Олег Абелев оценил для Forbes уровень обеспеченности аграриев спецтехникой | публикации в СМИ АО «РИКОМ-ТРАСТ»
Инвестиционная компания
РИКОМ-ТРАСТ

Олег Абелев оценил для Forbes уровень обеспеченности аграриев спецтехникой

Прощание с деньгами: чем грозит сельхозпроизводителям повышение утильсбора


С каждым годом аграрии закупают все меньше новой техники, а цены на нее в 2021-2023 годах выросли на 15-30%. В 2024 году повышение утилизационного сбора для сельхозтехники официально не анонсировано, но сельхозпроизводители практически уверены, что оно произойдет, и заранее опасаются последствий. Если инициатива будет реализована, стоимость импортной техники прибавит порядка 30%, отечественная подорожает из-за отсутствия конкуренции, а на рынке образуется дефицит, опасаются эксперты, опрошенные Forbes
Никто официально не объявлял о намерениях повысить утилизационный сбор в 2024 году, но отраслевые ассоциации забили тревогу в феврале. Тогда когда Ассоциации аграриев Российской Федерации (Российский зерновой союз, Картофельный союз, Национальная мясная ассоциация, Руспродсоюз и другие), а также Ассоциация дилеров сельхозтехники «Асход» направили главе Минпромторга Денису Мантурову письмо (есть в распоряжении Forbes) с просьбой прислушаться к аграрному сообществу и не повышать утилизационный сбор на основные виды техники. Первым об этом написал «Коммерсантъ». 

Утилизационный сбор в отношении сельхозтехники изначально был введен в 2016 году, чтобы способствовать снижению импорта бывших в употреблении, неэкологичных самоходных машин и обновлению парка самоходной техники, в том числе за счет машин, произведенных в России. В 2023 году правительство увеличило утильсбор на сельхозтехнику. 
Тревожные слухи
Несмотря на заверения Минпромторга о том, что окончательное решение о повышении сбора не принято, напряжение среди дилеров и аграриев не спадает. Участники рынка располагают информацией о возможных параметрах такого увеличения. «Инициатива подразумевает повышение утильсбора в три, пять, а то и в 10 раз», — рассказывает председатель правления Ассоциации дилеров сельскохозяйственной техники «Асход» Александр Алтынов. Впервые параметры утильсбора были изменены в прошлом году, их пересмотрели в сторону повышения.
«Никакого официального предупреждения перед предыдущим повышением утильсбора не было и в прошлый раз, поэтому сейчас мы пытаемся сыграть на опережение и хотя бы донести свою позицию по этому вопросу, как-то повлиять на происходящее», — посетовал в беседе с Forbes представитель одного из дилеров сельхозтехники. 

«Минпромторг России внимательно следит за изменениями рынка сельскохозяйственной техники, в том числе по динамике импорта, — сказал Forbes представитель пресс-службы Министерства промышленности и торговли Российской Федерации. — В зависимости от дальнейшего изменения ситуации будут приниматься соответствующие решения. Обращаем внимание, что на данный момент никаких финальных решений в части индексации утильсбора на самоходную технику не принято».

«Вопрос индексации коэффициентов утилизационного сбора на сельхозтехнику обсуждался Минсельхозом России совместно с деловым сообществом, — добавляет представитель пресс-службы Минсельхоза. — В рамках этого обсуждения было выработано решение, что при подготовке Минпромторгом России такого проекта постановления будет организовано его обсуждение с деловым сообществом, но до настоящего времени проект постановления, предусматривающий внесение изменений, касающихся утильсбора, в адрес Минсельхоза России не поступал».
Ради родных тракторов
Участники рынка уверены, что повышение утильсбора, если таковое состоится, осуществляется с целью дать как можно больше преимуществ местным производителям техники, то есть эта мера ограничит конкуренцию и снизит возможности выбора для аграриев.

«Логика лоббирования ясна: отечественная техника получит еще больше места на рынке, будут убраны все конкуренты», — говорит независимый эксперт зернового рынка Александр Корбут. По его словам, получится своеобразная монополия, позволяющая производителям техники беспрепятственно повышать цены. Такая монополизация, по словам генерального директора сельхоздистрибьютора «Оптитэк» Татьяны Фадеевой, лишит аграриев выбора. 

