрудничества управляющей компании и блогеров есть для всех сторон, считает управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев. УК получает новых управляющих, новый продукт и потенциальных новых клиентов из числа подписчиков Telegram-каналов. Блогер получает дополнительное признание, экономит на использовании рыночной инфраструктуры и монетизирует свои стратегии.

Появление авторских фондов на рынке ведет к разнообразию инвестиционных идей, говорит руководитель департамента автоследования "БКС Мир инвестиций" Всеволод Зубов. Это связано с тем, что частные эксперты более пристально следят за бизнесом компаний, которым крупные участники рынка уделяют меньше внимания.

Идея создания авторских фондов нравится и заместителю генерального директора по брокерскому бизнесу ФГ "Финам" Дмитрию Леснову. "У платформы "Финуслуги" достаточно крупный маркетинговый бюджет на продвижение, а у блогеров широкая аудитория подписчиков, эта инициатива вполне может стать успешной, по крайней мере с точки зрения привлечения внимания. Но здесь крайне важно, каким будет конечный результат для инвесторов", – резюмирует он.

Пока результаты оценить сложно, но общий объем средств под управлением всех трех фондов невелик – 57 млн рублей. С момента запуска в апреле 2025 года стоимость паев почти не изменилась: российские акции не росли, а индекс Мосбиржи все лето находился на уровне около 2800 пунктов. Но инвесторы несли деньги в ПИФы – стоимость чистых активов трех ПИФов в совокупности выросла за лето на 27 млн рублей. Чем руководствуются в работе блогеры-управляющие?

Назар Щетинин: "Вредный инвестор"

Telegram-канал: 30 000 подписчиков

Фонд: "Блэк Лайн"

Стоимость активов: 17,5 млн рублей

Стоимость пая: 99,29 рублей

Изменение с 17 апреля: -0,7%

Что в портфеле: 85% – акции ("Северсталь", "Группа Астра", "Т-Технологии", "МД Медикал Групп Инвестментс", "Яндекс", "Икс 5", "Озон Фармацевтика", "Русагро", "Аренадата", "Лента", "Эсэфай")**

Студент Воронежского государственного университета по специальности "финансы и кредит" Назар Щетинин начал интересоваться фондовым рынком в начале 2000-х. "Тогда фондового рынка в нынешнем виде не было, но был некий миф вокруг него. Я смотрел телек, видел Уолл-стрит, как там народ кричит друг другу что-то, сделки какие-то совершает. Кажется, они все очень богатые", – вспоминает Щетинин.

При этом в Воронеже наиболее ярко, вспоминает он, рекламировался рынок Форекс. С него-то Щетинин и начал, вначале изучив буклеты форекс-контор, а затем устроившись в одну из них в качестве сотрудника. "Я пошел туда работать на маленькую зарплату", – рассказывает он о своем опыте. Щетинин вспоминает, что изнутри все это выглядело не так, как он себе представлял.

По его словам, фондовый рынок тогда был похож на осколки советских предприятий. "Акции каких-то компаний, которые стали публичными, но по факту такими не являлись", – вспоминает Щетинин. В итоге он ушел из форекс-конторы и запустил вебинары, на которых рассказывал о фундаментальном анализе акций.

Вначале в них участвовала пара десятков человек, которым Щетинин объяснял, как должен работать фондовый рынок. "Брал буквально 15 000 рублей и инвестировал в фондовый рынок, объяснял почему я выбираю те или иные акции, делился результатом. Это становилось интересно все большему числу людей, аудитория росла", – вспоминает он. Сейчас у него 160 000 подписчиков на YouTube и 30 000 – в Telegram.

В 2022 году все перевернулось – Россия получила огромное количество санкций, индекс Мосбиржи обвалился, а иностранные инвесторы ушли. Что сделал Щетинин после того, как шок прошел? Он начал активно ездить по российским компаниям, пытаясь понять, что в реальности с ними происходит.

Государство и российские компании после ухода иностранцев с рынка были заинтересованы в привлечении частных российских инвесторов. "До этого эмитенты крайне редко о себе рассказывали блогерам, но сейчас ситуация изменилась, они стали заинтересованы в диалоге", – уверяет он. Щетинин говорит, что просто читать отчетность недостаточно. "Ты едешь на это производство, пять часов на самолете, три часа на малой авиации, десять часов на автобусе, приезжаешь, видишь этих мужиков, которые сидят в городке, где даже интернет не ловит, и добывают, например, золото. Восприятие меняется, наивность уходит", – говорит Щетинин.

На основе отчетности и личных наблюдений Щетинин пытается сформировать собственную оценку реальной стоимости бизнеса эмитентов акций. "Я отбираю те из них, которые имеют перспективы роста через пять лет по выручке, прибыли, продукции, сотрудникам", – объясняет Щетинин.

Этот классический подход к фундаментальной оценке акций в своей интерпретации он называет Black Line. "Я инвестирую в эту "черную линию" реальной стоимости компании", – объясняет он. Щетинин убежден: для того чтобы удачно инвестировать, нужно думать как предприниматель, понимать, откуда деньги у компании, как она устроена и развивается.

Константин Кудрицкий: "Спроси Василича"

Telegram-канал: 7000 подписчиков

Фонд: "Матрешка а-ля Рус"

Стоимость активов: 27,1 млн рублей

Стоимость пая: 104,11 рублей

Изменение с 17 апреля: +4,1%

Что в портфеле: 70% – акции (ВТБ, "Роснефть", Сбербанк, "Сургутнефтегаз", "Транснефть", "НоваБев Групп", Банк "Санкт-Петербург", ЮГК, "Яндекс", "Россети Ленэнерго")**

У Telegram-канала "Спроси Василича" на аватарке изображен царь Иван Васильевич Грозный. Такое же отчество, Васильевич, у Константина Кудрицкого и его брата Андрея. Вдвоем они запустили этот канал в 2020 году. "Мы хотели, чтобы было понятно, что канал – это совместное творчество. У нас обоих отчество Васильевич, канал мы назвали "Спроси Василича", а Иван Грозный скрепил эту идею" – так объясняет появление Грозного на аватарке Константин Кудрицкий.

Название фонда тоже из области традиций – "Матрешка а-ля Рус". Как объясняет Константин Кудрицкий, матрешка "олицетворяет полный цикл жизни человека и непрерывную смену поколений". С другой стороны, матрешка может быть метафорой сложного процента, который способен превратить небольшие средства в существенные накопления. Да и сама структура портфеля напоминает матрешку.

"Структура портфеля фонда похожа на матрешку и состоит из трех частей, – объясняет Кудрицкий. – Большая "матрешка", основа портфеля, – это акции компаний с устойчивой бизнес-моделью и долгосрочным потенциалом роста. Средняя "матрешка" – активная, состоит из акций и облигаций, у которых есть потенциал роста в ближайший год. И наконец третья, маленькая, – состоит из ликвидных инструментов и балансирует портфель", – делится идеями Кудрицкий.

Идея Кудрицкого в том, чтобы оценивать денежный поток, который генерируют компании-эмитенты. Он обращает внимание, насколько бизнес защищен от инфляции и каковы перспективы его роста в будущем. 70% фонда приходится на акции, по 10% – на облигации компаний, добывающих золото, длинные бонды с фиксированным купоном и флоатеры – облигации с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке ЦБ.

