Ярослав Муштаков для Эксперта — о реакции фондового рынка на информацию о подготовке в США плана урегулирования конфликт

Инвесторы купили надежду

Индекс Мосбиржи за 18-20 ноября сумел прибавить почти 9% на фоне информации о том, что в США подготовлен план урегулирования конфликта на Украине, который должен быть принят чуть ли в самые ближайшие дни. Впрочем, отсутствие реакции на это со стороны России охладило пыл покупателей в конце недели. Рынок также поддержали позитивные корпоративные новости, в том числе касающиеся дивидендов. Традиционно ноябрь является одним из лучших месяцев для инвесторов, но дальнейший ход торгов будет определяться исключительно геополитической ситуацией, а не прошлыми аналогиями.

Начало недели на отечественном рынке акций выдалось не просто негативным, оно грозило перерасти в небольшую панику. На фоне отсутствия геополитического позитива, усиления нападок высокопоставленных американских чиновников на Россию, инвесторы еще в субботу, 15 ноября, начали масштабные распродажи.

Дополнительным драйвером снижения послужили новости о том, что, если "Лукойлу" и удастся продать свои зарубежные активы, что он вынужден делать из-за американских санкций, то полученные им средства будут заморожены до окончания украинского конфликта. Вес акций "Лукойла" в структуре Индекса Мосбиржи превышает 13%, поэтому их динамика очень влияет на рынок в целом.

В результате, первый день предпоследней недели ноября Индекс Мосбиржи завершил около отметки 2500 пунктов. Ее пробой грозил отправить индикатор обновлять годовой минимум, который сейчас установлен на уровне 2431 пункт.

Все резко изменилось во вторник, 18 ноября, когда появилась информация, что США подготовили план урегулирования конфликта на Украине, учитывающих многие требования России. Некоторые СМИ писали, что по планам Штатов, соглашение должно быть подписано уже в ноябре. На муссировании этой темы Индекс Мосбиржи за вторник-четверг взлетел почти на 9%. Значительная часть этого движения стала следствием закрытия коротких позиций игравших на понижение спекулянтов.

"Несмотря на то, что представители и российского МИДа, и Кремля сделали заявления, что не получали от США ни проекта соглашения по Украине, ни сообщений о готовности Зеленского к переговорам, российский рынок продолжил рост, и в пятницу, 21 ноября, вплотную приблизился к значению 2700 пунктов. Покупателей с утра пятницы не остановило даже заявление официального представителя от Украины в ООН о неприемлемости ключевых положений плана от Белого дома. Тем не менее, к полудню пятницы рост индекса Мосбиржи приостановился, и часть инвесторов предпочли зафиксировать полученную прибыль", – рассказал "Эксперту" начальник отдела инвестиционного консультирования ИК "РИКОМ-ТРАСТ" Ярослав Муштаков.

Поддержали "быков" и позитивные корпоративные новости, которыми была богата уходящая неделя. Важнейшими среди них главный аналитик "Инго Банка" Петр Арронет назвал решение менеджмента "Лукойла" и "Роснефти" рекомендовать собраниям акционеров утвердить промежуточные дивиденды. "Рост котировок компании на фоне ожиданий выплаты дивидендов в январе будет стимулировать рост индекса", – отметил аналитик.

Дивидендная доходность, то есть отношение размера выплаты к текущей цене акции, бумаг "Лукойла" составляет внушительные для нынешнего времени 7,2%, у "Роснефти" скромнее – около 2,8%. Но сам факт решения поделиться прибылью с акционерами говорит о стабильной ситуации в компаниях и отсутствии финансовых проблем.

"Только одна бумага была среди лидеров благодаря корпоративным факторам – это акции Московского Кредитного Банка (+17% за неделю), который показал хорошую отчетность за 9 месяцев 2025 года, сочетая рост прибыльности за счет развития направления трансграничных платежей с сохранением высокого качества кредитного портфеля", – добавляет Ярослав Муштаков.

"Определенное повышение оптимизма на рынке могло быть также связано с успешным IPO банка ДОМ.РФ, состоявшимся на Мосбирже, которое стало крупнейшим за последние годы. Поскольку банк разместился с небольшой премией, это значит, что у акций банковского сектора есть потенциал роста, и за банковскими акциями (особенно бумагами Сбербанка, ВТБ, "Т-Технологий", Банка "Санкт-Петербург") стоит понаблюдать на следующей неделе", – отметила в беседе с "Экспертом" ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова.

В результате за предпоследнюю неделю ноября Индекс Мосбиржи вырос на 6,3% и закрылся на отметке 2685 пунктов.

Общую эйфорию поддержал и рубль, укрепившись к юаню на 2,6% за неделю. Обычно рост рубля оказывает негативное действие на котировки акций экспортеров, поскольку их балансовая выручка снижается, но пока трейдеры этот факт игнорируют.

Аналитики очень осторожны в дальнейших прогнозах поведения рынка. "Последняя неделя ноября обещает быть волатильной. Участники рынка будут внимательно следить за ситуацией с переговорами, и ждать либо их продолжения и развития, либо кульминации. А развязка может произойти также быстро и неожиданно. За год это уже четвертая попытка роста на ожиданиях мирного урегулирования конфликта на Украине", – сказал Ярослав Муштаков.

Наталья Мильчакова ждет колебания Индекса Мосбиржи в диапазоне 2550-2700 пунктов.

Аналитики БКС ненавязчиво напоминают в своих обзорах, что ноябрь традиционно является очень хорошим периодом для инвесторов – в последний месяц осени рынок рос в 75% случаев.

Эксперт

Подробнее…

Николай Леоненков для РБК — о том, можно ли заработать на кризисе застройщиков

Как заработать на кризисе строителей: топ-5 облигаций девелоперов

Эксперты РБК рассказали, как россиянам заработать на кризисе застройщиков

Облигации застройщиков предлагают высокие доходности, однако вложения в них сопряжены с рисками, а сам сектор находится под давлением. "РБК Инвестиции" вместе с экспертами выяснили, стоит ли инвестировать в такие бумаги

В этом тексте:

• Доходы застройщиков падают
• Стоит ли инвестировать в облигации застройщиков
• Как отбирать
• Топ-5 застройщиков по объему на рынке долга

Облигации застройщиков находятся в фокусе внимания инвесторов поскольку дают дополнительную премию по доходности к другим корпоративным выпускам, имеющим аналогичные кредитные рейтинги. Тем не менее, аналитики отмечают, что текущая ситуация в строительном секторе непростая, потому инвестирование в такие бумаги требует от инвестора дополнительного анализа и взвешенного подхода.

"РБК Инвестиции " совместно с экспертами выяснили, стоит ли инвестировать в облигации застройщиков, кому они подойдут и как отбирать такие бумаги.

Доходы застройщиков падают

За первые девять месяцев 2025 года выручка застройщиков жилья в крупных российских городах снизилась на 6,7% год к году, составив ₽2,23 трлн. При этом продажи в физическом выражении сократились на 18%, до 8,4 млн квадратных метров. Об этом сообщает аналитический сервис BnMAP.pro.

Самое сильное падение наблюдается в крупных городах: Красноярске (снижение на 32,6%, выручка – ₽22,7 млрд), Краснодаре (падение на 26,2%, до ₽106,8 млрд) и Санкт-Петербурге (снижение на 23,5%, до ₽252,7 млрд). Однако есть и регионы с ростом: в Нижнем Новгороде выручка увеличилась на 17,1%, в Воронеже – на 9,7%, в Москве – на 1,7%, а в Перми – на 0,9%.

