Дмитрий Целищев для РБК TV — c доводами в пользу снижения ключевой ставки
Николай Леоненков для Финверсии — о том, на облигации каких компаний обратить внимание инвесторам
6 февраля ЦБ опубликовал Обзор рисков финансовых рынков за декабрь 2024 – январь 2025 годов.
За 2024 год объем рынка корпоративных облигаций (по непогашенному номиналу) вырос на 5,52 трлн. руб. (на 23,1% в относительном выражении), в основном за счет новых выпусков институтов развития и государственных агентств, а также эмитентов из нефтегазовой отрасли. Значимый рост наблюдался и на рынках юаневых и замещающих облигаций – за год он составил 630 млрд. и 701 млрд. руб., или 35,2% и 29,7% от текущих объемов в обращении соответственно.
Действительно, 2024 год стал годом очень активного выхода на рынок как новых заемщиков (количество эмитентов выросло с 160 до 190), так и существенного увеличения объемов выпусков традиционными игроками рынка. В первой половине года эмитенты стремились рефинансировать долг, чтобы зафиксировать для себя стоимость фондирования при действовавшей ключевой ставке 16%. Во втором полугодии многие компании бросились вдогонку за растущей ставкой ЦБ из-за неопределенности с завершением цикла роста ставок. Мы думаем, что такой рост объемов заимствований, если говорить о секторе компаний с госучастием и институтов развития, связан как с инфляционным удорожанием новых (инфраструктурных) проектов, так и необходимостью рефинансирования старых программ развития, требующих завершения. В целом огромные бюджетные вливания тащили наверх большое количество крупных инфраструктурных проектов, которые требовали расширения финансовой базы, в т.ч. через долговое финансирование, такими компаниями как ВЭБ.РФ, РЖД, «Роснефть», ГК «Автодор», ГТЛК, ДОМ.РФ и пр.
Другим фактором увеличения объемов долга компаниями реального сектора стало замещение облигациями банковских кредитов и займов, так как ставки по бондам, особенно во второй половине года, стали не только конкурентоспособными по сравнению с процентом по кредитам, но и часто более выгодным способом привлечения финансов. Как раз этот аргумент в большей степени сработал для компаний среднего и малого бизнеса, некоторые из которых попробовали дебютные размещения и впервые вышли на публичный рынок. Между тем, в обзоре ЦБ обращается внимание на констатацию факта расширения спредов между облигациями различных рейтинговых групп за счет опережающего роста доходности бумаг с низким кредитным качеством. К сожалению, в отличии от крупных федеральных заемщиков, у МСП нет доступа к дешевым кредитам ведущих банков и поддержке со стороны госпрограмм финансирования, и они были готовы рассматривать альтернативные, более дорогие источники развития бизнеса. Это наблюдается и сейчас – для успешного размещения эмитенты с рейтингом ниже А– вынуждены предлагать купонную доходность в районе 28-34%, что возможно оправданно с точки зрения сверхдорогих денег, под которые банки готовы их кредитовать в настоящий момент, но при этом превышает ставку ЦБ на 7-13 п.п. Ранее это превышение ограничивалось 4-7 п.п. Надеемся, сохранение или снижение ставки ЦБ в этом году вернет спреды доходностей к исторически более нормальным величинам.
Также ЦБ в обзоре обратил внимание на расширение Bid-ask спреда в сегменте корпоративных облигаций. Здесь мы, предоставляя услуги маркет-мейкинга для широкого списка эмитентов, работаем над созданием ликвидности и поддержанием двусторонних котировок на заранее определенном уровне, то есть решаем важные для финансового рынка страны задачи обеспечения ликвидности и сужения спредов на вторичном рынке корпоративного долга.
Что касается структуры долга, то в конце 2024 года и январе-феврале текущего эмитенты предпочитают занимать в короткую, со сроками размещения не более 1,5-2 лет, и по фиксированным ставкам. Наблюдается явный перевес выпусков с фиксированным купоном по отношению к флоатерам из-за ожиданий стабилизации КС на текущем уровне 21%, усилившихся после сохранения ставки регулятором в декабре. Инвесторам, в свою очередь, сейчас также более интересна фиксация дохода по высоким ставкам (пусть и на относительно короткий срок), чем перспектива падения плавающего купона из-за начала снижения ставки ЦБ на горизонте 6 месяцев -1 год.
