Дмитрий Целищев для РБК TV — c доводами в пользу снижения ключевой ставки
Дмитрий Целищев для Профиля— о надеждах рынка на скорую смену тренда и снижение ключевой ставки
Застрявший "ключ": почему ЦБ не решился смягчить денежно-кредитную политику
Совет директоров Банка России в пятницу, 25 апреля, принял решение оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Таким образом, цикл проведения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) сохраняется. Насколько это отвечает интересам развития российской экономики?
Ставка под давлением
«Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста», – отмечено в пресс-релизе, опубликованном по итогам заседания.
Регулятор намерен поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году, что означает достаточно продолжительный период действия жесткой ДКП. Что касается дальнейших решений, то они зависят от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Допускается как игра на повышение, так и на понижение. Вывод следует из базового сценария ЦБ, который предполагает в текущем году среднюю ключевую ставку в диапазоне от 19,5 до 21,5% годовых и только в 2026-м снижение до 13–14%.
Сейчас оснований смягчать риторику регулятор не видит. К третьей декаде апреля недельная инфляция, по данным Росстата, несколько сбавила обороты, составив с 15 по 21 апреля 0,09% после 0,11% с 8 по 14 апреля и 0,16% – с 1 по 7 апреля. В результате с начала месяца товары и услуги подорожали на 0,36%, а с 1 января по 21 апреля – на 3,08%. Ну а в годовом выражении инфляция остается двузначной – 10,34%, что соответствует показателю на конец марта.
Между тем накануне президент Владимир Путин, выступая на совещании по экономическим вопросам, выразил обеспокоенность текущим положением дел в ряде отраслей. По его словам, в жилищном и инфраструктурном строительстве зафиксирована наиболее сложная ситуация.
«Кредитный портфель банков с начала года тоже снижается. Так, за первые три месяца объем рублевых кредитов бизнесу на балансе банков сократился на 680 миллиардов рублей, объем кредитов физическим лицам уменьшился на 192 миллиарда рублей», – подчеркнул глава государства.
И все же регулятор сохранил ДКП, проводимую с июля 2023 года. За это время ключевая ставка выросла с 7,5% до нынешних 21%, в результате резко подорожали деньги в экономике. Все виды кредитования для населения, за исключением льготных, займы для бизнеса стали недоступны. И Центробанк не счел возможным даже символически снизить ставку, несмотря на появившиеся перспективы сокращения бюджетных расходов, говорит исполнительный директор Института экономики роста им. П. А. Столыпина Антон Свириденко.
Эксперт считает, что смягчение ДКП необходимо для оживления «откровенно переохлажденной экономики». Он напомнил, что сегодня Россия – мировой лидер по реальной процентной ставке (ставка минус инфляция), и логика сохранения регулятором такой стратегии далеко не очевидна: инфляция продолжает жить своей жизнью.
Умеренно, но жестко
По мнению главного аналитика «Ингосстрах Банка» Петра Арронета, решение совета директоров ЦБ стало результатом умеренно-жесткого подхода, заявленного на заседании по ключевой ставке, состоявшемся в конце марта. С одной стороны, в последние месяцы наблюдается снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса. С другой – отечественная экономика демонстрирует явные признаки переохлаждения.
«Индекс PMI в обрабатывающих отраслях продолжает снижаться, упав с 50 до 48,2 пункта в марте. Это указывает на сокращение активности в производственном секторе, что может негативно сказаться на экономическом росте. Недельная инфляция также показывает смешанную динамику, поэтому ЦБ все еще не готов к смене курса денежно-кредитной политики. Приоритет регулятора – обеспечение стабильности в условиях неопределенности», – пояснил финансовый аналитик.
Как известно, многие предпочитают верить в то, во что хотят верить. Арронет обращает внимание, что системообразующие банки в марте – апреле снижали процентные ставки по вкладам для населения. По его мнению, это свидетельствует об ожиданиях смягчения ДКП. С точки зрения бизнеса прогресс достигнут: путем сокращения объемов всех видов кредитования удалось справиться с перегревом спроса.
«Процесс начался в ноябре прошлого года. Снижение объемов затрагивает все сегменты как корпоративного, так и розничного кредитования, что может способствовать более устойчивому экономическому развитию в будущем. Однако ЦБ продолжает внимательно следить за экономической ситуацией, принимая во внимание как внутренние, так и внешние факторы», – подчеркнул Арронет.
Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев назвал решение совета директоров Банка России «ожидаемым» и соответствующим «обновленному рыночному консенсусу». В основе – управляемая инфляция, которая должна постепенно приближаться к таргетам в 4–5%. И все же рынок живет надеждой на скорую смену тренда.
«На фондовом рынке снижение ключевой ставки скажется положительно. Например, логично ожидать возвращения средств населения. Это предполагает рост активности торговли, выход новых эмитентов облигаций и компаний на первичный рынок (IPO). Мы рассчитываем на смягчение денежно-кредитной политики и выход "ключа" на уровень 15–17% к концу текущего года», – заявил Целищев.
Руководитель отдела ипотечного кредитования «Главстрой-Недвижимость» Вадим Бутин видит выгоды, которые получит рынок строительства с началом цикла смягчения ДКП. Во-первых, существенно снизится финансовая нагрузка на застройщиков, поскольку стоимость проектного финансирования сейчас очень высокая. Это удешевит заемные средства, что улучшит условия для реализации девелоперских проектов.
Во-вторых, в выигрыше останется и государство, поскольку сократятся расходы на компенсации банкам выпадающих доходов по программам льготного кредитования. Экономия особенно актуальна на фоне растущего бюджетного дефицита. С начала 2025 года госрасходы существенно выросли, тогда как доходы федерального бюджета сократились, отметил Бутин.
Решения совета директоров ЦБ по ключевой ставке зависят от трех факторов: инфляционных рисков, курса рубля и бюджетного дефицита. Инфляция остается выше целевого уровня, поскольку бюджетные расходы и денежная масса оказывают давление, считает основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак.
По его мнению, ожидать серьезного снижения ставки можно не ранее осени. Ускорения роста цен в мае – июне не предвидится, в июле это возможно в связи с плановой индексацией тарифов на жилищно-коммунальные услуги, газ и электроэнергию, в августе – сентябре ожидается сезонная дефляция – в продажу поступят овощи и фрукты нового урожая. Правда, нельзя исключать, что внезапно вмешается геополитика, и тогда товары и услуги подорожают, спутав и расчеты ЦБ, и прогнозы аналитиков.
«В целом для рынка текущая ситуация и решение ЦБ – сигнал по-прежнему быть осторожным. Дорогое кредитование сдерживает потребительский спрос и инвестиции. Рубль сохраняет стабильность, но инфляционное давление остается высоким», – говорит Примак.
Что изменится осенью
Есть два сценария развития событий, считает сооснователь, гендиректор «БизнесДром», председатель комитета «Опоры России» по финансовым рынкам Павел Самиев. Первый – продолжение снижения инфляции, правда, периодически положительный тренд прерывается, и тогда регулятор делает пессимистичные заявления. Охлаждение экономики, уменьшение бюджетного импульса наряду с отсутствием давления со стороны валютного рынка в итоге могут дать желанный результат, прогнозирует эксперт. В этом случае в третьем или даже в четвертом квартале 2025 года регулятор может быть готов снизить ключевую ставку ориентировочно на 1–2 п. п.
Второй сценарий – сохранение инфляции около текущего уровня при оценке Банком России проинфляционных рисков как высоких. Соответственно, тогда, скорее всего, о смягчении ДКП речи идти не может. В этом случае ключевая ставка останется на нынешнем рекордно высоком значении до конца этого года. Правда, при любом из сценариев ставки по депозитам и кредитам продолжат идти вниз, что должно оказать поддержку спросу и деловой активности в экономике, поделился своим прогнозом Самиев.
«Строительная сфера давно не попадала в столь сложное положение. Неслучайно в апреле вопрос рассматривался на совещаниях с участием президента. Смягчения денежно-кредитной политики будет недостаточно для того, чтобы перезапустить отрасль. Предотвратить разорение застройщиков могут только меры государственной поддержки, возвращение льготных ипотечных программ», – заявил генеральный директор архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антон Баксараев.
По данным ЦИАН, стоимость одного квадратного метра в первом квартале 2025-го снизилась по сравнению с тремя последними месяцами 2024 года на 5%, до 395.800 рублей. Это свидетельствует, что застройщики находятся в крайне сложном положении. Чтобы обслуживать ранее взятые кредиты, они вынуждены фактически реализовывать новостройки себе в убыток, напомнил Баксараев. «Реалии таковы, что снижать цены на квадратный метр некуда. Продолжают дорожать строительные материалы, проектирование, земля, растут заработные платы. Поэтому действия компаний все больше напоминают антикризисные программы, направленные на выживание, но никак не на развитие», – признал эксперт.