В этом году российский рынок недвижимости находится на спаде – по итогам 2025 ожидается отрицательная динамика (-5-7% к прошлому году) темпов ввода квадратных метров и объемов реализации жилья, рассказал "РБК Инвестициям" директор корпоративных финансов инвесткомпании "Риком-Траст" Николай Леоненков.

"Это связано как с отменой льготных ипотечных программ в 2024 году и снижения стимулирующих мер государства, которые поддерживали застройщиков в последние годы, так и с общей ситуацией ослабления потребительского спроса в условиях высоких кредитных ставок и роста цен на недвижимость", – добавил эксперт.

Старший инвестиционный консультант сервиса "Газпромбанк Инвестиции" Роман Беликов отметил, что строительная отрасль считается одной из наиболее пострадавших от высокой ключевой ставки. "Полагаем, что крупные застройщики в случае дальнейшего негативного развития ситуации могут быть поддержаны государством ввиду их высокой социальной значимости", – считает он.

По данным "Дом.РФ", на 7 ноября средневзвешенные ставки по рыночной ипотеке в топ-20 банков составляют:

• на новостройки – 21,24% годовых;
• на вторичное жилье – 21,22%.

За первые десять месяцев 2025 года количество ипотечных кредитов на новостройки упало на 20%, а на вторичное жилье сократилось более чем в два раза – на 51%.

Стоит ли инвестировать в облигации застройщиков: мнение экспертов

Сектор девелопмента сейчас подвержен очень высокому отраслевому риску из-за высоких ставок, дорогой ипотеки и возможного охлаждения спроса, отметил аналитик ФГ "Финам" Никита Бороданов. Однако, по его мнению, эмитенты с рейтингом А и выше являются хорошим соотношением риска и доходности в секторе, и их облигации могут быть частью сбалансированного портфеля, но только как дополнение с учетом отраслевых рисков.

"Облигации девелоперов интересны в первую очередь тем, что они дают дополнительную премию по доходности к другим корпоративным выпускам, имеющим аналогичные кредитные рейтинги. Однако эта премия объясняется наличием специфических отраслевых рисков, которые несколько выше в сравнении с многими другими секторами. Инвесторам с высокой толерантностью к риску можно включить облигации застройщиков в портфель в разумных объемах и тщательно следить за состоянием компаний, их выпустивших", – прокомментировал руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка "Синара" Александр Афонин.

Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов указывает на высокие риски в секторе строительства, поскольку большинство застройщиков не генерирует денежного потока, а практически все их активы по факту находятся в залоге у банков.

Инвестиции в облигации застройщиков – это вложения в сектор с высокими рисками, где инвестор должен быть очень избирательным, отметил Николай Леоненков из инвесткомпании "Риком-Траст". Он добавил, что инвестиции в сектор возможны, но только при условии тщательного отбора эмитентов.

Руководитель направления аналитики по долговым рынкам "Альфа-Банка" Мария Радченко придерживается мнения, что риски дальнейшего ухудшения кредитоспособности заемщиков достаточно высоки.

"Полагаем, что "охота на ведьм" только начинается: в публичном пространстве уже активно обсуждаются дефолты отдельных эмитентов. Поскольку сектор воспринимается как один из самых рискованных, это может усиливать опасения даже в отношении компаний с нормальной кредитной позицией. В результате котировки облигаций девелоперов находятся под давлением. Мы считаем высокой вероятность дальнейшего роста их доходности. В таких условиях открытие длинных позиций в облигациях застройщиков сейчас не выглядит привлекательным", – пояснила Радченко.

На что обращать внимание при подборе облигаций

Учитывая высокие риски в секторе, выбор бумаг должен быть особенно тщательным, считает Николай Леоненков из инвесткомпании "Риком-Траст". Эксперт выделил четыре ключевых аспекта, на которые стоит обратить внимание:

• долговая нагрузка. Приемлемыми можно считать показатели Чистый долг / EBITDA не выше 5 (комфортный уровень – не выше 3), а показатель ICR (покрытие процентов) оптимален выше 1,5. Более низкие значения ICR – прямой путь к проблемам с обслуживанием долга;
• ликвидность. У компании должна быть достаточная денежная подушка (Cash Ratio > 0,2-0,5) для обеспечения срочных платежей и текущей деятельности. Ее отсутствие делает компанию крайне уязвимой к кассовым разрывам;
• кредитный рейтинг. Наличие рейтинга от двух агентств является важным признаком прозрачности и надежности эмитента. Обращайте внимание не только на уровень рейтинга, но и на прогноз. Необходимо очень аккуратно смотреть на бумаги с развивающимся (на пересмотре) статусом или негативным прогнозом. Это означает, что эксперты дополнительно оценивают риски эмитента и в случае подтверждения негативного сценария высоковероятно снизят рейтинг на горизонте 12 месяцев;
• операционные показатели. Успешные компании демонстрируют рост ввода жилья и продаж или как минимум имеют динамику не хуже рынка на стагнирующем/падающем тренде. Это обеспечивает приток денег с эскроу-счетов и поддерживает ликвидность.

Инвесторам, у которых нет времени или достаточных знаний для проведения кредитного анализа каждого конкретного эмитента, вполне можно ориентироваться на пресс-релизы рейтинговых агентств, отмечает эксперт по фондовому рынку "БКС Мир Инвестиций" Людмила Рокотянская.

"Выбирать стоит только бумаги крупнейших, хорошо диверсифицированных застройщиков с высоким качеством управления, крепкой ликвидностью и понятной структурой долга. Крайне важно избегать перегруженных долгом и плохо раскрывающих финансовые данные компаний", – считает Никита Бороданов из ФГ "Финам". При этом эксперт добавил, что для покупки такие бумаги стоит рассматривать не более чем на 10% портфеля и только инвесторам с повышенным аппетитом к риску и для диверсификации по всем отраслям.

При оценке девелоперов надо обращать внимание на уровень покрытия задолженности по проектному финансированию (номинальной, не дисконтированной) остатками на эскроу и на динамику этого соотношения, заметил Александр Головцов из УК ПСБ.

"Если этот показатель значительно ниже 1 и падает – это плохой знак. Компания строит больше, чем может продать. Также стоит обратить внимание и на уровень чистого операционного денежного потока в динамике, поскольку текущая выручка и прибыль в этом секторе часто не отражает реальную экономику бизнеса", – добавил он.

Инвестору нужно принимать во внимание стандартные факторы (долговая нагрузка, распроданность объектов и др.), а также дополнительные особенности учета, считает старший аналитик УК "Первая" Глеб Бобков. По его словам, сейчас очень высокая рентабельность сектора в том числе объясняется эффектом экономии эскроу: это проценты, которые компания не признает и не уплачивает в результате наполнения эскроу.

"Иными словами, если покрытие было нулевым, все эти проценты были бы выплачены. Важный аспект заключается в том, что эта величина включается в выручку и затем вычитается в финансовых расходах. В результате валовая рентабельность и рентабельность по EBITDA оптически выглядят выше, хотя бизнес не становится более рентабельным", – пояснил Бобков.

Топ-5 застройщиков по объему на рынке долга

"РБК Инвестиции" совместно с экспертами изучили пять крупнейших застройщиков по объему публичного долга.

Размер публичного долга (с учетом облигаций и ЦФА), а также количество выпусков облигаций указаны по данным Cbonds. Самый доходный выпуск указан по данным Московской биржи на 14 ноября 2025 года.