Также отмечаем как появление новых имен в нише ВДО в течение прошлого года, так и огромный спрос на бумаги качественных заемщиков с рейтингами BBB+ и выше в январе-феврале 2025. В этой рейтинговой группе успешные размещения на рынке, участие в которых принимала и инвестиционная компании «Риком-Траст», с начала года провели такие компании как ИКС-5, «Ростелеком», ТГК-14, «Магнит», «Биннофарм», «Евротранс», ФСК-Россети, «Монополия». А на подходе в феврале на первичном рынке еще целый ряд инвестиционно-привлекательных выпусков разного калибра (как «голубые фишки», так и второй эшелон) из различных отраслей/секторов экономики – «Металлоинвест», ГТЛК, валютный «Новатэк» (USD), МТС, «Каршеринг Рус», «Все Инструменты», «Новые Технологии». Мы рассматриваем большинство этих размещений как привлекательные инвестидеи и также будем предлагать нашим инвесторам поучаствовать в них.
Вообще, для инвестора сейчас уникальное время составить диверсифицированный портфель из хороших компаний с высокими доходностями по фиксированным ставкам на среднесрочный горизонт.
Другие публикации в СМИ
Дмитрий Целищев для Ведомостей — о том, что бизнесу приходится «выживать» в условиях дорогих денег
Банк России снизил ключевую ставку впервые с 2022 года
Последние данные подтвердили торможение в экономике и ценах
Совет директоров Банка России на заседании 6 июня решил опустить ключевую ставку на 100 б. п. до 20% годовых. Снижения ожидали 9 из 24 опрошенных «Ведомостями» экспертов. Четыре экономиста ждали ее уменьшения сразу на 200 базисных пунктов до 19%, еще три – до 20%. Один аналитик допускал снижение ставки в диапазоне 19–20%, еще один ожидал от регулятора менее решительного сокращения – до 20,5%.
Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, пишет ЦБ в пресс-релизе. Притом что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста, обращает внимание регулятор.
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 г. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий, отметил Банк России.
Это первое снижение ставки с 2022 г., когда она была установлена на уровне 7,5%. Затем ЦБ начал постепенно повышать ставку и перешел к жесткой денежно-кредитной политике (ДКП). На заседании в апреле ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых после аналогичного решения в марте. По его итогам регулятор заявлял, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели 4% в 2026 г.: это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП).
Оперативные данные Росстата показали, что индекс потребительских цен за неделю с с 27 мая по 2 июня составил 0,05% против 0,06% и 0,07% двумя неделями ранее. Годовая инфляция также замедлилась в мае – на 26 мая Минэкономразвития оценило ее в 9,78% после 9,9% на 19 мая и 10,09% на 12 мая.
Несмотря на фиксируемое замедление инфляции, ожидания россиян относительно повышения цен в ближайший год растут. В мае показатель вырос до 13,4% против 13,1% в апреле и 12,9% в марте. Официальный курс рубля с 6 мая по 6 июня укрепился на 3,4% (до 79,13 с 81,91 руб./$). С начала года стоимость нацвалюты выросла примерно на 22%.
Сегодня ситуация несколько поменялась, появилось много всего, что будет интересно обсудить, заявил накануне «недели тишины» перед заседанием по ставке зампред Банка России Филипп Габуния, отмечая, что варианты решений по ставке и сигналу будут «более разнообразными, чем в апреле».
Экономика начала охлаждаться. ВВП России в I квартале 2025 г. вырос на 1,4% в годовом исчислении. Цифра Росстата оказалась хуже оценки Минэкономразвития (1,7%) и Банка России (2%). Российская экономика, в 2024 г. показавшая рост на 4,1%, неизбежно будет охлаждаться, и задача правительства и ЦБ сделать этот процесс плавным, с тем чтобы не допустить переохлаждения, «как в криокамере», говорил в марте на съезде РСПП президент Владимир Путин.
В России есть риски переохлаждения экономики, говорил 26 мая министр экономического развития Максим Решетников, выступая на заседании комитета Госдумы по бюджету и налогам. Он отметил, что в последние недели годовая инфляция в России варьируется в диапазоне 3–4%, если пересчитать по недельным данным. «Мы рассчитываем, что это своевременно будет учтено Центральным банком при принятии решений. Потому что мы также видим в текущем режиме риски переохлаждения экономики», – сказал Решетников.