До истории с тремя матрешками Кудрицкий окончил с красным дипломом МФТИ. Его специальность, в отличие от двух других авторов новых фондов, – не "финансы и кредит", а прикладная математика и физика. По словам Кудрицкого, это ему только на пользу: "В Физтехе ты не получаешь какой-то определенной специальности. Скорее там учат разбираться в сложных вещах быстрее и лучше остальных, это основное преимущество такого образования. А дальше ты эти знания можешь применить как угодно – хоть в науке, хоть в бизнесе, хоть на финансовом рынке", – рассказывает Кудрицкий.

Кудрицкий начал инвестировать в 2015 году, когда его сбережения сгорели в результате девальвации рубля годом ранее. Любовь к цифрам, говорит он, позволила создать собственный инвестиционный портфель. Тогда Кудрицкий начал анализировать бизнес различных компаний, разбираться в финансовых моделях, оценивать, насколько компания способна генерировать денежный поток.

На своем канале братья стали публиковать разборы компаний и раз в квартал делиться результатами собственных инвестиций. Так "Портфель Василича" стал народным, на его основе инвесторы могут сами выбирать себе активы. В канале публикуются подробные посты о том, какие акции пополняют портфель, а какие исключаются и почему.

Например, недавно из портфеля выбыли "Русагро" и ЮГК – такое решение Кудрицкий принял из-за споров вокруг компаний и из-за того, что прогнозировать инвестиционные результаты в таких условиях невозможно.

"За 10 лет инвестирования лишь в 2018 году годовая доходность моего портфеля была ниже доходности индекса Мосбиржи. При этом среднегодовая доходность составила около 25% против 15% у индекса Мосбиржи полной доходности", – делится своими результатами Кудрицкий. Пока паи его фонда "Матрешка а-ля Рус" с апреля по июль 2025 года выросли на 4,1%.

Иван Крейнин: Investment Diary

Telegram-канал: 5000 подписчиков

Фонд: "Великолепная семерка"

Стоимость активов: 13,4 млн рублей

Стоимость пая: 105,89 рубля

Изменение с 17 апреля: +5,9%

Что в портфеле: 75% – акции ("Роснефть", "Интер РАО ЕЭС", Сбербанк, "Сургутнефтегаз", "ПИК", "Транснефть", "МД Медикал Групп Инвестментс", "Хэдхантер", "Ренессанс Страхование", "Лента")**

Самый молодой блогер-управляющий Иван Крейнин оказался в этой компании благодаря совместным стримам с Назаром Щетининым (Фото Виктора Юльева для Forbes)

27-летний Иван Крейнин – самый молодой из управляющих авторскими фондами c самым небольшим числом подписчиков (5000) собственного Telegram-канала Investment Diary. Крейнин окончил Санкт-Петербургский экономический университет по специальности "финансы и кредит" в 2021 году. С третьего курса он начал работать экономистом в разных компаниях. Занимался составлением управленческой отчетности, бюджетированием, финансовым моделированием, оценкой инвестиционных проектов и инвестиционным консалтингом.

Параллельно с этим он начал инвестировать на фондовом рынке. Первый брокерский счет Крейнин открыл, еще будучи студентом. В 2020 году он завел Telegram-канал Investment Diary. Поначалу это было что-то вроде персонального дневника, куда Крейнин записывал свои действия и результаты инвестирования. Но потом начал более детально описывать идеи и логику принятия решений.

"Я пишу про изменение доходности портфеля, о трансформации его структуры, какие вводные данные я принимал во внимание, какие допущения были во время сделки и что изменилось. Объясняю, почему я принял те или иные решения, что купил, что продаю, чтобы подписчикам была понятна логика. Я хочу дать не рыбу, а удочку", – говорит Крейнин.

Инвестиционный блогер Иван Крейнин в 2020 году в результате одного из совместных проектов познакомился с Назаром Щетининым. Они сделали несколько совместных стримов. А затем Щетинин пригласил Крейнина участвовать в создании авторских паевых фондов для розничных инвесторов. Крейнин согласился и перевел часть своего портфеля в новый фонд. Так и появился фонд "Великолепная семерка".

"Великолепная семерка" – это не семь акций, а семь составляющих при отборе компаний в фонд, рассказывает Крейнин. По его словам, он обращает внимание на динамику развития отрасли и перспективы компании в ней, качество корпоративного управления, стабильность дивидендной политики и прочие показатели.

Фонд состоит из акций и облигаций. В акциях Иван Крейнин отдает предпочтение компаниям, ориентированным на внутренний спрос, с устойчивым финансовым положением и денежным потоком. В облигационной части он предпочитает валютные бонды крупных компаний.

Базовые принципы отбора компаний по фундаментальному анализу за три года не поменялись, но некоторым факторам приходится уделять больше внимания, говорит Иван Крейнин.

"Больше времени я стал уделять оценке рисков корпоративного управления, устойчивости позиции мажоритарных акционеров и другим вопросам, которые не связаны напрямую с финансами", – объясняет он.

*  Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется "нападением", "вторжением" либо "объявлением войны", если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.

Forbes

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — с прогнозом курса рубля на сентябрь

Опять по 85 

Консенсус-прогноз финансистов предполагал умеренное снижение рубля в августе. По итогам последнего месяца лета курс российской валюты к доллару практически не изменился, а к юаню "россиянин" подешевел примерно на 1,4%. Отчасти сила рубля была связана с улучшением отношений России с США и ожиданиями начала урегулирования украинской проблемы. Сейчас геополитическая премия сжалась до минимума, но позитивные новости могут краткосрочно сыграть против доллара и юаня. Поддержку же иностранным валютам будет оказывать прогнозируемое снижение ключевой ставки ЦБ и оживление импорта. В базовом сценарии к концу сентября опрошенные "Экспертом" аналитики не ждут рубль дешевле $85.

Эдуард Лушин

Заместитель председателя правления, начальник казначейства СДМ-Банка:

В сентябре мы ожидаем постепенного ослабления рубля. Одним из ключевых событий будет заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке 12 сентября. Мы прогнозируем снижение показателя на 100-200 б.п., что приведет к дальнейшему плавному сокращению дифференциала процентных ставок между рублевыми и валютными инструментами.

Ряд факторов, поддерживающих рубль, продолжат действовать – это сильный профицит торгового баланса, умеренный рост экономики, сложности с хранением и переводом валюты без использования квазивалютных инструментов, относительно стабильные цены на нефть в $65-70, операции Минфина и ЦБ РФ в рамках бюджетного правила. Политические новости могут повлиять на курс разнонаправленно. В целом, ждем уход пары юань-рубль в диапазон 11,50-11,90, а доллара и евро, соответственно, в 82-85 и 95-98.

Александр Шепелев

Эксперт по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций":

На валютном рынке мы видим расширение волатильности, характерное для начала формирования тренда, в данном случае – к ослаблению рубля. С ожидаемым в сентябре снижением ключевой ставки до 16% рублевое отступление может стать более выраженным, с уходом доллара в район 82-83, евро – к 95-96, юаня – выше 11,5.

Базовые причины ослабления рубля – эффект от снижения ключевой ставки ЦБ, сезонное сокращение профицита платежного баланса, восстановление импорта. Замедляют же девальвацию относительно стабильные цены на нефть, продажи валюты в рамках бюджетного правила, меры валютного контроля.

Возможный позитив в геополитике способен моментами оказывать поддержку рублевым активам, но геополитическая риск-премия в рубле уже сжата до минимума, тогда как фундаментальные факторы проявляются на курсе все сильнее, то есть значимо повлиять на девальвационный тренд внешние новости не смогут.