1. ГК "Самолет"

• Размер публичного долга: ₽95,65 млрд
• Количество выпусков облигаций в обращении: 12
• Самый доходный выпуск: Самолет1P4 – 33,22% годовых
• Кредитный рейтинг эмитента: АКРА A (RU), прогноз – стабильный; НКР A+.ru, прогноз – негативный

ГК "Самолет" остается крупнейшим игроком рынка жилья, показывает устойчивость за счет масштабной географии и сильной ликвидности, отметил Никита Бороданов из ФГ "Финам". Однако он добавил, что рост долговой нагрузки и ухудшение условий рынка делают его облигации умеренно рискованными, и они оптимальны для инвесторов, готовых принимать на себя отраслевой риск.

Николай Леоненков из инвесткомпании "Риком-Траст" выделяет критическую долговую нагрузку эмитента (Debt/Equity на уровне приблизительно 14,3x, ICR приблизительно 1,05). По его мнению, присутствует высокая вероятность дефолта и реструктуризации долга/активов компании.

"Такие бумаги можно включать в портфель только высокорискованным игрокам, делающим ставку на покупку обесценившихся (distressed) активов под реструктуризацию компании", – добавил он.

2. "Сэтл Групп"

• Размер публичного долга: ₽35,50 млрд
• Количество выпусков облигаций в обращении: 5
• Самый доходный выпуск: СэтлГрБ2P2 – 20,55% годовых
• Кредитный рейтинг эмитента: АКРА A (RU), прогноз – негативный; НКР A.ru, прогноз – стабильный

"У компании достаточно низкая долговая нагрузка и высокая рентабельность. Риски связаны с будущими выплатами по долгу и возможностью ухудшения финансового положения при высоких ставках. Бумаги подойдут опытным инвесторам, внимательно следящим за ситуацией", – прокомментировал Никита Бороданов.

Николай Леоненков также отметил умеренную долговую нагрузку эмитента и высокие ликвидность и рентабельность. По его мнению, облигации эмитента подходят чуть более консервативным инвесторам, ищущим надежность в секторе.

3. Эталон Финанс

• Размер публичного долга: ₽30,69 млрд
• Количество выпусков облигаций в обращении: 4
• Самый доходный выпуск: ЭталонФин1 – 26,37% годовых
• Кредитный рейтинг эмитента: "Эксперт РА" ruA-, прогноз – стабильный

"Эталон" – диверсифицированный застройщик с сильными позициями и растущими продажами, пояснил Никита Бороданов. По его мнению, риски связаны со слабым покрытием процентов и общей волатильностью рынка недвижимости, но в целом компания выглядит устойчиво.

"У компании наблюдаются позитивные операционные результаты (входит в топ-10 по вводу жилья), что улучшает ликвидность. При этом настораживают наблюдаемые в корпоративной отчетности непрозрачные внутригрупповые сделки покупки активов. Вложения в данного эмитента могут быть интересны инвесторам, разбирающимся в компаниях и взаимодействиях внутри корпорации АФК "Система" (головная компания группы)", – прокомментировал Николай Леоненков.

4. Группа ЛСР

• Размер публичного долга: ₽25,00 млрд
• Количество выпусков облигаций в обращении: 6
• Самый доходный выпуск: ЛСР БО 1Р7 – 18,91% годовых
• Кредитный рейтинг эмитента: АКРА A (RU), прогноз – стабильный; "Эксперт РА" ruA, прогноз – стабильный

У компании высокий леверидж и низкое покрытие процентов, заметил Николай Леоненков. "Прибыли едва хватает на обслуживание долга, а денежная подушка отсутствует. Бумаги эмитента ориентированы на опытных инвесторов, разбирающихся в отрасли и принимающих риски строительного сектора", – добавил он.

Никита Бороданов напротив отметил, что эмитент один из самых устойчивых и крупных игроков отрасли с очень сильными финансовыми показателями и широкой географией, а его облигации – это относительно безопасный вариант в секторе.

5. "Брусника. Строительство и девелопмент"

• Размер публичного долга: ₽21,42 млрд
• Количество выпусков облигаций в обращении: 4
• Самый доходный выпуск: Брус 2P02 – 23,37% годовых
• Кредитный рейтинг эмитента: АКРА A- (RU), прогноз – негативный; НКР A-.ru, прогноз – стабильный

Эмитент показывает хорошие темпы роста и качественное управление, но вынужден рефинансировать долг в сложных условиях рынка, что повышает риски, прокомментировал Никита Бороданов. По его мнению, бумаги подходят для инвесторов, готовых мириться с волатильностью.

Николай Леоненков отметил высокую закредитованность эмитента. При практически нулевой прибыли это говорит о финансовой неустойчивости эмитента. По мнению эксперта, такие облигации могут подойти только для спекулянтов, готовых к частичной или полной потере капитала.

РБК

Подробнее…

Николай Леоненков для Известий — о плюсах госзайма в китайской валюте

Панда-бонды

Минфин России впервые проведет размещение государственных облигаций, номинированных в китайских юанях, сообщается в заявлении ведомства. Инвесторам будут предложены два выпуска бумаг со сроками обращения от трех до семи лет, купонным периодом 182 дня и номиналом одной облигации в 10 тыс. юаней (около 114 тыс. рублей). Прием заявок намечен на 2 декабря 2025 года, а техническое размещение состоится 8 декабря.

Плюсы госзайма в китайской валюте (еще одно их название – пандабонды) очевидны – ее в стране становится все больше из-за быстрого роста торговли с КНР, а ставки по займам в юанях ниже, чем по рублевым, пояснил директор корпоративных финансов инвесткомпании "РикомТраст" Николай Леоненков. Сейчас базовая процентная ставка Народ-ного банка Китая составляет всего 3%, тогда как ключевая в РФ находится на уровне 16,5%. Возможными покупателями могут быть экспортеры в Китай, у которых есть серьезная юаневая выручка, уточнил Николай Леоненков. Для них новые ОФЗ будут неплохой альтернативой депозитам в юанях.

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о факторах, которые определят динамику рубля в ноябре

Подавляющее большинство финансистов ожидали снижения стоимости российской валюты в октябре.

Однако за середину осени рубль подорожал к доллару на межбанковском рынке на 2,7%, а к юаню на Московской бирже — на 2,2%. Этому во многом способствовало повышение прогноза ЦБ средней ключевой ставки в 2026 г. с 12–13% до 13–15%, увеличившее привлекательность среднесрочных вложений в депозиты и облигации. В ноябре на рубль будет давить снижение притока валютной выручки и увеличение импорта, а факторы поддержки сохранятся. В результате, считают опрошенные «Экспертом» аналитики, в зиму отечественный финансовый рынок войдет с курсом доллара не выше 85 рублей.
Наталья Ващелюк,старший аналитик УК «Первая»:

Ослабление рубля из-за новостей о санкциях и роста геополитической неопределенности в 20-х числах октября было ограниченным и временным. Поддержку валютному рынку оказывали продажи валюты экспортерами, которые могли осуществлять подготовку к налоговому периоду.

Также укрепление рубля в октябре могло частично объясняться пересмотром ожиданий по ключевой ставке. Рынок начал предполагать, что дальнейшее снижение ключевой ставки может происходить более плавно, чем летом 2025 г., и с паузами.

В ноябре рубль может возобновить ослабление в пределах диапазона 80–85 руб. за доллар и 11,2–11,9 руб. за юань, если не будет влияния со стороны разовых факторов и геополитики.

Никита Бредихин, ведущий инвестиционный аналитик Go Invest:

Мы ожидаем постепенного ослабления рубля. Во-первых, Банк России продолжил политику снижения ключевой ставки. Несмотря на то что рублевые доходности остаются высокими, секвестр ставки негативно влияет на курс рубля. Во-вторых, нефтяные котировки находятся под давлением в связи с ростом добычи странами ОПЕК+. Слабая динамика цен на нефть вкупе с падением экспорта нефтепродуктов снижают объемы валютной выручки.