Он полагает, что картина может измениться к лучшему только под влиянием совокупности факторов: длительного периода снижения ключевой ставки, замедления инфляции, а также системных мер государственной поддержки отрасли. Пока же застройщикам удается справляться с вызовами благодаря накопленным ранее резервам.
«Некоторые вышли на рынок складской недвижимости, индивидуального жилищного строительства (ИЖС), начали застройку рекреационных зон. Большинство проектов сегодня реализуются на деньги инвесторов, без привлечения банковского финансирования. Когда оно снова станет доступным, зависит от регулятора, которому рано или поздно придется возвращать ключевую ставку до комфортного для бизнеса и населения уровня», – резюмировал Баксараев.
В следующий раз совет директоров Банка России, согласно утвержденному на 2025 год графику, проведет заседание по ключевой ставке 6 июня.
Другие публикации в СМИ
Дмитрий Целищев для Ведомостей — о том, что бизнесу приходится «выживать» в условиях дорогих денег
Банк России снизил ключевую ставку впервые с 2022 года
Последние данные подтвердили торможение в экономике и ценах
Совет директоров Банка России на заседании 6 июня решил опустить ключевую ставку на 100 б. п. до 20% годовых. Снижения ожидали 9 из 24 опрошенных «Ведомостями» экспертов. Четыре экономиста ждали ее уменьшения сразу на 200 базисных пунктов до 19%, еще три – до 20%. Один аналитик допускал снижение ставки в диапазоне 19–20%, еще один ожидал от регулятора менее решительного сокращения – до 20,5%.
Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, пишет ЦБ в пресс-релизе. Притом что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста, обращает внимание регулятор.
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 г. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий, отметил Банк России.
Это первое снижение ставки с 2022 г., когда она была установлена на уровне 7,5%. Затем ЦБ начал постепенно повышать ставку и перешел к жесткой денежно-кредитной политике (ДКП). На заседании в апреле ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых после аналогичного решения в марте. По его итогам регулятор заявлял, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели 4% в 2026 г.: это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП).
Оперативные данные Росстата показали, что индекс потребительских цен за неделю с с 27 мая по 2 июня составил 0,05% против 0,06% и 0,07% двумя неделями ранее. Годовая инфляция также замедлилась в мае – на 26 мая Минэкономразвития оценило ее в 9,78% после 9,9% на 19 мая и 10,09% на 12 мая.
Несмотря на фиксируемое замедление инфляции, ожидания россиян относительно повышения цен в ближайший год растут. В мае показатель вырос до 13,4% против 13,1% в апреле и 12,9% в марте. Официальный курс рубля с 6 мая по 6 июня укрепился на 3,4% (до 79,13 с 81,91 руб./$). С начала года стоимость нацвалюты выросла примерно на 22%.
Сегодня ситуация несколько поменялась, появилось много всего, что будет интересно обсудить, заявил накануне «недели тишины» перед заседанием по ставке зампред Банка России Филипп Габуния, отмечая, что варианты решений по ставке и сигналу будут «более разнообразными, чем в апреле».
Экономика начала охлаждаться. ВВП России в I квартале 2025 г. вырос на 1,4% в годовом исчислении. Цифра Росстата оказалась хуже оценки Минэкономразвития (1,7%) и Банка России (2%). Российская экономика, в 2024 г. показавшая рост на 4,1%, неизбежно будет охлаждаться, и задача правительства и ЦБ сделать этот процесс плавным, с тем чтобы не допустить переохлаждения, «как в криокамере», говорил в марте на съезде РСПП президент Владимир Путин.
В России есть риски переохлаждения экономики, говорил 26 мая министр экономического развития Максим Решетников, выступая на заседании комитета Госдумы по бюджету и налогам. Он отметил, что в последние недели годовая инфляция в России варьируется в диапазоне 3–4%, если пересчитать по недельным данным. «Мы рассчитываем, что это своевременно будет учтено Центральным банком при принятии решений. Потому что мы также видим в текущем режиме риски переохлаждения экономики», – сказал Решетников.