Никита Бредихин

Ведущий инвестиционный аналитик Go Invest:

Однозначной уверенности в размере снижения "ключа" у рынка нет, так как, несмотря на замедление инфляции, инфляционные ожидания населения и оживление на рынке кредитования растут. Возможно, активное ослабление рубля может начаться при снижении ставки к 14-15%.

Отмена обязательной продажи валютной выручки экспортерами может ослабить рубль. Ранее экспортеры продавали около 100% валютной выручки и размещали средства под высокие проценты в отечественной валюте, однако уменьшение рублевых доходностей снижает привлекательность таких операций.

Ждем сокращения внешнеторгового баланса. Осенью традиционно наблюдается рост импорта, а снижение ключевой ставки может его дополнительно стимулировать за счет кредитного плеча.

На данный момент влияние этих факторов сбалансированно, что отражается в относительной стабильности рубля. В итоге мы прогнозируем курс доллара в диапазоне 80-85 руб.

Владимир Чернов

Аналитик Freedom Finance Global:

В начале осени рубль останется под давлением и будет демонстрировать заметную волатильность. В пользу российской валюты способны сыграть внешнеполитические сигналы, так как любые шаги в сторону снижения геополитической напряженности и смягчения санкционного давления поддержат курс. Дополнительным фактором может выступить более осторожная позиция Банка России: сохранение ключевой ставки на текущем уровне или ее умеренное снижение (например, на 50 б.п.), что способно временно укрепить рубль, удерживая его ниже отметки 80 руб. за доллар.

На ослабление рубля будет влиять отмена обязательной продажи экспортной выручки, что может сократить предложение валюты на рынке и постепенно сформировать ее дефицит. Дополнительное давление создаст сужение положительного сальдо внешней торговли и традиционный рост спроса на валюту со стороны импортеров в начале осени.

В результате мой базовый сценарий на сентябрь – это достижение курсом доллара 82-83 рублей, при этом краткосрочные колебания возможны в диапазоне 80-85 рублей в зависимости от динамики внешних и внутренних факторов.

Алексей Михеев

Инвестиционный стратег "ВТБ Мои Инвестиции":

В настоящее время рубль переоценен примерно на 15% с точки зрения торговых условий и накопленной инфляции. Есть несколько факторов, которые могут вызвать его ослабление. Прежде всего, это снижение цен на нефть. Оно сокращает валютную выручку экспортеров и частично влияет на курс даже при работающем бюджетном правиле. Цены уже упали за последние месяцы, и мы ждем их дальнейшего ухода под отметку $60 на фоне наращивания объемов добычи со стороны ОПЕК+. При введении вторичных санкций на российскую нефть цена может получить поддержку, но возникнут риски в виде уменьшения объема экспорта или увеличения дисконта на российское сырье.

Многое будет зависеть от ключевой ставки. Сейчас инвесторы получают высокий доход на рублевые активы, в то время как ставка по вложениям в юанях находится на околонулевом уровне. Но в какой-то момент "ключ" опустится достаточно для того, чтобы начался массовый переток денег в валюту. Тогда снижение курса нацвалюты может произойти весьма резко.

Спрогнозировать точный момент начала ослабления рубля сложно. По нашему мнению, к концу 2026 г. рубль ослабнет до 14 за юань.

Петр Арронет

Главный аналитик "Инго Банка":

В августе рубль удерживал сильные позиции за счет позитивной динамики геополитической конъюнктуры и высоких ставок по вкладам. Но рубль постепенно начинает дешеветь. Прогнозируем средний диапазон курса доллара в сентябре – на уровне 83-87 руб. Дополнительным фактором ослабления рубля является снижение ставок по вкладам, что уменьшает мотивацию у экспортеров размещать капитал в рублях.

Дмитрий Целищев

Управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст":

В сентябре базовый сценарий предполагает уверенное закрепление доллара в районе 84 руб., а в случае усиления внешних рисков и уход в диапазон 85-88 руб. за доллар.

Кроме ожидаемого снижения ключевой ставки, что уменьшает привлекательность рублевых активов, факторами давления на российскую валюту станут сокращение положительного торгового баланса и рост импорта потребительских товаров.

Борис Копейкин

Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина:

Развитие внешнеполитической ситуации может привести к скачкам курса на несколько рублей как в одну, так и в другую сторону. Но в базовом сценарии рубль будет слабеть на фоне не самых высоких цен на нефть и сохраняющихся внешних ограничений. Будет влиять на настроения участников рынка и недавняя отмена обязательной продажи валютной выручки. К концу сентября вполне вероятен курс 83-85 руб. за доллар.

Михаил Васильев

Главный аналитик "Совкомбанка":

В базовом сценарии (при неизменной геополитике) мы ожидаем, что рубль в сентябре может ослабнуть до 11,0-11,7 за юань, 79-84 за доллар и 92-98 за евро.

В сентябре цены на нефть Brent продолжат торговаться в диапазоне $65-70 за баррель, а российский экспорт останется стабильным. При этом экспортеры могут немного уменьшить продажи валюты из-за обнуления нормативов обязательной продажи валютной выручки. В то же время осенью сезонно возрастает спрос на валюту для закупки импортных товаров. Кроме этого, поддержка рубля со стороны высоких рублевых ставок будет постепенно сокращаться.

В поддержку рубля по-прежнему будут выступать жесткая денежно-кредитная политика, продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций (сейчас эквивалент 9,2 млрд руб. в день) и сохраняющиеся ожидания улучшения ситуации в сфере геополитики. Любой прогресс в отношениях РФ – США может привести к новому витку укрепления рубля – в диапазон 70-80 руб. за доллар.

Наталья Ващелюк

Старший аналитик УК "Первая":

Поводов для укрепления рубля не так много. Скорее, можно говорить о факторах, которые будут сдерживать его ослабление в условиях, когда экспорт снизился, а импорт сдержанно растет. В условиях уменьшения профицита текущего счета поддержку рублю до сих пор оказывало уменьшение оттока капитала по финансовому счету. В ближайшие месяцы, если процентные ставки продолжат снижаться, а геополитические условия не улучшатся, чистый отток капитала может вырасти, что будет способствовать ослаблению рубля. Укрепление же может произойти при значительном снижении геополитических рисков: отмены санкций, военной деэскалации.

В базовом сценарии к концу 2025 г. курс доллара может вырасти до 90 руб., к концу 2026 г. – до 101 руб.

Александр Потавин

Одним из ключевых эмоциональных факторов для курса рубля в сентябре остается геополитический. Если неопределенность сохранится, у Банка России будет меньше возможностей для снижения ставки, а ее высокий уровень продолжит поддерживать курс рубля. Однако если в сентябре ЦБ РФ снизит "ключ" на 200 б.п., это умеренно негативно повлияет на российскую валюту, поскольку смягчение ДКП оживит кредитование, а следовательно, и импорт, что повысит спрос на валюту.

Мы считаем, что в сентябре курс доллара будет находиться в диапазоне 80-84 руб. На поведение валютной пары USD/RUB будет влиять и общая динамика индекса доллара. Если американская валюта продолжит слабеть к мировым валютам, это скажется и на его курсе к рублю.

Владислав Силаев

Старший трейдер УК "Альфа-Капитал":

Данные по инфляции создают базу для мягкой риторики на сентябрьском заседании ЦБ РФ по ставке. Вероятность ее снижения растет, и этот шаг может оказать давление на рубль в конце месяца. Валютные интервенции ЦБ и Минфина остаются формальными: их масштабы недостаточны, чтобы влиять на траекторию курса.