Помимо этого, сальдо внешней торговли за 8 месяцев 2025 г. сократилось на 14%, что уменьшает общие поступления иностранной валюты в страну. Мы ожидаем постепенного увеличения импорта, что создаст дополнительный спрос на валюту при постепенном снижении предложения.

Таким образом, курс доллара в ноябре будет торговаться в диапазоне 78–84 руб.

Дмитрий Целищев, управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст»:

К факторам поддержки рубля в ноябре будут относиться всё еще высокая реальная стоимость денег, продолжение валютных продаж экспортеров для налоговых выплат и уже заметно сниженный выездной спрос. Кроме того, с начала 2025 г. сильно увеличился объем юаневой денежной массы в России, что повлияло на ставки размещения валюты и косвенно — на укрепление рубля. И это несмотря на снижение объемов товарооборота между странами почти на 10%.

Однако экспортная выручка сокращается из-за снижения цен на нефть и металлы, а бюджетные трансферты повышают рублевую ликвидность, что приводит к смещению фундаментальных условий для рубля в сторону умеренного ослабления. Традиционное для IV квартала сезонное увеличение внешних платежей (конец года, туризм, закупки) будет создавать дополнительный спрос на валюту. Если эти тенденции реализуются в полной мере, курс национальной валюты в ноябре может сместиться в диапазон 82–86 руб. за доллар, при этом краткосрочные всплески к 87–88 также не исключены.

Петр Арронет, главный аналитик Инго Банка:

Курс рубля будет зависеть от геополитической напряженности. Пока же мы наблюдали укрепление российской валюты вслед за прогнозным замедлением снижения ключевой ставки в 2026 г. Высокие ставки по вкладам будут сохраняться достаточно долго, а оживления импорта пока ждать не стоит. Оба фактора будут, скорее всего, удерживать доллар в диапазоне 75–82 руб. в ноябре, если не произойдет роста геополитической напряженности. Юань будет торговаться в диапазоне 10,8–11,8 руб., евро — 88–98 руб.

Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global:

До конца ноября мы ожидаем курс доллара в рамках 79–85 руб., евро — 91–97 руб., юаня — в коридоре 10,9–11,8 руб.

В ноябре на курс рубля, скорее всего, продолжат влиять октябрьские тенденции, связанные с тем, что рубль укреплялся даже на внешнем негативе из-за низкого спроса на валюту. В начале ноября рубль может скорректироваться вниз, и поводом для коррекции может послужить как окончание налогового периода предыдущего месяца, так и возможное снижение цен на нефть, если 8 стран ОПЕК+ 2 ноября примут решение продолжать увеличивать добычу.

Санкционные риски для рубля будут актуальными весь ноябрь с учетом непредсказуемости президента США Дональда Трампа. Однако валютной ликвидности у банков достаточно, а спрос на импорт невысок, что и обусловливает низкую потребность населения и бизнеса в иностранной валюте.

Александр Потавин, аналитик ФГ «Финам»:

Мы ожидаем, что введенные в конце октября новые жесткие антироссийские санкции со стороны США и ЕС приведут к еще большему сокращению притока валютной выручки на внутренний рынок. Особенно заметно это может быть начиная с декабря 2025 г. Однако есть мнение, что ужесточение санкций против крупнейших российских нефтяных компаний может усилить возвращение капиталов из-за рубежа в Россию, что краткосрочно усилит позиции рубля.

Как бы там ни было, но внутренний валютный рынок к концу октября находился в состоянии относительной стабильности. Общее снижение предложения валюты со стороны экспортеров пока успешно нивелируется растущими объемами расчетов в рублях по внешнеторговым сделкам. Но завершение девалютизации однажды создаст сильный диспропорциональный спрос на валюту, в результате чего рубль может резко обесцениться, что будет вполне логично на фоне нестабильного экспорта и структурно высокого дефицита бюджета. Однако в ноябре курс доллара, скорее всего, останется в диапазоне 80–84 руб. Соответственно, евро мы увидим в районе 93–98 руб., а юань — на отметках 11,0–11,7 руб.

Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка:

Рублевая процентная ставка в реальном выражении с поправкой на инфляцию остается крайне высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю. С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях. С другой — она охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (то есть спрос на валюту), а также делает крайне дорогой спекулятивную игру против рубля. Экспортерам в нынешних условиях выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Наконец, в пользу рубля выступают продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 9,5 млрд руб. в день и пониженный спрос на валюту для оттока капитала и для погашения внешних долгов.

Мы полагаем, что рубль в ближайшие недели и в целом до конца года останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 78–84 — за доллар, 10,9–11,7 — за юань, 91–98 — за евро.
Эксперт

Подробнее…

Олег Абелев для Ъ — о причинах снижения цен на акции девелопера «Глоракс» на первых после IPO торгах

Первые после IPO торги акциями девелопера «Глоракс» завершились снижением цены на 0,8%. В целом почти половина IPO начинается снижением котировки в первые дни торгов. При размещении расчет был сделан на розничных инвесторов, которым, в частности, эмитент обещал выкупить акции через год с доходностью 19,5%, если цена будет ниже цены IPO.

31 октября на Мосбирже уже при открытии торгов акции девелопера «Глоракс» стоили 63,99 руб. при цене размещения 64 руб. В дальнейшем котировки опускались до 60,6 руб., на 5,3% ниже цены IPO. На закрытие стоимость составила 63,5 руб., не дотянув 0,8% до цены размещения.

С начала 2025 года IPO «Глоракса» — первое на Московской бирже и лишь второе на российском рынке (в начале года на СПБ Бирже акции размещал «ДжетЛенд Холдинг»). Как указывает аналитик ФГ «Финам» Кристина Гудым, такая коррекция — «обычное явление для новых размещений, когда рынок оценивает спрос и предложение и общую ситуацию на рынке». По итогам основной сессии 31 октября индекс Московской биржи снизился на 1,3%. Кроме того, из двух десятков IPO, проведенных на этой площадке с конца 2022 года, почти в половине случаев первые торги завершались снижением котировок, и порой более значительным (на 4–5% и даже более 10%).

Причем, несмотря на заявление эмитента, что размещение прошло «со значительной переподпиской», ее величину в компании не раскрыли. Президент «Глоракс» Дмитрий Кашинский также заявил, что книга на 2 млрд руб. была собрана «за день до завершения срока приема заявок».

Фактически размещение было ориентировано на частных инвесторов. По итогам размещения максимальный размер аллокации на институционального инвестора составил 15 млн руб. Согласно данным Московской биржи, количество сделок при первичном размещении составило 17,7 тыс., а средняя величина сделки — почти 120 тыс. руб. Это выше, чем при размещениях сопоставимых объемов других эмитентов (АГК, «Займер», «Аренадата»). Кроме того, по словам Дмитрия Кашинского, предложение о выкупе акций у инвесторов через год с доходностью 19,5%, если к этому времени они будут ниже цены размещения, было «адресовано частным инвесторам».

«Глоракс» основан в 2014 году, занимается девелопментом жилой, коммерческой и общественной недвижимости. Согласно отчетности по МСФО, в первом полугодии 2025 года выручка компании составила 18,7 млрд руб., превысив показатель предыдущего года на 45%. При этом чистая прибыль выросла в 3,7 раза, до 2,33 млрд руб. Объем привлечения средств составил около 2,1 млрд руб. (без учета механизма стабилизации).