Утильсбор призван поправить  экономику заводов, соглашается Алтынов из «Асход». «Многие отраслевые игроки негативно относятся к идее повышения утилизационного сбора, но производители техники видят в этом защиту рынка и выравнивание конкурентных условий, хотя предметных цифр, кроме суждений, не проводят», — рассуждает он. 

Российские производители сельхозтехники не согласны. «Изначально тему возможного повышения утилизационного сбора подняли импортеры сельхозтехники, которые зарабатывают на ее реализации и, кажется, не особо заинтересованы в развитии российского сельхозмашиностроения, — отмечает в беседе с Forbes представитель Российской ассоциации производителей специализированной техники и оборудования «Росспецмаш». — Возможно, причиной такого беспокойства является вопрос прибыли». При этом «Росспецмаш» концептуально поддерживает повышение утилизационного сбора, но только на ту сельхозтехнику, аналоги которой производятся в России или Белоруссии. 

«Росагролизинг» внимательно следит за ситуацией, которая разворачивается вокруг инициативы по увеличению утилизационного сбора, — заверяет представитель компании. — Помимо декларируемых плюсов для протекции отечественного машиностроения, есть и риски, что сельское хозяйство для многих аграриев станет просто убыточным. В текущих условиях это может стать сильным ударом для отрасли в целом».
Отечественное или импортное? 
Защита интересов машиностроителей может дорого обойтись аграриям, у которых и так доходность снизилась до минимума. Рост цен на технику продолжается, констатирует Алтынов из «Асхода», причем отечественные машины дорожают ускоренными темпами. По данным «Росагролизинга», за период 2021-2023 годов импортный трактор мощностью 90-130 л. с. подорожал на 15%, а отечественный — на 33%, при этом объем российского производства в этом сегменте упал за тот же период на 66%. Импортные тракторы мощностью 280-340 л.с. за обозначенное время выросли в цене на 17%, тогда как российские — на 37% при сокращении своего производства на 86%. Всего техника, по информации «Росагролизинга», за 2022-2024 годы подорожала на 53,9%–63%. 

Совсем другие данные приводит Forbes «Росспецмаш»: за последние три года цены на отечественные сельхозмашины выросли только в рамках индекса цен производителей промышленной продукции (14,6% 2022 к 2021 году, 13,6% 2023 к 2022, 6,4% 2024 к 2023), который ежегодно утверждает правительство, а цены на сельхозтехнику иностранного производства за этот же период увеличились более чем в два раза.

С чем связано такое расхождение в оценках? «У всех своя база расчета, и у «Росагролизинга», на мой взгляд, она более полная по содержанию», — комментирует Алтынов из «Асхода». «Росспецмаш» практически не видит импортной техники, в отличие от «Росагролизинга», который отслеживает цены на нее на различных площадках, том же «Верум-Агро», — объясняет Forbes источник в отрасли. 
«Такой шаг [новое повышение утильсбора] скажется лишь на росте цен на импортную технику, — убежден представитель ассоциации «Росспецмаш». — И случится этот рост не одномоментно, ведь на сегодня склады дилеров затоварены импортной техникой, о чем игроки рынка сами и заявляют».
Ценные машины
После повышения утильсбора в 2023 году, по расчетам отраслевых организаций, приведенных в письме Мантурову, трактор мощностью 131-180 л. с. подорожал на 1,317 млн рублей, а трактор 281-340 л. с. — на 2,7 млн рублей. Если новое повышение произойдет в конфигурации, которой опасаются аграрии, то есть в пять раз, импортный трактор мощностью 340-380 л. с. подорожает на 4,6 млн рублей, если в 10 раз — на 10,4 млн рублей за единицу. Импортный зерноуборочный комбайн может подорожать на 4,5 млн и 10 млн рублей соответственно.

Много это или мало? Абсолютных цифр в письме нет. «Трактор мощностью 131-180 л. с. можно приобрести от 4 млн до 10 млн рублей (с НДС) в зависимости от дополнительных параметров и производителя», — следует из данных каталога «Верума-Агро».