Любые позитивные сигналы способны дать рублю пространство для укрепления, но отсутствие ясности или усиление негативного фона резко повышают риски его ослабления.

Главный риск месяца – баланс между возможным снижением ставки и внешнеполитическим фоном. Для инвесторов это означает повышенную волатильность и необходимость учитывать сценарий с расширением торгового диапазона.

Базовые ориентиры на сентябрь: доллар – 80-84 руб., евро – 92-96 руб.

Эксперт

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о зависимости котировок на золото от геополитики

Золото возвращается в 1979 год

В апреле 2025 г. золото завершило восходящий тренд, начавшийся в октябре 2022 г., но аналитики видят сигналы на возобновление подъема. С начала 2025 г. по 26 августа драгметалл подорожал на 29,7%. Более впечатляющий результат за неполные 8 месяцев наблюдался в далеком 1979 г. Удивительно, но вложившиеся в золото российские инвесторы при таком его рекордном удорожании почти ничего не заработали. При этом бумаги золотодобывающей компании "Полюс" продемонстрировали лучшие показатели среди высоколиквидных акций с начала года.

Кто провоцирует рост золота

Причины появления периодов повышенного спроса на золото во все времена были одинаковы – это страх инвесторов, центробанков, да и просто состоятельных людей потерять сбережения из-за обесценивания денег. Естественно, что к любому наметившемуся тренду всегда присоединяются биржевые спекулянты, тем самым усиливая его.

В 1979 г. резкий рост цен на золото (+136% за год) был вызвал всплеском инфляции в США и европейских странах, связанной с перебоем поставок нефти и ее подорожанием после Иранской революции. Нефтяной кризис спровоцировал обвал фондовых рынков, а в такие периоды инвесторы всегда увеличивают доли золота в портфелях. Тогда правительство США стало продавать драгметалл из резервов. Спекулянты же решили, что Штаты смогут сбить мировые цены и стали открывать короткие позиции. Однако в конце 1979 г. СССР ввел войска в Афганистан, геополитические риски резко усилились и Америка решила прекратить разбазаривание вечной ценности. В результате биржевым "золотым медведям" перед наступлением Нового года пришлось закрывать позиции с убытком, что и спровоцировало рекордный в новейшей истории рост котировок за год.

Последняя фаза роста золота началась в октябре 2022 г. с отметки $1650 за тройскую унцию (на мировых биржах этот металл котируется в тройских унциях, которая соответствует 31,1 грамма). На пике же в начале августа 2025 г. котировки зашкаливали за $3534.

С 2022 г. начала сильно расти геополитическая напряженность, в США и в мире наблюдалась высокая инфляция, что также стимулировало рост золота, а увеличение государственного долга США снижает доверие к доллару и долларовым вложениям, объяснил "Эксперту" ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин. Заморозка российских активов в 2022 г., после начала СВО, усилила интерес к золоту как к надежному активу, не подверженному санкциям. Страны ШОС, особенно Китай и Индия, продолжают снижать зависимость от доллара США, увеличивая долю золота в резервах – с 15% в 2023 г. до почти 20% в 2024 г., добавил аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.

Скорее вверх, чем вниз

Несмотря на то что последнего исторического максимума золото достигло в августе 2025 г., мощный восходящий тренд завершился еще в конце апреля. Если смотреть на котировки глазами биржевых игроков, то явно видно, что цена не может закрепиться выше отметки $3500 за унцию. При этом величина "отката" от данной планки постоянно уменьшается. В техническом анализе, которым руководствуются очень много трейдеров, такая картина называется "сходящийся треугольник". Практика показывает, что вероятность выхода из него намного больше вверх, чем вниз, рассказал "Эксперту" руководитель направления инвестиционного консультирования "Алор Брокер" Алексей Антонов. В этом году цены толкали вверх именно инвесторы, а технические аспекты торговли для них играют большую роль, добавил аналитик проекта Bitkogan Александр Ковалев.

Будет ли развиваться ситуация по "правильному пути", во многом зависит от США. Золото традиционно быстрее всего растет именно в моменты разворота США к мягкой денежно-кредитной политике. Сомнения в том, что ФРС США продолжит снижать процентную ставку, приостановили рост драгметаллов весной 2025 г. Именно тогда президент США Дональд Трамп ввел в отношении многих стран повышенные таможенные тарифы, а ФРС заговорила об их инфляционном эффекте, отметил в беседе с "Экспертом" Александр Ковалев: "Сейчас почти не осталось сомнений, что в сентябре ФРС снизит ставку на 25 базисных пунктов. Но важен сигнал на будущее: если он будет "мягким", то золото может пробить $3400 и чисто технически выйти в район $3600-3700 к концу года. В противном случае цена останется на текущих уровнях с риском ухода в диапазон $3200-3250".

Американские гособлигации и золото являются конкурирующими защитными активами, при снижении ставки и доходностей по гособлигациям, инвестиционная привлекательность золота будет расти, поясняет Никита Бредихин.

Управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев считает, что котировки "вечной ценности" в большей степени зависят от политиков. Сейчас цена золота уже учла значительную часть геополитической премии и балансирует между стабильным спросом со стороны мировых центробанков и осторожностью частных игроков и фондов. "Если геополитическая напряженность пойдет на спад, то логично ожидать сокращения "премии за риск". В этом случае котировки могут плавно опуститься в диапазон $3250-3300, так как часть капитала уйдет в более доходные классы активов, например крипту, акции, корпоративные облигации. Альтернативный же сценарий – это усиление напряженности на международной арене. В этом случае спрос на защитные активы может резко возрасти и котировки золота способны легко подняться к $3500 за унцию", – заявил он "Эксперту".

Однако при любом раскладе сильного падения цен драгметалла ждать не стоит, поскольку его продолжат приобретать крупнейшие инвесторы. Мировые центробанки планируют закупить около 1 тыс. т золота в 2025 г., который таким образом станет четвертым годом подряд масштабных покупок, поскольку они диверсифицируют резервы, отказываясь от активов, номинированных в долларах. Это может транслироваться в рост цены на уровне около $3500 на горизонте 12 месяцев. Кроме того, дополнительным драйвером для роста цен может стать тот факт, что страховой регулятор Китая теперь требует от крупных страховщиков размещать 1% активов в физическом золоте, что может соответствовать покупкам на $45-50 млрд ежегодно в следующие 3 года (или 5-7% от объема поставок золота от горнодобывающей индустрии), сказал "Эксперту" старший аналитик УК "Первая" Иван Авсейко.

Наиболее оптимистичен в комментарии "Эксперту" оказался директор по аналитике "Инго Банка" Василий Кутьин, который уверен, что спрос на золото будет расти, причем не только со стороны центральных банков, но и со стороны корпоративного бизнеса и частных лиц: "Текущий ценовой коридор $3350-3450 за унцию является устойчивым. В средине осени 2025 г. с большой долей вероятности следует ждать перехода на уровень $3520-3650, к концу 2025 г. цена, скорее всего, будет в пределах $3700-3800. В случае роста глобальных рисков осенью мы можем увидеть тестирование психологической границы $4000. На цену золота также влияет рост себестоимости добычи. По экспертным оценкам, уже добыто 80% золота в земной коре, оставшиеся 20% относятся в основной части к бедным и трудноизвлекаемым ресурсам".