Розничные участники, на которых компания ориентировалась в первую очередь, надеялись «увидеть сильный рост котировок», однако после первых движений цены акций вниз начали избавляться от бумаг, чтобы посмотреть на динамику котировок и «докупить после», считает начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст» Олег Абелев. В первый день торгов объем операций по бумаге составил чуть более 270 млн руб., что сравнимо с объемом стабилизационного пакета (280 млн руб.).

Эксперты выделяют сильные показатели девелопера.

Застройщик демонстрирует операционную эффективность, которая «сочетает активную региональную экспансию для роста как портфеля проектов, так и выручки и оптимизацию операционной эффективности бизнеса», отмечает директор направления рынков капитала IBC Real Estate Николай Горюнов.

Однако при этом компания активно финансирует расширение за счет долга — чистая задолженность выросла с 3,8 млрд руб. в 2021 году до 37,2 млрд руб. по итогам первого полугодия 2025 года. «Проведение IPO для девелопера стало вынужденной мерой. Сокращение долговой нагрузки и необходимость поддержать строительство новых проектов побудило акционеров провести допэмиссию акций»,— считает начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.

Бизнес компании подвержен и другим рискам. «Модель бизнеса компании характеризуется высокой зависимостью от субподрядчиков и критической чувствительностью к изменениям процентных ставок и госпрограмм субсидирования ипотеки, особенно семейной»,— отмечает член совета директоров инвестплатформы SimpleEstate Артем Цогоев. Как поясняет ведущий инвестиционный аналитик «Го Инвест» Никита Бредихин, «высокие ставки по ипотеке не позволяют населению покупать недвижимость в больших объемах, что не позволяет застройщикам быстро продавать готовые объекты и высвобождать средства».

Ъ
 

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о причинах турбулентности на рынке ЦФА

Цифровые активы запузырились

Объем выпусков цифровых финансовых активов (ЦФА) в 2026 г. достигнет 1,5 трлн руб. против 1 трлн руб. в 2025 г., говорится в исследовании «‎Эксперт РА». Несмотря на бурный рост этого рынка, аналитики отмечают, что он вошел зону турбулентности — уже зафиксированы первые дефолты. Специалисты, опрошенные «‎Экспертом», связывают рост неисполненных обязательств по ЦФА с высокой ключевой ставкой и слабым регулированием этой сферы.
С учетом того, что за 9 месяцев объемы выпуска ЦФА в России составили около 800 млрд руб., в этом году объем рынка достигнет 1 трлн руб., прогнозируют аналитики «Эксперт РА». В апреле председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков допускал, что объем размещений в 2025 г. составит 1,5 трлн руб., из которых 600 млрд руб. «останутся в постоянном обращении».

Ключевым событием на рынке ЦФА в 2025 г. «Эксперт РА» называет первые дефолты. Пока их количество «‎выглядит приемлемо» — свои обязательства не выполнили 7 эмитентов по восьми выпускам ЦФА, на которые приходится лишь 0,1% рынка, говорится в исследовании. Но аналитики подчеркивают, что допустившие дефолт компании не имели публичных кредитных рейтингов и не публиковали свою отчетность. И если предположить, что эти эмитенты допустят дефолт и по остальным своим выпускам, то эта доля, по прогнозам «Эксперт РА», может заметно вырасти и достигнуть 5,9% рынка.

Возможные дефолты в 2026 г. авторы исследования связывают с кредитной нагрузкой эмитентов из-за высоких процентных ставок. Чаще всего компании выпускают ЦФА, чтобы привлечь дополнительное финансирование, а точнее для того, чтобы получить краткосрочный займ, уточнил директор по рейтингам структурированного финансирования «‎Эксперт РА» Максим Булгаков. Опрошенные агентством платформы, по его словам, прогнозируют около 10 дефолтов до конца 2025 г., а в будущем году уже порядка 25.

Реакцией на такую тенденцию должны стать меры со стороны Банка России — он может либо изменить требования к прозрачности эмитентов ЦФА, либо ужесточить требования к инвесторам для допуска на рынок, чтобы обезопасить их от сделок под угрозой дефолта, говорится в исследовании «Эксперт РА». Сейчас большинство платформ, согласно данным рейтингового агентства, используют собственный скоринг эмитентов, но прямой обязанности оценивать кредитные риски выпусков ЦФА у них нет.

«Эксперт» направил запрос в ЦБ с просьбой уточнить, на каком этапе находится проработка соответствующего регулирования.

Ответственность за дефолты выпусков непубличных компаний лежит не только на них, но и на платформах, которые не всегда выстраивают качественный комплаенс перед размещением, заявил «‎Эксперту» партнер аудиторско-консалтинговой группы «‎Юникон» Эдуард Румянцев. Но для молодого рынка, по его мнению, это естественно. «‎После первых дефолтов появится спрос на выработку стандартов, рейтингов и более прозрачных процедур», — уверен собеседник. Но если экономика продолжит стагнировать, то прогнозы о череде дефолтов по ЦФА, по мнению управляющего директора инвесткомпании «‎Риком-Траст» Дмитрия Целищева, сбудутся.

Другой негативный тренд, на который обратили внимание опрошенные «Экспертом» аналитики, — уменьшение срочности размещений ЦФА. Если в 2024 г. больше половины выпусков размещались на 6–9 месяцев, по итогам 9 месяцев 2025 г. более половины выпусков размещаются на срок менее месяца. На выпуски ЦФА со сроком погашения через год и больше сейчас приходится всего 5% рынка.

При высокой ставке эмитенты не готовы фиксировать дорогие для них ЦФА на длительный срок, а инвесторы предпочитают краткие инструменты с быстрой оборачиваемостью, пояснил Эдуард Румянцев из «‎Юникона». Дело не только в горизонте планирования инвесторов, но и в отсутствии ликвидности, полагает Дмитрий Целищев из «‎Риком-Траста». В частности, по его словам, нет вторичного рынка ЦФА и к этому инструменту не допущены «институционалы». Представитель крупнейшего организатора выпусков ЦФА в России, директор по инновациям «Альфа-Банка» Денис Додон заявил «‎Эксперту», что в банке не рассматривают сокращение срочности как негативный процесс. По мнению топ-менеджера, он лишь отражает текущее состояние экономики и стадии развития самого рынка ЦФА.

В интервью «‎Эксперту» в сентябре директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Яковлев говорил, что ликвидность и возможность вторичного оборота — это вопросы, над которыми ведомство «активно думает» совместно с Банком России и участниками рынка. В частности, по его словам, Минфин намерен обеспечить бесшовный доступ клиентов к ЦФА, выпущенным на разных платформах.

Эксперт

Подробнее…

Дмитрий Целищев для телеканала "Россия 24" — о том, что будет дальше с ключевой ставкой

Эксперт Целищев: снижение ключевой ставки может начаться в I квартале 2026 года
Центральный банк России может возобновить цикл снижения ключевой ставки уже в первом квартале следующего года. Такой прогноз в эфире телеканала "Россия 24" представил управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев.
Эксперт отметил, что в текущих реалиях Центробанк достаточно осмотрительно подходит к вопросу управления уровнем ключевой ставки.

"Если же говорить о том, когда она продолжит цикл снижения, то нельзя исключать вероятность, что это произойдет уже на декабрьском заседании Центробанка. Но с большей долей вероятности, скорее всего, мы увидим продолжение цикла снижения в первом квартале уже следующего года", – сказал Целищев.

