Ярослав Муштаков для Эксперта — о ценах на облигации после снижения ключевой ставки https://www.kommersant.ru/doc/79
Ключ отомкнул облигации
После снижения ключевой ставки цены облигаций неожиданно пошли вверх
Совет директоров Банка России на заседании 25 июля снизил ключевую ставку на 2 процентных пункта, что совпало с консенсус-прогнозом. При этом риторика регулятора в релизе была нейтральной, а не жесткой. Более того, улучшен среднесрочный прогноз. Совершенно неожиданно рынок акций на этом позитиве пошел вниз, а цены облигаций начали расти, хотя многие аналитики ждали противоположной реакции. Курс рубля принципиально не изменился. В конце июля — начале августа инвесторы начнут получать крупные дивиденды, часть которых будет реинвестирована и поддержит рынок акций.
Рынок акций упал на позитиве
В последние пару недель перед июльским заседанием совета директоров ЦБ по ключевой ставке аналитики всё больше и больше склонялись к мысли, что «ключ» будет уменьшен «на два размера». В отдельных обзорах проскакивали мысли, что регулятор может пойти и на большее снижение, но такие прогнозы всерьез не рассматривались.
Банк России ожидания рынка оправдал, снизив ставку на 2 п.п. до 18% годовых. При этом риторика ЦБ оказалась нейтральной, хотя многие прогнозировали, что регулятор будет строг, чтобы не внушать излишний оптимизм и тем самым не стимулировать население и предприятия увеличивать темпы кредитования. Кроме того, в сторону улучшения был пересмотрен среднесрочный прогноз, который дает основания на смягчение денежно-кредитной политики быстрее, чем это прогнозировалось еще месяц назад.
Несмотря на позитив, рынок акций после оглашения вердикта регулятора пошел вниз, хотя многие инвестдома в своих прогнозах ждали его роста при уменьшении «ключа» на 2 п.п. Все попытки выкупить просадку и удержаться выше важной отметки 2800 пунктов по Индексу Мосбиржи не увенчались успехом. По итогам дня индикатор просел на 1,3%, а за неделю потерял 0,4%, закрывшись на отметке 2772 пункта. В лидерах снижения последней пятницы июля были акции одних из самых закредитованных компаний («Мечел», АФК «Система»), а также зависящих от ипотечных покупок недвижимости населением «Самолета» и ПИКа, то есть тех эмитентов, которые больше всего выиграют от понижения стоимости заимствований.
Очень часто спекулянты приобретают ценные бумаги в ожидании какого-то позитивного события, а по его свершению продают активы, фиксируя прибыль. В данном случае сложно говорить о покупках акций «под ставку» — за четвертую неделю июля на пике Индекс Мосбиржи максимально прибавлял всего 2,3%. Распродажи же начались еще накануне заседания ЦБ.
Как заявила «Эксперту» руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталия Малых, рынок недооценивает такое событие, как снижение ключевой ставки, возможно, из-за накопившейся усталости от политики ЦБ. Индекс достаточно дешев сейчас, и имеет смысл набирать портфель под смягчение ДКП с расчетом на полгода-год. Бенефициарами снижения ставки она назвала таких эмитентов как «Ренессанс Страхование», Сбербанк, «Роснефть», АФК «Система», «Норникель», «Циан».
Текущая ставка в 18% к концу года может превратиться в 14%. На каждом из оставшихся 3 заседаний ЦБ может снижать «ключ» — например, в сентябре еще на −200 б.п., и по проценту в октябре и декабре, отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. «Среднесрочно ждем возврат Индекса Мосбиржи в район 2900–3000 п. На годовом горизонте бенчмарк может достать 3200 п. Позитивно смотрим на акции банков, сектор высоких технологий и ритейл», — рассказал он «Эксперту».
Положительно оценивает динамику Индекса Мосбиржи «в среднесрочной перспективе» и ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин. В беседе с «Экспертом» он отметил, что в ближайшее время на счета инвесторов придут дивиденды Сбербанка, «Роснефти», «Сургутнефтегаза», «Транснефти», часть которых будет направлена на новые покупки акций. Бенефициарами уменьшения «ключа» он называет акции банков, которые уже начали снижение доходности по вкладам, а вот ставки по кредитам уменьшаться будут медленнее: «В банковском секторе мы положительно смотрим на акции МТС-Банка за счет ожидаемой переоценки ценных бумаг на балансе, а также на лидеров рынка: Сбер, ВТБ и „Т-Технологии“».
Инвесторы рисковать не желают
Впрочем, пока непонятно, когда наступит для инвесторов это «светлое будущее». «В ближайшие торговые сессии мы точно не ожидаем роста Индекса Мосбиржи, более вероятна умеренная коррекция. Ближайшая сильная линия поддержки для Индекса проходит на уровне 2700 пунктов», — заявил «Эксперту» начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «РИКОМ-ТРАСТ» Ярослав Муштаков.
С начала июля Индекс Мосбиржи гособлигаций (RGBI), отражающий динамику наиболее ликвидных цен ОФЗ, вырос почти на 3%, а за июнь — на 4,7%. Это достаточно большие величины для данного индикатора. В подавляющем большинстве аналитических обзоров последних дней отмечалась перекупленность долгового рынка и прогнозировалась его коррекция после оглашения новой ставки. Но этого не произошло — за пятницу, 25 июля, индекс RGBI потяжелел на 0,25% и обновил годовой максимум.
Руководитель направления инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов объяснил «Эксперту» этот факт тем, что на настроения участников торгов сильно давит неопределенность с возможными санкциями со стороны США. В такой ситуации крупные инвесторы выбирают более надежные облигации: «Лучше получить 14–18% годовых, чем ничего и, тем более, убытки. Кроме того, ЦБ смягчил свой среднесрочный прогноз, а это дает надежды на дальнейшее снижение ставки, причем ускоренно, что приведет к продолжению роста цен облигаций».
Рубль остался стабильным
Первая реакция валютного рынка на итоги заседания ЦБ также была «неправильной» — с 13.30 по 14.00 мск курс рубля к юаню вырос на 0,5%. Как стало понятно дальше, это спекулянты, покупавшие «китайца», зафиксировали прибыль по факту состоявшегося события. После этого российская валюта стала быстро сдавать локально завоеванные позиции, и по итогам дня курс практически не изменился относительно закрытия четверга.
«Если говорить о перспективе ближайших месяцев, то снижение ключевой ставки негативно для рубля, учитывая то, что именно жесткая ДКП была ключевым фактором его укрепления в I полугодии 2025 г., — отметил Никита Бредихин. — Ждем умеренного роста курсов юаня и доллара до конца года».