Впрочем, отмечает Владимир Чернов, прогноз на 2025 г. подразумевает рост мировой добычи на 3,8% – до примерно 5150 т.

Два полюса золота

В условиях, когда природных ресурсов становится все меньше и меньше, а извлекать их все сложнее, на коне оказываются компании, имеющие наибольшие запасы и наименьшие затраты на добычу. По этим критериям одним из мировых лидеров является российский "Полюс", несколько лет назад начавший осваивать давно открытое, но так и не разработанное месторождение Сухой Лог. Это самое большое в России и одно их крупнейших в мире месторождений золота с запасами по международной классификации свыше 1350 т.

С начала 2025 г. по 25 августа акции "Полюса" продемонстрировали лучший результат среди отечественных высоколиквидных бумаг, подорожав на 57%. Компания имеет самую низкую в мире себестоимость добычи, а рост цен на металл позволил увеличить выручку с 2022 г. почти в 2,5 раза, до 695 млрд руб. Золотодобытчик выигрывает от возможного ослабления рубля, что может дополнительно увеличить маржинальность, отмечает Никита Бредихин.

Противоположная ситуация у тех инвесторов, кто купил золото в слитках или хотел заработать на нем посредством приобретения фьючерсов. В России стоимость всех биржевых активов рассчитывается в рублях, а российская валюта с начала 2025 г. по 25 августа укрепилась к доллару на 27%. В результате учетная цена Банка России на золото за это время выросла всего на 1,2%, до 8 649,23 руб. за грамм.

Эксперт

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Forbes — о сложностях доступа для брокеров на американский рынок

Путь на Уолл-стрит: как российским инвесторам торговать американскими акциями

Американский рынок акций, который с начала года вырос на 9%, по мнению аналитиков Citi, еще подрастет до конца года. Для большинства российских инвесторов эта информация носит умозрительный характер, так как с начала "спецоперации" российский рынок отрезан от глобального. Но пути к американским акциям для частных инвесторов до сих пор есть. Как россияне могут торговать американскими бумагами?

Брокеры без санкций

До "спецоперации"*  на Украине российские инвесторы могли полноценно зарабатывать на американском рынке, покупая иностранные акции на СПБ Бирже и Мосбирже. С 2022 года иностранные активы россиян заблокированы, и на российских площадках можно торговать только российскими бумагами. Тем не менее возможности инвестировать в американский рынок есть.

В России остаются неподсанкционные брокеры, которые до сих пор предоставляют доступ на американский рынок напрямую через свою инфраструктуру и систему посредников. Открыто об этом говорит только "Финам" (подробно о такой инфраструктуре Forbes писал в 2023 году). По словам источника в крупной инвестиционной группе, компаний, которые предоставляют доступ к американскому рынку, сейчас в России немного – их можно сосчитать по пальцам одной руки.

"Тинькофф ("Т-Инвестиции") и БКС уже тестируют ограниченные решения для квалифицированных инвесторов, а такие компании, как "Иволга капитал" или "Цифра брокер", используют партнерские структуры за рубежом. Однако чаще всего речь идет не о массовом продукте, а о сервисах для клиентов с более высоким капиталом", – говорит основатель инвестиционного клуба "Лига инвесторов" Евгений Ходченков.

Адвокат бюро NSP Глеб Бойко говорит, что юридически у российских брокеров, которых не затронули санкции, нет никаких преград для доступа к торгам на американских площадках. И несмотря на кажущуюся сложность, инвесторы довольно просто могут этот доступ получить. "Российские брокеры могут открывать счета как напрямую в американских кастодианах, так и получать доступ к американскому рынку через кастодианы в иных иностранных юрисдикциях", – говорит он.

Но дело в том, что брокеры не слишком активны – они могут считать это рискованным бизнесом. С одной стороны, брокеры опасаются санкций, насмотревшись на пример СПБ Биржи, которая попала в SDN-лист из-за доступа к иностранным финансовым рынкам, говорит Бойко. С другой стороны, инвесторы, обжегшись на блокировках в 2022 году, могут также опасаться инвестировать на иностранных рынках.

Среди клиентов "Финама" около трети имеют на счетах американские ценные бумаги, говорит заместитель генерального директора по брокерскому бизнесу ФГ "Финам" Дмитрий Леснов. Брокер дает доступ на четыре американские биржи, включая NYSE и Nasdaq, а также на биржи Токио, Гонконга, Шанхая и Шэньчжэня.

Работает это так: клиент открывает сегрегированный счет, отдельный от уже имеющегося брокерского, объясняется на сайте "Финама". Это делается, чтобы отделить иностранные активы от российских и снизить риски блокировки всех средств.

Цепочка, по которой "Финам" дает доступ к американским рынкам, не меняется много лет. Как в 2023 году писал Forbes, в этой цепочке есть американский брокер Lime Financial, который и обеспечивает доступ к биржам США. И у "Финама", и у Lime общий акционер – Виктор Ремша, однако это две независимые друг от друга структуры, которые не образуют общую финансовую группу.

При этом покупать иностранные финансовые инструменты из США и стран, которые вводили против России санкции, могут только квалифицированные инвесторы. А рядовым инвесторам доступны только бумаги, выпущенные в пределах ЕАЭС. Такой запрет ЦБ объяснял защитой инвесторов от рисков.

Одновременно ЦБ усложнил получение статуса квалифицированного инвестора. С этого года имущественный ценз для людей без высшего экономического образования поднят с 6 млн до 12 млн рублей, со следующего увеличится до 24 млн рублей. Ранее ЦБ сетовал, что большая часть инвесторов получала статус квалифицированных формально, не осознавая рисков.

Недостатком прямого доступа к американскому рынку через российского брокера можно также считать достаточно сложную систему посредников, говорит операционный директор "Цифра брокер" Галина Карякина. И это может увеличивать риски клиентов, если сломается какое-то звено сложной цепочки. Кроме того, сохраняются санкционные риски для российских компаний, напоминает управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев.

"Дополнительно встает ряд технических вопросов: корректный учет, доступ к котировкам, проведение транзакционных платежей и комиссии", – добавляет он.

Наконец, есть и ограничения по инструментам. Например, еще в 2023 году депутат Госдумы Александр Якубовский требовал запретить торги акциями американских оборонных концернов. В мае 2023 года СПБ Биржа и брокеры закрыли доступ инвесторам к этим бумагам по рекомендации ЦБ. Под ограничение попали акции Lockheed Martin, Palantir, Raytheon Technologies и др.

Иностранные брокеры

Ограничений по инструментам нет, если инвестировать в американский рынок через иностранного брокера. Если российский гражданин покупает бумагу за пределами России и хранит ее за рубежом, то он не ограничен никакими нормативными документами, говорит юрист Forward Legal Олесь Груздев. "У инвестора-гражданина России нет прямых обязанностей, связанных с запретом на покупку американских акций, и на покупку иностранных акций через иностранного брокера на иностранный брокерский счет", – добавляет советник КА Pen & Paper Роман Кузьмин.

Как открыть брокерский счет за рубежом? Условия зависят от страны. Но в целом в этом нет ничего сложного, говорит директор по инвестициям Sirius Capital Елизар Бубнов. "Обычно речь идет о предоставлении документов, подтверждающих происхождение средств, и выполнении локальных требований процедур KYC/AML. Для тех, кто уже работал с инвестиционными инструментами внутри России, процедура выглядит привычной", – говорит он. Бубнов уточняет, что обычно после открытия брокерского счета клиенты получают доступ как к биржевым, так и к внебиржевым инструментам.