Предправления ВТБ Андрей Костин ранее предложил пари на 10 щелчков после прогноза первого зампредседателя банка Дмитрия Пьянова о сохранении Центробанком ключевой ставки на следующем заседании: глава банка ставил на снижение «ключа». Костин обращал внимание на признаки плавного охлаждения экономики и замедления инфляции. Пьянов аргументировал свои ожидания отсутствием на рынке труда позитивных охлаждающих эффектов, угрозами санкций и грядущими двузначными индексациями, в частности, тарифов по ЖКХ.
Аргументом для снижения может стать тяжелая ситуация для бизнеса, который длительное время «пытается выживать» в условиях дорогих денег, говорил управляющий директор инвесткомпании «Риком-траст» Дмитрий Целищев. Банк России в обзоре финансовой стабильности указал на ухудшение финансового состояния 78 крупнейших компаний России на фоне роста себестоимости, снижения рентабельности продаж и повышения расходов на обслуживание кредитов.
Загрузка производственных мощностей в экономике снизилась до 79,3% – это минимум с середины 2022 г., рассказывал сотрудник факультета экономических наук НИУ ВШЭ Григорий Жирнов «Ведомостям». Он также указывал, что кредитный импульс достиг минимального уровня с 2022 г.
Николай Леоненков — о перспективах МСП по привлечению денег на рынке капитала
В 2025 году привлечь деньги на бирже малому и среднему бизнесу стало проще, чем взять кредит в банке.
Ставки по кредитам выросли до рекордных уровней, банки еще более тщательно стали оценивать заемщиков, требуя больше обеспечения, доступ к альтернативным инструментам финансирования затруднен в виду невысокой цифровизации МСП. Развитие биржевой инфраструктуры, института рейтинговых агентств и аудита, господдержка, а также рост заинтересованности инвесторов – все это тоже стимулировало активное движение предприятий малого и среднего бизнеса в сторону публичного рынка капитала.
В результате сегодня публичный статус – это понятная и вполне доступная реальность для МСП, в том числе для небольших компаний с выручкой от 120 млн. руб в год.
Развитие рынка капитала важно для всех участников экономики.
Для малых и средних предприятий открывается доступ к новому источнику капитала и возможность привлечь деньги на более выгодных условиях. Компании перестраивают корпоративное управление, переходят к качественной финансовой отчетности, проходят аудит – все это ведет к повышению качества ведения бизнеса, прозрачности и доверия инвесторов.
Надежный доступ к долгосрочному и беззалоговому финансированию позволяет МСП реализовывать стратегические планы развития, а значит, появляются новые рабочие места, растут налоговые поступления и вклад малого бизнеса в ВВП государства.
На фондовый рынок достаточно активно стали выходить компании из российских регионов. Это стало еще одним новым трендом последнего времени. Они получают финансирование не только за счет федерального бюджета, но и благодаря активности на бирже. Это дает дополнительные возможности для развития этих компаний на местном уровне даже в условиях дефицита бюджетного финансирования.
В настоящий момент формируется мощный тренд на привлечение инвестиций на публичных рынках. Вместе с тем, мы видим необходимость для МСП активнее осваивать новые для себя инструменты, повышать прозрачность бизнеса и учиться соответствовать необходимым требованиям для доступа к финансированию. И в этом процессе очень важна роль государства.
До недавнего времени важным фактором масштабирования процесса выхода МСП на публичный рынок являлась господдержка в виде субсидий минэкономразвития на покрытие части затрат по выпуску акций и облигаций и выплате купонного дохода. В настоящий момент она прекратила свое действие. Вместе с тем, почти 5-летнее действие этой практики позволяет говорить о ее важности в качестве стимула для МСП к развитию и качественным преобразованиям.
Для выполнения задачи президента Владимира Путина по удвоению капитализации фондового рынка к 2030 году важно создавать широкую базу компаний, выпустивших облигации, именно они в первую очередь, скорее всего, пойдут на рынок IPO и особенно будут нуждаться в государственной поддержке. При условии восстановления субсидирования МСП при выходе на рынок облигаций, вполне можно рассчитывать на то, что к 2030 году количество эмитентов сможет существенно вырасти.
Кроме того, необходимо рассмотреть возможность снижения регуляторной нагрузки, защиты прав инвесторов, дальнейшего развития инфраструктуры рынка.
Комплексный подход к повышению капитализации фондового рынка будет способствовать созданию «длинных денег» в экономике и обеспечит для граждан возможность надежно инвестировать свои сбережения в развитие страны.