Ранее Целищев прогнозировал сохранение ключевой ставки на уровне 17% на ближайшем заседании ЦБ из-за инфляционного давления и геополитических факторов. Аналогичный прогноз также сделал главный экономист "БКС Мир инвестиций" Илья Федоров.

Россия 24

Подробнее…

Николай Леоненков для Коммерсанта — о преимуществах выпуска облигаций для эмитентов

Рынок в долгу
Объем облигаций растет быстрее банковских кредитов
Публичный долговой рынок растет быстрее банковских кредитов, предлагая гибкость условий и возможность работать с разнообразными инвесторами — от физлиц до крупных институционалов. Тенденция носит долгосрочный характер — облигации перестают быть «младшим братом» банковских кредитов, а их доля в структуре корпоративного финансирования может в ближайшие годы приблизиться к объему банковского кредитования, уверены эксперты.

Российский рынок корпоративных облигаций за последний год — с августа 2024 по август 2025 года — вырос на 22,7%, в то же время портфель банковских корпоративных кредитов за тот же период увеличился всего на 8,3%, свидетельствуют данные Банка России и Cbonds. На начало сентября объем корпоративных бондов по непогашенному номиналу составлял 31,9 трлн руб., а корпоративный кредитный портфель банков (по средствам, выданным финансовым и нефинансовым компаниям, включая индивидуальных предпринимателей, но исключая сами банки) — 89,2 трлн руб.

Именно в последнее время произошло ускорение темпов роста публичного долга относительно банковского кредитования. Так, с августа 2023 по август 2024 года и портфель банковских корпоративных кредитов, и объем корпоративных облигаций росли приблизительно одинаковыми темпами — немногим более 19%, за аналогичный период годом ранее прирост составлял 29,1% и 31,2% соответственно.

По данным агентства, в первой половине 2025 года объем размещения облигаций увеличился на 93% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около 3,5 трлн руб., тогда как «объемы кредитования в пользу юридических лиц за пять месяцев 2025 года сократились на 14%».

Это, по мнению аналитиков, «свидетельствует о более благоприятных условиях заимствования на рынке облигаций в ситуации экстремальных ставок в сравнении с банковскими кредитами».

Кредит нынче дорог
Изменения в настроениях заемщиков связаны с несколькими факторами. Выход из послаблений, которые были предоставлены банкам в 2022 году, привел к существенному росту спреда банковского кредита с ключевой ставкой, объяснили в банке «Дом.РФ». Поскольку этот рост спредов отражал только особенности банковского регулирования, а не общую ситуацию в экономике, таких значительных изменений спредов к «ключу» на облигационном рынке не произошло, уточнили в банке.

Действительно, после отмены послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ) в середине 2024 года в банковской системе возник дефицит ликвидности, что стало причиной роста ставок по кредитам. В итоге компаниям стало дешевле привлекать деньги на долговом рынке, говорит заместитель председателя правления Абсолют-банка Павел Трофимов.

Также у ряда компаний возникла необходимость замещения внешних кредитов внутри страны. «Компании, которые привыкли занимать вовне, стали размещать облигации на внутренних рынках и начали предлагать более широкий набор инструментов здесь (не только рублевые, но и квазивалютные облигации)»,— говорят в «Дом.РФ».

Из банка — в бонды
Помимо роста стоимости кредита также наблюдается ухудшение кредитного качества самих заемщиков, что усложняет им доступ к банковскому кредитованию, физические же лица порой не так хорошо осведомлены о финансовом состоянии заемщика, указывает главный инвестиционный консультант ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.

«Мы наблюдаем увеличение числа новых эмитентов, поскольку на публичном рынке можно найти инвестора практически на любой уровень риска, в то время как банки могут занимать более консервативную позицию при кредитовании»,— подтверждает тренд руководитель управления инвестиционно-банковской деятельности «ВТБ Капитал Трейдинг» Мария Хабарова.

В целом за последний год банки столкнулись с целым рядом макропруденциальных ограничений. «Помимо отмены послаблений по НКЛ — постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость, установление надбавок к риск-коэффициентам по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой, введение антициклической надбавки и другие меры»,— перечисляет директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Михаил Никонов. «Банк России стремится к снижению инфляции за счет регулирования не только ключевой ставки, но и банковских нормативов. Мы слышим от эмитентов, что получать кредиты стало сложнее»,— подтверждают в инвестиционной компании (ИК) «Иволга Капитал».

Плавали — заняли
Еще одна весомая причина роста интереса компаний к долговому рынку — стремление банков переложить процентный риск на заемщика и рост в связи с этим кредитования по плавающим ставкам. Согласно данным ЦБ, на конец августа 2025 года порядка 65% всего портфеля корпоративных кредитов приходилось именно на подобный инструмент, тогда как в начале 2023 года эта доля составляла всего 43%.

И хотя, как отмечает Павел Трофимов, тренд распространения плавающих ставок характерен как для банковского, так и для облигационного рынка, все-таки на рынке долговых бумаг сейчас доминируют именно бумаги с фиксированными выплатами. В частности, по расчетам «Эксперт РА», в первом полугодии 2025 года 62% корпоративных бондов выпускались именно с фиксированным купоном.

«Облигации с фиксированным купоном расходятся активнее, позволяя компаниям занимать дешевле, чем подсказывает текущая реальность. Банковский сектор, напротив, играет в другую игру: там все больше кредитов выдается по плавающим ставкам»,— говорит начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров.

Долг в разные корзины
Со второй половины 2010-х годов были приняты меры по повышению доступности облигационного рынка для небольших компаний. «В результате сегодня мы видим, что привлечение долга на облигационном рынке могут себе позволить компании совершенно разного размера и профиля деятельности, а облигации стали вполне реальной альтернативой банковскому долгу»,— рассказывает старший директор группы корпоративных рейтингов АКРА Александр Гущин. В «Дом.РФ» солидарны с коллегами, что «государство в целом стимулирует обращение к рынкам капитала», поэтому «есть некоторые улучшения в процедурах», что позволило некоторым эмитентам выпустить дополнительный рыночный долг, а не брать банковский кредит.

Привлечение долга через облигации «позволяет минимизировать зависимость от залогового обеспечения и ограничительных условий, характерных для кредитных договоров», добавляет управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. По его словам, этот фактор особенно важен для малого и среднего бизнеса, которому сложно занимать у банков из-за ограниченной кредитной истории и недостатка залогов.

Кроме того, зачастую облигационное фондирование более гибкое. «Эмитент сам устанавливает срок, периодичность выплат и другие условия, а не соглашается на диктуемые банком правила»,— говорит директор корпоративных финансов ИК «Риком-Траст» Николай Леоненков. Также, по его словам, наличие хорошего трек-рекорда по публичному долгу создает компании положительную кредитную историю и повышает прозрачность: «Это может позволить эмитенту в будущем договориться о снижении ставки по банковским кредитам, так как его надежность в глазах всех кредиторов, включая банки, возрастает».

«Диверсификация источников финансирования всегда положительно сказывается на возможностях компании и стоимости заимствований. В условиях турбулентности и постоянно изменяющейся рыночной конъюнктуры эмитентам особенно важно иметь в своем арсенале как можно больше инструментов»,— добавляет руководитель направления по работе с эмитентами инвестиционного банка «Синара» Лидия Бельченко.

Долг по обстоятельствам
На ставку по банковскому кредиту влияют размер компании, ее финансовое состояние, наличие залога или поручителей, открытых действующих кредитных линий и расчетных счетов и, наконец, репутация собственников; на ставку по облигациям влияют размер компании, наличие одного или нескольких кредитных рейтингов, история размещенных облигационных выпусков, финансовое состояние компании, рассказывает Дмитрий Сергеев.