Чаще всего российские инвесторы открывают брокерские счета в Казахстане и Армении, говорит генеральный директор европейского брокера Mind Money Юлия Хандошко. Некоторые обращаются также к кипрским брокерам, но для открытия счета у них нужен вид на жительство, добавляет она. В Армении и Казахстане таких требований нет, также нет требований к минимальному размеру счета, инвестировать можно хоть с 10 000 рублей, поэтому эти страны выбирают инвесторы, у которых еще нет больших капиталов. Ключевыми брокерами в Армении считаются Apricot и Meta-X, в Казахстане – Freedom, говорит Юлия Хандошко.

Также россиянам продолжает открывать счета крупнейший американский брокер Interactive Brokers, добавляет Дмитрий Леснов из "Финама". При этом россияне ранее уже попадали в неприятные ситуации, связанные с IB, напоминает Юлия Хандошко. Например, в прошлом году брокер внезапно закрыл счета россиян, в том числе с европейскими ВНЖ.

При этом он указывает, что торги в иностранной инфраструктуре осложняются тем, что зачастую у инвестора нет простого механизма пополнения брокерского счета в валюте. Также у некоторых зарубежных брокеров есть ограничения на маржинальную торговлю, говорит Леснов.

При торговле через иностранного брокера сохраняется и риск блокировок активов, говорит Евгений Ходченков. Ранее российские инвесторы уже сталкивались с сегрегацией, то есть с выделением средств и бумаг на специальные счета с целью блокировок, в ряде стран, в том числе и в Казахстане. "Важно понимать, что это риск системный, зависящий не от качества брокера, а от решений стран и регуляторов", – говорит он.

Кроме этого, могут возникать сложности с налогообложением. "Зарубежные брокеры, как правило, не выступают налоговыми агентами. Это означает, что инвестор самостоятельно отвечает за подачу деклараций и соблюдение налогового законодательства", – говорит Елизар Бубнов из Sirius Capital.

Квази-рынок

Есть еще способ играть на изменениях американского рынка – инвестировать в российские производные инструменты на иностранные активы или индексы, расчеты по которым ведутся в рублях. За последние три года Мосбиржа создала много таких инструментов.

На московской площадке обращаются шесть фьючерсов, привязанных к индексам S&P 500, NASDAQ-100, Dow Jones, Russell 2000 (индекс компаний малой капитализации), SOXQ (индекс компаний полупроводниковой промышленности), TLT (индекс длинных казначейских облигаций). В августе среднедневной объем торгов шестью фьючерсами превысил 6,7 млрд рублей в день, уточнили в пресс-службе биржи. Для сравнения: в июле среднедневной объем торгов на срочном рынке составил 419,3 млрд рублей.

А для рядовых инвесторов российские форекс-дилеры в этом году запустили контракты на разницу цен (CFD), которые привязаны к динамике американских акций и индексов и позволяют делать ставки в рублях на рост или падение котировок иностранных активов.

*  Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых провод имая операция называется "нападением", "вторжением", либо "объявлением войны", если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.

Forbes

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о преимуществах паевых фондов перед вкладами

Пай или пропал

Могут ли паевые фонды стать альтернативой вкладам

Средняя доходность ПИФов — паевых инвестиционных фондов — опередила накопительные счета. Аналитики финансовой платформы Мосбиржи «‎Финуслуги» посчитали, что к началу августа индекс 297 открытых и биржевых паевых фондов (ОПИФ и БПИФ) составила 11,7% годовых и 6,8% с начала 2025 г. При этом накопительные счета в топ-20 российских банков без капитализации и спецусловий обеспечили бы среднюю доходность 11,2% годовых. «‎Эксперт» разбирался, актуален ли ПИФ в качестве альтернативы депозиту.

В июле положительной доходностью отметились все фонды, представленные на площадке Мосбиржи. В целом же средняя доходность ПИФов на российском рынке только в июле выросла на 0,26 п.п. к предыдущему месяцу, до 2,81%. Аналитики подчеркивают, что наилучшую доходность показали те паевые фонды, которые инвестируют в рублевые облигации. Худший результат, по статистике «‎Финуслуг», у ПИФа, инвестирующего в инструменты с расчетами в китайских юанях.

‎В среднем по году положительную доходность в июле продемонстрировало 96% фондов в выборке, говорится в обзоре платформы «Финуслуги». Тенденция по наращиванию доходности паевыми инвестфондами продолжится по мере снижения ключевой ставки, отметил в беседе с «‎Экспертом» старший управляющий директор Мосбиржи по розничному бизнесу, развитию электронных платформ и проекту «‎Финуслуги» Игорь Алутин. Он уверен, что ПИФы будут вызывать всё больший интерес со стороны инвесторов — именно как способ диверсификации накоплений. «‎Потенциально ПИФ — это более доходная альтернатива накопительным счетам и вкладам», — резюмировал Алутин.

Как рассчитывался индекс ОПИФ и БПИФ

Представители Мосбиржи пояснили «Эксперту», что методология расчета индекса ПИФов предполагает расчет на базе открытых данных по стоимости паев — в том числе тех, которые представлены на «‎Финуслугах». Индекс рассчитывается как среднее значение разницы в стоимости пая — на начало и конец месяца.

Важно принципиально разделять БПИФ и ОПИФ, отметил управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. Биржевые фонды, по его словам, принято рассматривать как аналог накопительным счетам, а открытые фонды — вкладам. По мнению Целищева, ПИФ — лучшая альтернатива банковскому вкладу. Помимо привычных ОПИФ и БПИФ, как отметил собеседник «‎Эксперта», растет интерес к альтернативным инвестициям в форме интервальных (ИПИФ) и закрытых (ЗПИФ) паевых инвестфондов. «‎Их отличие в том, что они, как правило, предлагают своим клиентам регулярную выплату дохода — например, в виде арендных платежей за объект, доля которого включена в ПИФ», — уточнил Целищев. С учетом появления ликвидности в этих формах на бирже, они могут составить хорошую конкуренцию привычным классическим инструментам, резюмировал собеседник.

Перед вложением важно разобраться, куда именно инвестирует фонд, обратил внимание главный аналитик Инго Банка Петр Арронет. Информацию об этом можно найти в инвестиционной декларации, где обычно представлена структура вложений, напомнил он. По словам Арронета, если инвестструктура ПИФа включает акции, то в будущем паи такого фонда наверняка будут расти в цене и пользоваться спросом у инвесторов. «‎Если же фонд в основном состоит из облигаций, его можно классифицировать как консервативный инструмент», — указал аналитик. В этом контексте как альтернативу вкладу, по его мнению, можно рассматривать также и облигации федерального займа (ОФЗ) с плавающим купоном — с точки зрения как доходности, так и минимизации рисков.

С точки зрения аналитика проекта bitkogan Георгия Аксенова, безопасным паевым инвестфондом можно считать только тот, который вкладывается в определенные категории бумаг по кредитному риску. К примеру, ПИФ, состоящий из акций, точно нельзя назвать «‎безопасным», полагает Аксенов. «Привлекательно и надежно пока по-прежнему выглядят облигации. Хотя цены и сильно выросли, запас для движения еще есть», — резюмировал он. По мнению Аксенова, инвесторам стоит также обращать внимание на уровень диверсификации ПИФа: чем он выше, тем выше и его надежность.