«При повышении утильсбора в пять раз стоимость ряда позиций тракторной техники вырастет минимум на 30%», — подсчитал директор холдинга «Астера» (включает аграрные компании, производителей и дилеров сельскохозяйственной техники) Владимир Вертей. Например, на трактор ENSIGN YX2604-M (260 л. с.) цена по каталогу увеличится с 14,3 млн до 18,8 млн рублей, т. е. на 31,4%.
Практика показывает, что утильсбор сам по себе — повод для роста цен на всю технику, сетует Алтынов. «И хотя власти не хотят это признавать, цены и на отечественную технику поднимались вслед за удорожанием импортной, — добавляет независимый эксперт Корбут. — Собственно, индексация утильсбора как раз и позволит производителям беспрепятственно менять прайс». 

Все это приведет к тому, что аграрии будут переплачивать за и без того недешевую агротехнику, а ряд дилеров будут вынуждены прекратить работу в результате падения спроса, уверен Алтынов. «Нам надо поменять сам подход, вводить развивающие стимулы, соответствующие времени и задачам», — добавляет он.

Повышение утильсбора обязательно скажется на себестоимости агропродукции, уверен независимый эксперты Корбут. По расчетам «Росагролизинга», при повышении утилизационного сбора на технику в пять раз себестоимость аграрной продукции увеличится на 25%. «По данным нашего зерноводческого хозяйства, новые правила расчета увеличат амортизационные отчисления на 10%, а с ростом косвенных затрат на уплату банковских процентов за кредит на приобретение трактора или лизинговых платежей, а также неизбежным ростом стоимости запчастей и сервисных услуг при росте стоимости трактора, цена на пшеницу может вырасти до 5%», — комментирует Вертей.
Угроза дефицита
Даже если верны расчеты российских производителей сельхозтехники и цены на местную продукцию существенно не вырастут, аграриям все равно придется нарастить затраты, так как в России просто не производится необходимое им количество и ассортимент машин, говорят собеседники Forbes.
В целом состояние парка у аграриев крайне неоднородное, знает начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ», к.э.н. Олег Абелев. «Сказать, что производители обеспечены всей необходимой отечественной техникой, от комбайнов до грузовиков, нельзя. Например, нет альтернативы специализированной уборочной технике, сеялкам, поливательным машинам», — говорит он. 

Увеличения поставок ожидать не приходится. «Выпуск отечественных машин, по оценкам «Росспецмаша», вырос в 2023-м на 8,2%, но только в денежном выражении (до 271,1 млрд рублей), — напоминает аналитик Института комплексных стратегических исследований Надежда Каныгина. — А в физическом выражении наблюдается спад производства». 

«Объемы закупок будут в ближайшие годы только снижаться, а рост цен компенсирует производителям это сокращение», — полагает независимый эксперт Корбут. «Думаю, мы уходим в тренд нарастания дефицита, который едва сломили в 2020-2021 годах», — соглашается Алтынов из «Асхода».

В 2021 году, согласно данным Росстата, аграрии приобрели 8671 трактор (без тракторов, на которых смонтированы землеройные, мелиоративные и другие машины), в 2022 году — 8176, а в 2023-м — уже 7905 штук. Меньше закупили жаток, плугов, культиваторов, машин для посева, сокращение заметно по всем видам комбайнов. Рост демонстрируют только не производящиеся в России свеклоуборочные машины (без ботвоуборочных) — 157 штук в 2023 году против 118 штук в 2022-м.
Сузился рынок и именно отечественных машин, свидетельствуют данные Росстата. Если в 2022-м тракторов было закуплено 3038, то в 2023-м — уже 2945. Большая часть категорий техники просела, выросли лишь закупки валковых жаток, а также зерноуборочных (1430 штук в 2022-м и 1538 — в 2023-м) и кукурузоуборочных (10 штук в 2023-м против девяти годом ранее) комбайнов.

В некоторых сегментах рынка доля импорта минимальна, например это касается комбайнов. Отечественные зерноуборочные комбайны убирают более 70% хлеба в России, сообщают в «Росспецмаше», в отдельных регионах эта доля доходит до 90%. «В настоящее время значительная часть агротехники имеет отечественные аналоги или варианты из дружественных стран, — отмечает советник президента ГК «Прогресс Агро» Александр Кусакин. — Исключение составляют посевные агрегаты и сеялки точного высева». 