Сейчас заимствования на публичном рынке зачастую обходятся компаниям дешевле, чем банковские кредиты, «в связи с разнообразным составом его участников, включающим розничных инвесторов, управляющие и страховые компании, которые предлагают привлекательную для заемщика стоимость фондирования», говорит Мария Хабарова. «Для крупных компаний уровень ставок по заимствованию на рынке капитала будет более привлекательным, чем при классическом кредитовании»,— согласны в банке «Держава».

«Среди наших клиентов были ситуации, когда эмитенты категории AAA/AA могли претендовать на кредиты по ставке “ключевая ставка +6–10 процентных пунктов”, что кратно выше спредов на облигационном рынке. Крупные эмитенты жаловались на отсутствие свободных лимитов по нормативам риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков среди всех крупных банков»,— вспоминает Михаил Никонов.

Цена публичности
При этом нужно помнить о достаточно больших издержках, связанных с организацией облигационного выпуска, особенно когда этот выпуск для компании первый и когда эмитент привлекает не столь значительные суммы. Новичку «будет необходимо провести аудит бухгалтерской отчетности за несколько лет аудиторской организацией, входящей в список ЦБ, получить кредитный рейтинг в одном из рейтинговых агентств, осуществить регистрацию выпуска облигаций (на бирже или в Банке России), провести листинг ценных бумаг на бирже, подключить ряд необходимых технических сервисов, определить представителя владельцев облигаций, назначить организатора и андеррайтера размещения выпуска облигаций, понести ряд затрат, необходимых для маркетинга выпуска облигаций», перечисляет директор департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Роман Соколов. «Суммарно это может стоить до нескольких процентов от общего объема облигационного займа»,— отмечает он, указывая, что даже в этих условиях порой публичный долг может оказаться дешевле банковского.

Относительно стоимости привлеченных средств нужно смотреть на каждого отдельного эмитента, его рейтинг, финансовые показатели и много других составляющих, подчеркивает Николай Леоненков. «Также существенное влияние на конечную стоимость оказывает рыночная конъюнктура: в условиях роста неопределенности на рынках и сопутствующего роста ставок заемщик может получить более подходящие условия в том банке, который его уже знает и который будет более предметно изучать конкретный проект, в таком случае размер итогового спреда может оказаться ниже»,— добавляют в «Дом.РФ».

Эмитенты ИК «Иволга Капитал» (работает в сегменте высокодоходных облигаций) говорят, что банковские кредиты для них остаются менее дорогими по сравнению с облигационными: в бондах для таких компаний стоимость денег составляет приблизительно «ключевая ставка +6–7 процентных пунктов», а при банковском кредите — +5 процентных пунктов, рассказывает представитель ИК. Но выбор облигаций не всегда определяется стоимостью фондирования, добавляет он.

Между публикой и банком
Сформировавшаяся тенденция по опережающему росту публичного долга, по всей видимости, имеет долгосрочный характер, считает Сергей Гришунин: «Ее устойчивость подкрепляется развитием финансовой инфраструктуры и ростом числа инвесторов, готовых напрямую финансировать бизнес».

«Публичный долговой рынок обеспечивает эффективное привлечение средств для заемщиков, поэтому ожидаем дальнейшего роста локального долгового рынка»,— согласна Мария Хабарова.

Популярность этого направления будет обеспечена и растущим интересом инвесторов—физических лиц, и стремлением компаний диверсифицировать свои источники финансирования, а также общей стратегической целью, направленной на рост капитализации российского фондового рынка, отмечает Роман Соколов. Также поддержку рынку окажет рефинансирование бизнесом старых долгов, полагает Николай Леоненков.

Очевидно, что «корпоративные облигации сегодня — это больше не “младший брат” банковских кредитов», говорит Эдуард Джабаров. «Объемы банковского кредитования будут выше объемов публичного долга в перспективе ближайших трех лет, однако верим, что рынок облигаций тоже будет демонстрировать высокие темпы роста, сопоставимые с банковским кредитованием»,— отмечает Михаил Никонов. «Вероятно, на горизонте пяти лет можно говорить о том, что облигационный портфель и банковский кредит станут примерно равновесными в структуре финансирования компаний»,— полагают в «Дом.РФ».

Ъ

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Коммерсантъ FM — о том, что процент удаленщиков в офисах будет расти

Сотрудники удаляются от офисов
Почему бизнес все чаще соглашается на дистанционный формат работы
Удаленки стало больше: каждая десятая вакансия сейчас предполагает дистанционный формат работы. Число таких предложений за год выросло на 17%, посчитали аналитики hh.ru. Бизнес встал на сторону соискателя, хотя рынок труда развернулся к работодателю. При этом даже сократился, как выяснил “Ъ FM”, зарплатный разрыв с офисными сотрудниками. Что стоит за расширением штата удаленщиков? 

Загнать сотрудников в офис не получилось. С января по сентябрь этого года работодатели разместили 745 тыс. вакансий с удаленкой, что уже составляет 9% от общего числа предложений, говорится в исследовании hh.ru. Дистанционная работа — уже не бонус, а требование соискателей, и почти половина кандидатов учитывают такую опцию при выборе работодателя. Но пока все же перевешивают деньги, а не гибкий график. 80% соискателей, как показывают данные соцопросов, предпочтут, скорее, высокий доход, чем работу из дома. В топ-10 специальностей с высокими окладами на удаленке, как всегда, айтишники, аналитики, а теперь еще и представители сферы консалтинга и недвижимости. Лидирует Data Scientist с медианной зарплатой в 252 тыс. руб., брокер зарабатывает в среднем 200 тыс. руб., системный инженер — 150 тыс. руб. Но в столице нанимать персонал стало слишком дорого. Поэтому такие вакансии чаще предлагаются не в Москве, а в регионах, заметил гендиректор компании «Облакотека» Максим Захаренко: «Сейчас рынок опять разворачивается в сторону компаний. При этом рынок высококвалифицированных ключевых соискателей в дефиците, из-за этого для таких должностей увеличивается количество предложений об удаленном формате работы.

Профессионалов в этих сферах ищем в регионах, потому что здесь дорогие специалисты, процентов 20-30 мы экономим.

И объявления делаем именно в таком ключе, это уже всякие технические хитрости. Допустим, речь идет о Краснодарском крае, и эта позиция падает в статистику этого региона, а на самом деле компания московская».
Зарплатам подсчитали разницу
Но на 100% ключевые вакансии регионы точно не закроют. Однако московский бизнес уже поднял средний уровень зарплат почти в два раза на дистанционке в Тыве, Чукотском автономном округе. Рост по окладам на 70% зафиксирован в Сахалинской области и Камчатском крае. Так что у местных компаний существенно сузился круг кандидатов. И процент удаленщиков будет только нарастать, уверен управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев: «Если говорить про компании финансового сектора с точки зрения соотношения работников в офисе и так называемых удаленщиков, то эта цифра составляет порядка 15-20% от общего штата. На работу приходят достаточно большое количество зумеров.

И наличие в офере опций удаленного или гибридного формата работы является, с одной стороны, конкурентным преимуществом по сравнению с другими компаниями этого же сектора, с другой, позволяет экономить на расходах, связанных, например, с содержанием офиса и арендой».

А вот топов на гибридный график собственники бизнеса отпускать сейчас не готовы. У них меньше выбора, чем у тех же зумеров. Как рассказывал “Ъ FM”, управленцы могут сидеть без работы больше года. И проблема есть не только с кадровым голодом и нюансами удаленки, которую предпочитают соискатели, но и с высокими налогами. Так что рынок труда ждут серьезные изменения, не исключает партнер агентства Cornerstone Владислав Быханов: «Налоги сейчас нам подняли, и многие стали задумываться о переходе на оказание услуг.