Так как большинство корзин ПИФов включают в себя облигации, по мере снижения ключевой ставки будет расти и цена «‎тела» фонда — в довесок к купонному доходу, особенно в длинных выпусках, продолжил Целищев из «Риком-Траст». Он ожидает, что с учетом возможного ослабления рубля потенциал роста относительно текущей доходности покажут фонды, ориентированные на бивалютные корзины (доллар в паре с евро) и на золото.

Спрос на популярные накопительные инструменты, включая ПИФы, облигации и вклады, пока сохраняется. Но если ключевая ставка опустится до 12–14%, что вполне возможно в долгосрочной перспективе, спрос начнет смещаться в более рисковые инструменты, например акции, убежден Аксенов из bitkogan.

Ранее «‎Эксперт» писал о том, что Банк России предложил профессиональному сообществу обсудить, не стоит ли разрешить розничным ПИФам приобретать широкий спектр активов. В предложенный регулятором перечень вошли не торгуемые на бирже ценные бумаги, цифровые финансовые активы (ЦФА), а также паи ПИФов для неквалифицированных инвесторов. Согласно среднесрочному прогнозу ЦБ, обновленному в июле, в 2025 г. уровень среднегодовой инфляции будет находиться в диапазоне от 8,6 до 9,2%.

Эксперт 

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Коммерсанта — о предпосылках к росту комиссионных доходов брокеров

Брокеры не прошли комиссию

Профучастников подвел фондовый рынок

Слабая конъюнктура фондового рынка привела к снижению комиссионных доходов брокеров в первом полугодии 2025 года на 2,2%. При этом борьба за клиентов привела к еще большему снижению доходов от брокерской деятельности на фондовом рынке. Впрочем, профучастники смогли компенсировать эти потери рос том активности при размещении долговых бумаг. При этом брокеры ожидают восстановления фондового рынка и роста активности в сегменте первичных размещений, что положительно отразится на их доходах.

По итогам первого полугодия 2025 года суммарная выручка компаний от профильной деятельности сократилась всего на 2%, до 30,3 млрд руб. Это следует из опубликованной отчетности профучастников. При этом ряду крупных брокеров удалось добиться значительного увеличения этого показателя. В частности, комиссионные БК "Регион" увеличились на 42%, до 3,4 млрд руб., ИФК "Солид" - на 15%, до 1,6 млрд руб., "Го Инвест" - на 22%, до 1,18 млрд руб., "Алор+" - на 24%, до 1,15 млрд руб. Вместе с тем заметное снижение выручки продемонстрировали "Сбербанк КИБ" (на 34%, до 919 млн руб.), "ВТБ Капитал Трейдинг" (на 30%, до 982 млн руб.), "Цифра брокер" (на 29%, до 601 млн руб.).

Показательно, что при столь скромных показателях комиссионных доходов совокупная чистая прибыль крупнейших брокеров за отчетный период выросла в 4,5 раза - до 135 млрд руб.

Однако столь значительные цифры стали возможны благодаря показателям компании "Старт капитал", которая получила 103 млрд руб. от "дивидендов и доходов от участия в других компаниях". Без учета ее показателей прибыль выросла на 40%.

При этом заметнее всего снизились комиссионные доходы брокеров от операций на фондовом рынке. По сравнению с показателями прошлого года они сократились почти на 11%. Основная причина этого кроется в высокой ключевой ставке, которая начала снижаться только к лету, отмечает операционный директор "Го Инвест" Юлия Ганшу. "Пока ставка оставалась высокой, инвесторы не так активно совершали сделки, предпочитая размещать средства в фондах денежного рынка",- указывает она.

Кроме того, в условиях стагнации фондового рынка профучастники развернули борьбу за клиентов. По словам источника "Ъ" на финансовом рынке, "крупные брокеры, особенно те, что ориентированы на розничных инвесторов, в погоне за клиентами снижали комиссии и запускали маркетинговые акции, такие как "покупка за 0" и тому подобные, чтобы привлекать клиентов именно в свои компании". Согласно данным Московской биржи, к середине 2025 года инвесторы открыли почти 70 млн счетов - на 21% больше, чем годом ранее. Однако количество активных клиентов не изменилось, оставшись на среднемесячном уровне в 3,8 млн человек.

Вместе с тем комиссионные доходы брокеров от оказания услуг по размещению ценных бумаг выросли на 16% и составили 2,2 млрд руб. Причем показатели отдельных компаний выросли многократно: у ИФК "Солид" - в 3,8 раза, до 624 млн руб., у "Ньютон инвестиций" - в 4,4 раза, до 505 млн руб. Вместе с тем часть компаний, лидировавших в этом сегменте в прошлом году, заметно снизили показатели. В частности, выручка компаний "Сбербанк КИБ", "Цифра брокер", БКС снизилась более чем в два раза.

Отчасти это может быть связано с тем, что в первом полугодии 2024 года прошло более полутора десятков IPO и SPO, тогда как в этом году - лишь два публичных размещения акций. При этом участие в таких размещениях "является гораздо более маржинальным", отмечают в "Юнисервис Капитале". Комиссионные при проведении IPO могут составлять 3-6% от объема размещения (см. "Ъ" от 4 марта 2024 года). Вместе с тем комиссионные от размещений облигационных выпусков составляют доли процента, к тому же их нередко проводят банки. В частности, по данным Cbonds, корпоративные заемщики в первом полугодии 2025 года разместили облигации на 4,2 трлн руб., более чем в два раза превысив показатель предыдущего года. "Доходы от размещения выросли в сегменте облигаций на фоне роста ключевой ставки и вынужденной необходимости эмитентам размещаться под текущие ставки доходности",- констатирует заместитель гендиректора по брокерскому бизнесу ФГ "Финам" Дмитрий Леснов.

При этом отдельные брокеры предпочитали специализироваться на размещениях облигаций. В частности, у компаний "Лидер", "Диалот", "Юнисервис Капитал", "Иволга Капитал" доля комиссионных от этих услуг превышала 80% всей выручки. "Проведение IPO более сложное в плане организации, требует большой подготовительной работы, дополнительных усилий по привлечению инвесторов и может занять несколько лет. Выпуски облигаций менее маржинальны, однако компания может реализовывать их намного быстрее и в большем объеме",- заявили в "Юнисервис Капитале". "Для "молодых брокеров" участие в размещениях - это возможность застолбить за собой клиентскую базу с целью ее последующей монетизации",- считает инвестиционный стратег УК "Арикапитал" Сергей Суверов.

Впрочем, участники рынка рассчитывают на увеличение комиссионных доходов во второй половине года. По оценке управляющего директора ИК "Риком-Траст" Дмитрия Целищева, комиссионные брокеров могут увеличиться главным образом после нового витка снижения ключевой ставки. Кроме того, не исключено и проведение первичных размещений акций, в том числе госкомпаний.

Коммерсант 

Подробнее…

Дмитрий Целищев для радио Коммерсант — о"синдроме злорадного выгорания"

Сотрудники поддались "синдрому злорадного выгорания"

Чем грозит бизнесу новое явление в офисах

Бизнес начал следить за "нытиками" и отправлять топ-менеджеров на курсы по выявлению недовольных сотрудников. Все из-за того, что в офисах нашли новую "болезнь". HR-специалисты, как пишет РБК, называют это "синдромом злорадного выгорания", который якобы пришел с Запада. Персонал теперь хвастается усталостью публично, что негативно сказывается на имидже компаний. Как с этим борется бизнес? Выясняла Аэлита Курмукова.