По оценкам «Росспецмаш», в целом доля российской техники на полях составляет 53,2% (минус 6,5 п. п. к уровню 2022 года). «Хотя, по данным Росстата, доля сельхозтехники отечественного производства среди всей новой приобретенной почти по всем категориям ниже даже этого показателя: тракторы (37%), дождевальные машины и установки (29%), жатки валковые (46%), картофелеуборочные комбайны (14%), кукурузоуборочные комбайны (25%). Максимальный показатель отмечается по зерноуборочным комбайнам — 55%», — подсчитала Каныгина.

Аграрии экономят. Коэффициент обновления техники по итогам 2023 года оказался ниже, чем в 2021-2022 годах, и составил 4.0. Списывать технику по износу также стали меньше, например тракторов в позапрошлом году вывели из парка в количестве 5302 штук, а в 2023-м — 4644.
«Уровень оснащенности парка российских сельхозпредприятий тракторами и комбайнами один из самых низких среди развитых стран и не превышает три единицы техники на 1000 га пашни», — подсчитала Фадеева. В настоящее время, по данным Минсельхоза, у аграриев в наличии находится более 430 000 тракторов, 206 000 сеялок и 170 000 культиваторов. «Уровень готовности техники в среднем составляет 95%», — отмечает представитель министерства.
Господдержка
Ответственные за отрасль ведомства пытаются сгладить ситуацию. «Минсельхоз России совместно АО «Росагролизинг» проводит комплексную работу, направленную на обеспечение доступности техмодернизации, — говорит представитель Росагролизинга. — Несмотря на значительный рост цен на технику, у аграриев имеется возможность приобретения ее на льготных условиях. Так, за 2022 год было на льготных условиях поставлено 12 700 единиц техники и оборудования, что на 25% больше, чем годом ранее. В 2023 году поставлено рекордное количество сельхозтехники — 15 000 единиц».  

Что подразумевается под льготными условиями? Государство субсидирует скидки, которые производители техники дают аграриям, кредиты на покупку техники по льготной ставке, для малого и среднего бизнеса работают программы льготного лизинга. Однако, по мнению опрошенных Forbes экспертов, эти меры не решают главных проблем — низкой доходности бизнеса и доступных цен на технику. Суммарные поставки с участием программ «Росагролизинга» и Россельхозбанка составили за три года по тракторам 39%, по зернокомбайнам 48% от всех закупок. «Объемы кредитования аграриев растут, но явно не соответствуют росту цен на технику», — констатирует эксперт Корбут. 

За два года цены на некоторые виды техники выросли на 30-50%, господдержка этот рост не покрывает, констатирует представитель практики управленческого консалтинга группы «Деловой профиль».  
Могут быть приняты и новые меры: в Госдуме обсуждается предложение распространить действующую пока только для аграриев Дальнего Востока и новых российских территорий (Донецкая и Луганская народные республики, Херсонская и Запорожская области вошли в состав России по итогам референдумов в сентябре 2022 года, проведенных спустя полгода после начала «спецоперации»* России на Украине (Украина, США и страны ЕС не признали результаты этих референдумов)) субсидию в 15% на приобретение сельхозтехники на всю территорию России — в том числе потому, что объемы закупки новых машин снижаются. «Покупать со скидкой приятнее, но рост цен эта субсидия не покрывает», — отмечает Алтынов. В любом случае пока бюджетные ассигнования на разработку новых мер поддержки не предусмотрены, отмечает представитель Минсельхоза. 

Forbes

Другие публикации в СМИ

26.10.2025

Дмитрий Целищев для Эксперта — о причинах турбулентности на рынке ЦФА

Цифровые активы запузырились

Объем выпусков цифровых финансовых активов (ЦФА) в 2026 г. достигнет 1,5 трлн руб. против 1 трлн руб. в 2025 г., говорится в исследовании «‎Эксперт РА». Несмотря на бурный рост этого рынка, аналитики отмечают, что он вошел зону турбулентности — уже зафиксированы первые дефолты. Специалисты, опрошенные «‎Экспертом», связывают рост неисполненных обязательств по ЦФА с высокой ключевой ставкой и слабым регулированием этой сферы.
С учетом того, что за 9 месяцев объемы выпуска ЦФА в России составили около 800 млрд руб., в этом году объем рынка достигнет 1 трлн руб., прогнозируют аналитики «Эксперт РА». В апреле председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков допускал, что объем размещений в 2025 г. составит 1,5 трлн руб., из которых 600 млрд руб. «останутся в постоянном обращении».