Предправления ВТБ Андрей Костин ранее предложил пари на 10 щелчков после прогноза первого зампредседателя банка Дмитрия Пьянова о сохранении Центробанком ключевой ставки на следующем заседании: глава банка ставил на снижение «ключа». Костин обращал внимание на признаки плавного охлаждения экономики и замедления инфляции. Пьянов аргументировал свои ожидания отсутствием на рынке труда позитивных охлаждающих эффектов, угрозами санкций и грядущими двузначными индексациями, в частности, тарифов по ЖКХ.
Аргументом для снижения может стать тяжелая ситуация для бизнеса, который длительное время «пытается выживать» в условиях дорогих денег, говорил управляющий директор инвесткомпании «Риком-траст» Дмитрий Целищев. Банк России в обзоре финансовой стабильности указал на ухудшение финансового состояния 78 крупнейших компаний России на фоне роста себестоимости, снижения рентабельности продаж и повышения расходов на обслуживание кредитов.
Загрузка производственных мощностей в экономике снизилась до 79,3% – это минимум с середины 2022 г., рассказывал сотрудник факультета экономических наук НИУ ВШЭ Григорий Жирнов «Ведомостям». Он также указывал, что кредитный импульс достиг минимального уровня с 2022 г.
Николай Леоненков — о перспективах МСП по привлечению денег на рынке капитала
В 2025 году привлечь деньги на бирже малому и среднему бизнесу стало проще, чем взять кредит в банке.
Ставки по кредитам выросли до рекордных уровней, банки еще более тщательно стали оценивать заемщиков, требуя больше обеспечения, доступ к альтернативным инструментам финансирования затруднен в виду невысокой цифровизации МСП. Развитие биржевой инфраструктуры, института рейтинговых агентств и аудита, господдержка, а также рост заинтересованности инвесторов – все это тоже стимулировало активное движение предприятий малого и среднего бизнеса в сторону публичного рынка капитала.
В результате сегодня публичный статус – это понятная и вполне доступная реальность для МСП, в том числе для небольших компаний с выручкой от 120 млн. руб в год.
Развитие рынка капитала важно для всех участников экономики.
Для малых и средних предприятий открывается доступ к новому источнику капитала и возможность привлечь деньги на более выгодных условиях. Компании перестраивают корпоративное управление, переходят к качественной финансовой отчетности, проходят аудит – все это ведет к повышению качества ведения бизнеса, прозрачности и доверия инвесторов.
Надежный доступ к долгосрочному и беззалоговому финансированию позволяет МСП реализовывать стратегические планы развития, а значит, появляются новые рабочие места, растут налоговые поступления и вклад малого бизнеса в ВВП государства.
На фондовый рынок достаточно активно стали выходить компании из российских регионов. Это стало еще одним новым трендом последнего времени. Они получают финансирование не только за счет федерального бюджета, но и благодаря активности на бирже. Это дает дополнительные возможности для развития этих компаний на местном уровне даже в условиях дефицита бюджетного финансирования.
В настоящий момент формируется мощный тренд на привлечение инвестиций на публичных рынках. Вместе с тем, мы видим необходимость для МСП активнее осваивать новые для себя инструменты, повышать прозрачность бизнеса и учиться соответствовать необходимым требованиям для доступа к финансированию. И в этом процессе очень важна роль государства.
До недавнего времени важным фактором масштабирования процесса выхода МСП на публичный рынок являлась господдержка в виде субсидий минэкономразвития на покрытие части затрат по выпуску акций и облигаций и выплате купонного дохода. В настоящий момент она прекратила свое действие. Вместе с тем, почти 5-летнее действие этой практики позволяет говорить о ее важности в качестве стимула для МСП к развитию и качественным преобразованиям.
Для выполнения задачи президента Владимира Путина по удвоению капитализации фондового рынка к 2030 году важно создавать широкую базу компаний, выпустивших облигации, именно они в первую очередь, скорее всего, пойдут на рынок IPO и особенно будут нуждаться в государственной поддержке. При условии восстановления субсидирования МСП при выходе на рынок облигаций, вполне можно рассчитывать на то, что к 2030 году количество эмитентов сможет существенно вырасти.
Кроме того, необходимо рассмотреть возможность снижения регуляторной нагрузки, защиты прав инвесторов, дальнейшего развития инфраструктуры рынка.
Комплексный подход к повышению капитализации фондового рынка будет способствовать созданию «длинных денег» в экономике и обеспечит для граждан возможность надежно инвестировать свои сбережения в развитие страны.