Усталость на работе – больше не проблема, а, скорее, знак профессиональной идентичности. А трудоголизм сейчас якобы чаще бывает наигранным и приводит не к росту показателей компании, а к отложенной апатии персонала и увольнениям. На это обращают внимание HR-специалисты и бизнес-психологи. Сотрудники чаще жалуются не на выгорание, а на усталость в надежде на повышение зарплаты, но по факту демотивируют этим весь коллектив. Это и есть "синдром злорадного выгорания". Говорят, им страдают те, кому сейчас 25-35 лет. По сути, это костяк большинства компаний, подчеркнул управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев: ""Синдром злорадного выгорания" больше используется для того, чтобы обесценить труд менеджмента, показать несовершенства бизнес-процессов. Сейчас он распространен практически везде. Исключением могут стать стартапы. Чем это вредно? Это низкомотивированный персонал, который, по сути, через выпячивание факта выгорания создает нездоровую атмосферу в коллективе.

Для HR и менеджмента очень важно на ранних стадиях выявлять таких сотрудников, проводить профилактические беседы. Нужны превентивные меры для того, чтобы как-то локализовать этот очаг".

Но как идентифицировать тех, кто действительно устал, от сотрудников, что подрывают репутацию? "Выгорающих" теперь ищут по цифровым следам. Как рассказывал "Ъ FM", разработчики уже предлагают софт, который мониторит активность и поведение персонала в пабликах. Но если посмотреть на данные соцопросов, то 60% россиян обращаются к психологам именно из-за выгорания. Среди причин – чрезмерная нагрузка, завышенные требования, дистанция с руководством и отсутствие поощрений. И, чтобы выявить проблему, бизнес этому идет учиться, пояснила гендиректор платформы корпоративного благополучия "Понимаю" Дарья Федорова: "Мы проводим специальные программы: учим руководителей распознавать первые сигналы выгорания и налаживать коммуникацию. Люди выплескивают это в социальную сеть, потому что не получают должного признания на работе. Это способ выговориться, что ли. Обучение касается, в частности, распознавания этих признаков выгорания, в том числе жалоб со стороны сотрудников. Это может быть поводом для поддержки, и нужно что-то с этим делать: восстанавливать ментальное здоровье, организовывать по-другому рабочее время. Но где-то это действительно нытье и просто хроническая привычка".

Признаки выгорания чаще ищут IT-компании, фарминдустрия, где зашкаливает уровень тревожности, и банки с высокой долей молодых сотрудников, которые открыто говорят о перегрузках и не боятся потерять работу. Но инструменты для миллениалов не подходят для зумеров, подчеркнул директор по персоналу "Инго Банка" Александр Хвостов: "Кто после шести работает? Это миллениалы, операционный резерв, который сейчас и решает задачи. Зумеры больше про творчество, для них work-life balance многое значит. Нельзя сказать, что они перерабатывают и перегружены. Миллениалы – большие консерваторы, им сложно принимать что-то новое. С этим можно работать и бороться, представлять нововведения как улучшение для них же самих, это вопрос вовлеченности. Давайте на примере с искусственным интеллектом: если ты не научишься с ним работать, то нейросети тебя вытеснят. Тогда эти поднывания уменьшаются".

Рынок труда на фоне рекордного низкого уровня безработицы в 2,2% остается сложным. Компании сокращают штат и наем новых сотрудников, а соискатели остаются без откликов. Срок поиска работы увеличился уже до полугода, так что за своими словами в пабликах лучше следить или взять паузу.

Коммерсант 

Подробнее…

Олег Абелев для Forbes — о причинах дефицита кадров в сельском хозяйстве

«Авито Работа» сообщила о росте числа вакансий в сельском хозяйстве на 56%

Число вакансий для работников сельского хозяйства в России увеличилось во втором квартале 2025 года на 56% год к году, подсчитали аналитики «Авито Работы». Спрос на сельхозрабочих подскочил на 176%, на садоводов — на 77%, на овощеводов — на 19%
Число вакансий для работников сельского хозяйства в России увеличилось во втором квартале 2025 года на 56% год к году, подсчитали аналитики «Авито Работы». Самыми востребованными в данном сегменте оказались сельскохозяйственные рабочие (спрос на них вырос на 176%), садоводы (+77%) и овощеводы (+19%). 

Число вакансий по этим специальностям в «Авито Работе» назвать отказались. Каких-либо подробностей, в том числе о спросе на другие специальности в сельском хозяйстве, не привели. Но заверили, что «цифровизация стремительно внедряется в сельское хозяйство» и «ИИ активно проникает в рабочие процессы».

Общее количество вакансий в сфере сельского хозяйства на «Авито» превышает 84 000. 

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев объяснил рост числа вакансий в сельском хозяйстве импортозамещением, уходом западных компаний и активным развитием собственного производства сельхозпродукции, семян, техники и переработки. Повлияло на ситуацию и увеличение экспорта (Россия активно наращивает поставки масла, мяса, зерна и других продуктов в Африку, Ближний Восток, Азию), требующее значительное количество рабочих рук. 

В первую очередь сельскому хозяйству нужны агрономы и селекционеры, особенно со знанием органического земледелия и устойчивого сельского хозяйства, инженеры и ИТ специалисты, логисты и маркетологи, операторы сельхозтехники и агродронов и техники с GPS навигацией, отметил Абелев. 

Аналитик Института комплексных стратегических исследований Елена Киселева рассказала Forbes, что сейчас идет уборка урожая, и нужны работники как для механизированных и автоматизированных, так и для традиционных ручных работ (сборщики урожая, сельхозрабочие). Она отметила, что, по разным оценкам, дефицит кадров в сельском хозяйстве достигает 150 000 — 300 000 человек, при этом приток трудовых мигрантов в отрасль в последние годы сократился.

«Зарплаты на селе выросли, однако учитывая трудозатраты, есть более привлекательные альтернативы в городах, поэтому потенциальные работники в деревню ехать не спешат», — отметила эксперт. 

По данным «Авито Работа» на 21 июля, средние зарплатные предложения в сельском хозяйстве выросли на 22%. При этом овощеводам работодатели готовы платить 66 260 рублей в месяц за полный рабочий день, овощеводам — 66 165 рублей.

 Абелев согласился, что люди не идут работать в АПК по причине стереотипа о низких зарплатах (хотя зарплаты в крупных агрохолдингах сейчас ощутимо растут, лишь в малых хозяйствах зарплата остается невысокой), из-за того, что работа там зачастую связана с физическими нагрузками и необходимостью проживать в сельской местности, где из-за сезонности бывают периоды, когда работы просто нет. Эксперт отметил, что агросектор становится высоко технологичной отраслью, но одной зарплатой кадровый голод в нем не решишь. «Нужен пересмотр имиджа профессии, субсидии, господдержка и улучшение условий жизни на селе», — подчеркнул он.

Глава агрохолдинга «Лазаревское» Кристина Романовская, комментируя кадровый голод в сельском хозяйстве, обратила внимание на смену поколений в отрасли. Она сообщила, что агрохолдинг реализует комплексную программу привлечения и обучения нового поколения аграриев. И кроме того предлагает конкурентоспособную заработную плату, соцпакет и перспективы карьерного роста. А также современное оборудование, удобные общежития для иногородних специалистов, возможности для профессионального развития.

Forbes

Подробнее…