Ключевым событием на рынке ЦФА в 2025 г. «Эксперт РА» называет первые дефолты. Пока их количество «‎выглядит приемлемо» — свои обязательства не выполнили 7 эмитентов по восьми выпускам ЦФА, на которые приходится лишь 0,1% рынка, говорится в исследовании. Но аналитики подчеркивают, что допустившие дефолт компании не имели публичных кредитных рейтингов и не публиковали свою отчетность. И если предположить, что эти эмитенты допустят дефолт и по остальным своим выпускам, то эта доля, по прогнозам «Эксперт РА», может заметно вырасти и достигнуть 5,9% рынка.

Возможные дефолты в 2026 г. авторы исследования связывают с кредитной нагрузкой эмитентов из-за высоких процентных ставок. Чаще всего компании выпускают ЦФА, чтобы привлечь дополнительное финансирование, а точнее для того, чтобы получить краткосрочный займ, уточнил директор по рейтингам структурированного финансирования «‎Эксперт РА» Максим Булгаков. Опрошенные агентством платформы, по его словам, прогнозируют около 10 дефолтов до конца 2025 г., а в будущем году уже порядка 25.

Реакцией на такую тенденцию должны стать меры со стороны Банка России — он может либо изменить требования к прозрачности эмитентов ЦФА, либо ужесточить требования к инвесторам для допуска на рынок, чтобы обезопасить их от сделок под угрозой дефолта, говорится в исследовании «Эксперт РА». Сейчас большинство платформ, согласно данным рейтингового агентства, используют собственный скоринг эмитентов, но прямой обязанности оценивать кредитные риски выпусков ЦФА у них нет.

«Эксперт» направил запрос в ЦБ с просьбой уточнить, на каком этапе находится проработка соответствующего регулирования.

Ответственность за дефолты выпусков непубличных компаний лежит не только на них, но и на платформах, которые не всегда выстраивают качественный комплаенс перед размещением, заявил «‎Эксперту» партнер аудиторско-консалтинговой группы «‎Юникон» Эдуард Румянцев. Но для молодого рынка, по его мнению, это естественно. «‎После первых дефолтов появится спрос на выработку стандартов, рейтингов и более прозрачных процедур», — уверен собеседник. Но если экономика продолжит стагнировать, то прогнозы о череде дефолтов по ЦФА, по мнению управляющего директора инвесткомпании «‎Риком-Траст» Дмитрия Целищева, сбудутся.

Другой негативный тренд, на который обратили внимание опрошенные «Экспертом» аналитики, — уменьшение срочности размещений ЦФА. Если в 2024 г. больше половины выпусков размещались на 6–9 месяцев, по итогам 9 месяцев 2025 г. более половины выпусков размещаются на срок менее месяца. На выпуски ЦФА со сроком погашения через год и больше сейчас приходится всего 5% рынка.

При высокой ставке эмитенты не готовы фиксировать дорогие для них ЦФА на длительный срок, а инвесторы предпочитают краткие инструменты с быстрой оборачиваемостью, пояснил Эдуард Румянцев из «‎Юникона». Дело не только в горизонте планирования инвесторов, но и в отсутствии ликвидности, полагает Дмитрий Целищев из «‎Риком-Траста». В частности, по его словам, нет вторичного рынка ЦФА и к этому инструменту не допущены «институционалы». Представитель крупнейшего организатора выпусков ЦФА в России, директор по инновациям «Альфа-Банка» Денис Додон заявил «‎Эксперту», что в банке не рассматривают сокращение срочности как негативный процесс. По мнению топ-менеджера, он лишь отражает текущее состояние экономики и стадии развития самого рынка ЦФА.

В интервью «‎Эксперту» в сентябре директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Яковлев говорил, что ликвидность и возможность вторичного оборота — это вопросы, над которыми ведомство «активно думает» совместно с Банком России и участниками рынка. В частности, по его словам, Минфин намерен обеспечить бесшовный доступ клиентов к ЦФА, выпущенным на разных платформах.

Эксперт

Подробнее…

24.10.2025

Дмитрий Целищев для телеканала "Россия 24" — о том, что будет дальше с ключевой ставкой

Эксперт Целищев: снижение ключевой ставки может начаться в I квартале 2026 года
Центральный банк России может возобновить цикл снижения ключевой ставки уже в первом квартале следующего года. Такой прогноз в эфире телеканала "Россия 24" представил управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев.
Эксперт отметил, что в текущих реалиях Центробанк достаточно осмотрительно подходит к вопросу управления уровнем ключевой ставки.

"Если же говорить о том, когда она продолжит цикл снижения, то нельзя исключать вероятность, что это произойдет уже на декабрьском заседании Центробанка. Но с большей долей вероятности, скорее всего, мы увидим продолжение цикла снижения в первом квартале уже следующего года", – сказал Целищев.

Ранее Целищев прогнозировал сохранение ключевой ставки на уровне 17% на ближайшем заседании ЦБ из-за инфляционного давления и геополитических факторов. Аналогичный прогноз также сделал главный экономист "БКС Мир инвестиций" Илья Федоров.

Россия 24

Подробнее…

15.10.2025

Николай Леоненков для Коммерсанта — о преимуществах выпуска облигаций для эмитентов

Рынок в долгу
Объем облигаций растет быстрее банковских кредитов
Публичный долговой рынок растет быстрее банковских кредитов, предлагая гибкость условий и возможность работать с разнообразными инвесторами — от физлиц до крупных институционалов. Тенденция носит долгосрочный характер — облигации перестают быть «младшим братом» банковских кредитов, а их доля в структуре корпоративного финансирования может в ближайшие годы приблизиться к объему банковского кредитования, уверены эксперты.

Российский рынок корпоративных облигаций за последний год — с августа 2024 по август 2025 года — вырос на 22,7%, в то же время портфель банковских корпоративных кредитов за тот же период увеличился всего на 8,3%, свидетельствуют данные Банка России и Cbonds. На начало сентября объем корпоративных бондов по непогашенному номиналу составлял 31,9 трлн руб., а корпоративный кредитный портфель банков (по средствам, выданным финансовым и нефинансовым компаниям, включая индивидуальных предпринимателей, но исключая сами банки) — 89,2 трлн руб.

Именно в последнее время произошло ускорение темпов роста публичного долга относительно банковского кредитования. Так, с августа 2023 по август 2024 года и портфель банковских корпоративных кредитов, и объем корпоративных облигаций росли приблизительно одинаковыми темпами — немногим более 19%, за аналогичный период годом ранее прирост составлял 29,1% и 31,2% соответственно.

По данным агентства, в первой половине 2025 года объем размещения облигаций увеличился на 93% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около 3,5 трлн руб., тогда как «объемы кредитования в пользу юридических лиц за пять месяцев 2025 года сократились на 14%».


Это, по мнению аналитиков, «свидетельствует о более благоприятных условиях заимствования на рынке облигаций в ситуации экстремальных ставок в сравнении с банковскими кредитами».

Кредит нынче дорог
Изменения в настроениях заемщиков связаны с несколькими факторами. Выход из послаблений, которые были предоставлены банкам в 2022 году, привел к существенному росту спреда банковского кредита с ключевой ставкой, объяснили в банке «Дом.РФ». Поскольку этот рост спредов отражал только особенности банковского регулирования, а не общую ситуацию в экономике, таких значительных изменений спредов к «ключу» на облигационном рынке не произошло, уточнили в банке.

Действительно, после отмены послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ) в середине 2024 года в банковской системе возник дефицит ликвидности, что стало причиной роста ставок по кредитам. В итоге компаниям стало дешевле привлекать деньги на долговом рынке, говорит заместитель председателя правления Абсолют-банка Павел Трофимов.

Также у ряда компаний возникла необходимость замещения внешних кредитов внутри страны. «Компании, которые привыкли занимать вовне, стали размещать облигации на внутренних рынках и начали предлагать более широкий набор инструментов здесь (не только рублевые, но и квазивалютные облигации)»,— говорят в «Дом.РФ».

Из банка — в бонды
Помимо роста стоимости кредита также наблюдается ухудшение кредитного качества самих заемщиков, что усложняет им доступ к банковскому кредитованию, физические же лица порой не так хорошо осведомлены о финансовом состоянии заемщика, указывает главный инвестиционный консультант ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.

«Мы наблюдаем увеличение числа новых эмитентов, поскольку на публичном рынке можно найти инвестора практически на любой уровень риска, в то время как банки могут занимать более консервативную позицию при кредитовании»,— подтверждает тренд руководитель управления инвестиционно-банковской деятельности «ВТБ Капитал Трейдинг» Мария Хабарова.

В целом за последний год банки столкнулись с целым рядом макропруденциальных ограничений. «Помимо отмены послаблений по НКЛ — постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость, установление надбавок к риск-коэффициентам по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой, введение антициклической надбавки и другие меры»,— перечисляет директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Михаил Никонов. «Банк России стремится к снижению инфляции за счет регулирования не только ключевой ставки, но и банковских нормативов. Мы слышим от эмитентов, что получать кредиты стало сложнее»,— подтверждают в инвестиционной компании (ИК) «Иволга Капитал».

Плавали — заняли
Еще одна весомая причина роста интереса компаний к долговому рынку — стремление банков переложить процентный риск на заемщика и рост в связи с этим кредитования по плавающим ставкам. Согласно данным ЦБ, на конец августа 2025 года порядка 65% всего портфеля корпоративных кредитов приходилось именно на подобный инструмент, тогда как в начале 2023 года эта доля составляла всего 43%.

И хотя, как отмечает Павел Трофимов, тренд распространения плавающих ставок характерен как для банковского, так и для облигационного рынка, все-таки на рынке долговых бумаг сейчас доминируют именно бумаги с фиксированными выплатами. В частности, по расчетам «Эксперт РА», в первом полугодии 2025 года 62% корпоративных бондов выпускались именно с фиксированным купоном.

«Облигации с фиксированным купоном расходятся активнее, позволяя компаниям занимать дешевле, чем подсказывает текущая реальность. Банковский сектор, напротив, играет в другую игру: там все больше кредитов выдается по плавающим ставкам»,— говорит начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров.

Долг в разные корзины
Со второй половины 2010-х годов были приняты меры по повышению доступности облигационного рынка для небольших компаний. «В результате сегодня мы видим, что привлечение долга на облигационном рынке могут себе позволить компании совершенно разного размера и профиля деятельности, а облигации стали вполне реальной альтернативой банковскому долгу»,— рассказывает старший директор группы корпоративных рейтингов АКРА Александр Гущин. В «Дом.РФ» солидарны с коллегами, что «государство в целом стимулирует обращение к рынкам капитала», поэтому «есть некоторые улучшения в процедурах», что позволило некоторым эмитентам выпустить дополнительный рыночный долг, а не брать банковский кредит.


Привлечение долга через облигации «позволяет минимизировать зависимость от залогового обеспечения и ограничительных условий, характерных для кредитных договоров», добавляет управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. По его словам, этот фактор особенно важен для малого и среднего бизнеса, которому сложно занимать у банков из-за ограниченной кредитной истории и недостатка залогов.

Кроме того, зачастую облигационное фондирование более гибкое. «Эмитент сам устанавливает срок, периодичность выплат и другие условия, а не соглашается на диктуемые банком правила»,— говорит директор корпоративных финансов ИК «Риком-Траст» Николай Леоненков. Также, по его словам, наличие хорошего трек-рекорда по публичному долгу создает компании положительную кредитную историю и повышает прозрачность: «Это может позволить эмитенту в будущем договориться о снижении ставки по банковским кредитам, так как его надежность в глазах всех кредиторов, включая банки, возрастает».

«Диверсификация источников финансирования всегда положительно сказывается на возможностях компании и стоимости заимствований. В условиях турбулентности и постоянно изменяющейся рыночной конъюнктуры эмитентам особенно важно иметь в своем арсенале как можно больше инструментов»,— добавляет руководитель направления по работе с эмитентами инвестиционного банка «Синара» Лидия Бельченко.

Долг по обстоятельствам
На ставку по банковскому кредиту влияют размер компании, ее финансовое состояние, наличие залога или поручителей, открытых действующих кредитных линий и расчетных счетов и, наконец, репутация собственников; на ставку по облигациям влияют размер компании, наличие одного или нескольких кредитных рейтингов, история размещенных облигационных выпусков, финансовое состояние компании, рассказывает Дмитрий Сергеев.

Сейчас заимствования на публичном рынке зачастую обходятся компаниям дешевле, чем банковские кредиты, «в связи с разнообразным составом его участников, включающим розничных инвесторов, управляющие и страховые компании, которые предлагают привлекательную для заемщика стоимость фондирования», говорит Мария Хабарова. «Для крупных компаний уровень ставок по заимствованию на рынке капитала будет более привлекательным, чем при классическом кредитовании»,— согласны в банке «Держава».

«Среди наших клиентов были ситуации, когда эмитенты категории AAA/AA могли претендовать на кредиты по ставке “ключевая ставка +6–10 процентных пунктов”, что кратно выше спредов на облигационном рынке. Крупные эмитенты жаловались на отсутствие свободных лимитов по нормативам риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков среди всех крупных банков»,— вспоминает Михаил Никонов.

Цена публичности
При этом нужно помнить о достаточно больших издержках, связанных с организацией облигационного выпуска, особенно когда этот выпуск для компании первый и когда эмитент привлекает не столь значительные суммы. Новичку «будет необходимо провести аудит бухгалтерской отчетности за несколько лет аудиторской организацией, входящей в список ЦБ, получить кредитный рейтинг в одном из рейтинговых агентств, осуществить регистрацию выпуска облигаций (на бирже или в Банке России), провести листинг ценных бумаг на бирже, подключить ряд необходимых технических сервисов, определить представителя владельцев облигаций, назначить организатора и андеррайтера размещения выпуска облигаций, понести ряд затрат, необходимых для маркетинга выпуска облигаций», перечисляет директор департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Роман Соколов. «Суммарно это может стоить до нескольких процентов от общего объема облигационного займа»,— отмечает он, указывая, что даже в этих условиях порой публичный долг может оказаться дешевле банковского.

Относительно стоимости привлеченных средств нужно смотреть на каждого отдельного эмитента, его рейтинг, финансовые показатели и много других составляющих, подчеркивает Николай Леоненков. «Также существенное влияние на конечную стоимость оказывает рыночная конъюнктура: в условиях роста неопределенности на рынках и сопутствующего роста ставок заемщик может получить более подходящие условия в том банке, который его уже знает и который будет более предметно изучать конкретный проект, в таком случае размер итогового спреда может оказаться ниже»,— добавляют в «Дом.РФ».

Эмитенты ИК «Иволга Капитал» (работает в сегменте высокодоходных облигаций) говорят, что банковские кредиты для них остаются менее дорогими по сравнению с облигационными: в бондах для таких компаний стоимость денег составляет приблизительно «ключевая ставка +6–7 процентных пунктов», а при банковском кредите — +5 процентных пунктов, рассказывает представитель ИК. Но выбор облигаций не всегда определяется стоимостью фондирования, добавляет он.

Между публикой и банком
Сформировавшаяся тенденция по опережающему росту публичного долга, по всей видимости, имеет долгосрочный характер, считает Сергей Гришунин: «Ее устойчивость подкрепляется развитием финансовой инфраструктуры и ростом числа инвесторов, готовых напрямую финансировать бизнес».

«Публичный долговой рынок обеспечивает эффективное привлечение средств для заемщиков, поэтому ожидаем дальнейшего роста локального долгового рынка»,— согласна Мария Хабарова.

Популярность этого направления будет обеспечена и растущим интересом инвесторов—физических лиц, и стремлением компаний диверсифицировать свои источники финансирования, а также общей стратегической целью, направленной на рост капитализации российского фондового рынка, отмечает Роман Соколов. Также поддержку рынку окажет рефинансирование бизнесом старых долгов, полагает Николай Леоненков.

Очевидно, что «корпоративные облигации сегодня — это больше не “младший брат” банковских кредитов», говорит Эдуард Джабаров. «Объемы банковского кредитования будут выше объемов публичного долга в перспективе ближайших трех лет, однако верим, что рынок облигаций тоже будет демонстрировать высокие темпы роста, сопоставимые с банковским кредитованием»,— отмечает Михаил Никонов. «Вероятно, на горизонте пяти лет можно говорить о том, что облигационный портфель и банковский кредит станут примерно равновесными в структуре финансирования компаний»,— полагают в «Дом.РФ».

Ъ

Подробнее…

РИКОМ-ТРАСТ предупреждает: Осторожно, мошенники!

Пользуясь нашим сайтом, вы соглашаетесь на использование файлов cookies в соответствии с Политикой конфиденциальности