Например, у нас есть штатный пиарщик. Мы ему говорим: "Дорогой специалист, давай ты нам будешь оказывать услуги и оформишь либо самозанятость, либо ИП". Даже если мы станем оплачивать услуги ведения последнего, ставка будет составлять 6%, а не 20 или 30%.

Нам как компании все равно это будет выгодно. Масштабируя все происходящее, мне кажется, количество этих ИП станет увеличиваться, и многие штатные сотрудники перейдут на такой формат оказания услуг».

Сколько времени у компаний уходит на поиск сотрудников
В свою очередь, сокращение штата за счет удаленщиков и специалистов по оказанию услуг может серьезно ударить, например, по рынку коммерческой недвижимости, не исключают собеседники “Ъ FM”. На фоне высоких ставок компании все чаще переезжают из офиса в офис, а в ближайшей перспективе малый бизнес может вообще отказаться от аренды.

Ъ FM

Подробнее…

Олег Абелев для Российской газеты — об инициативе Совфеда о скидках за способ оплаты

Банки и маркетплейсы поспорили об инициативе Совфеда о скидках за способ оплаты
Совет Федерации рекомендовал правительству внести в Закон "Об отдельных вопросах регулирования платформенной экономики в Российской Федерации" поправки, которые меняют привычную схему получения скидок при оплате товаров на маркетплейсах. Сейчас крупнейшие площадки предлагают клиентам снизить цену при условии оплаты через собственный банк маркетплейса. А вот при оплате картой другого банка или по Системе быстрых платежей (СБП) цена оказывается немного выше, правда часто банки и СБП начисляют за покупки кешбэк.
Сообщить об опечатке
Способ оплаты не должен влиять на конечную стоимость товаров и услуг, даже если нравится самим потребителям, указывают сенаторы. Предлагаемые регуляторные меры призваны обеспечить финансовым посредникам равные условия доступа к платформам, исключив преимущества для связанных с маркетплейсами банков.

В Ozon и "Яндекс маркете" ситуацию пока не комментируют, а в Wildberries & Russ уже выступили против новых регуляторных мер. WB усмотрел в них попытку пролоббировать интересы коммерческих банков, которые с появлением у маркетплейсов собственных банков лишились львиной доли доходов от проведения платежей. Вместо лоббизма представитель Wildberries & Russ посоветовал конкурентам заняться повышением своей эффективности и поработать над снижением цен.

Остальные банки подход Совета Федерации к регулированию механизмов оплаты товаров на маркетплейсах поддержали. А вот Ассоциация компаний интернет-торговли (АКИТ) высказала мнение против:

"Мы выступаем за равный подход к регуляторным требованиям как к платформам различных видов, так и к участникам других рынков и товарных, и финансовых. Однако, обсуждаемая инициатива выделяет программы лояльности только одного сегмента, притом что весь рынок использует для этого множество различных механик - скидки, кешбэки, баллы и бонусы. Очевидно, что любые искусственные ограничения отразятся в первую очередь на россиянах", - заявил "Российской газете" президент АКИТ Артем Соколов.

ЦБ РФ планирует допустить банки к работе с криптовалютами

Позицию маркетплейсов в этой дискуссии тоже понятна и объяснима. Использование ими своих собственных банковских продуктов вполне логично, ведь это единственный шанс для них распространить свои финансовые продукты среди потенциальных клиентов - пользователей площадок, говорит гендиректор платежного сервиса Vepay Георгий Никонов. Кроме того, это банально дешевле, чем привлекать посредника в виде стороннего банка, добавляет начальник аналитического отдела инвесткомпании "Риком-Траст" Олег Абелев.

Когда покупатель платит собственной картой маркетплейса, то он избегает комиссии, которую он обязан платить за эквайринг платежным системам и банкам. А это часто 2-3% от суммы оборота, напоминает Абелев.

"Для больших маркетплейсов это большие суммы. А вторая причина - это стимулирование лояльности и создание экосистемы. Потому что платежный инструмент это же ведь не просто способ оплаты, это ключевой элемент экосистемы. Привязывая к себе платежные привычки клиента, маркетплейс увеличивает и сумму покупок, и частоту покупок, и получает данные о финансовом поведении пользователя. И третье - это прямой маркетинг. Собственное платежное приложение - это просто еще один новый канал коммуникации с клиентом", - перечислил аналитик.

В случае вступления в силу новых регуляторных мер, крупнейшие маркетплейсы лишатся важных конкурентных преимуществ, подчеркнул Олег Абелев.

"Конкуренция на рынке банковских карт высочайшая, уровень сервиса топовых банков в России - действительно хорош, плюс лояльность к ряду банков у пользователей также вполне стабильная величина. Поэтому, обладая миллионами активных клиентов и возможностью управления их поведенческой моделью внутри экосистемы, наличие собственных кошельков и банковских карт видится как инструментом контроля лояльности, так и новой точкой взаимодействия с людьми", - пояснил со своей стороны Никонов.

Через маркетплейс можно заказать доставку еды и оборудования беспилотниками
читайте также
Через маркетплейс можно заказать доставку еды и оборудования беспилотниками
Покупателей в первую очередь привлекает снижение стоимости товара при использовании собственного платежного метода маркетплейса. "Однако все банковские приложения сейчас имеют программы лояльности, свои партнерские сети и пользуются абсолютно такими же инструментами, только возвращают бонусные баллы в виде кешбэка или похожими методами. И задача у них абсолютно такая же - сохранить клиента в своей экосистеме, дать ему совершить оплату без использования эквайринга через списание со счета банковской карты через мобильное приложение", - отметил он.

Монетизация платежных услуг приносит маркетплейсам сверхдоходы и позволяет их финансовым структурам занимать лидирующие позиции в банковской сфере, полагает директор по аналитике "Инго Банка" Василий Кутьин.

"Финансовые показатели трех банков, аффилированных с самыми популярными маркетплейсами, бьют рекорды - по данным на 1 сентября 2025 голда, их объем нетто-активов вырос от 3 до почти 4 раз за последние 12 месяцев. Обеспечение равных условий при использовании платежных инструментов отвечает требованиям поддержания конкуренции на финансовом рынке", - убежден эксперт.

Если предложенные Совфедом поправки будут приняты, существующая система скидок на маркетплейсах, дающая преференции связанным банкам, будет трансформирована ими на уровень программы лояльности этих банков. "Конкуренция в дальнейшем развернется в области банковских программ лояльности. Например, некоторые крупные банки уже предлагают выгодные кешбэк-условия при оплате их картами на маркетплейсах", - спрогнозировал Кутьин.

Само появление спора между банками и маркетплейсами вызвано разными трактовками действующих регуляторных норм, заметил эксперт Института экономики роста им. П.А. Столыпина Дмитрий Григориади.

"С одной стороны, Закон "О защите прав потребителей" прямо запрещает устанавливать разные цены на один и тот же товар в зависимости от способа оплаты. Банки и регуляторы считают, что скидка за оплату картой маркетплейса - это завуалированное нарушение этого запрета, так как по факту цена для покупателя меняется. С другой стороны, маркетплейсы ссылаются на старые разъяснения Роспотребнадзора, которые допускали подобные скидки в рамках программ лояльности, доступных всем желающим. Однако правовая и рыночная ситуация с тех пор кардинально изменилась, и старые трактовки могут быть пересмотрены", - объяснил юрист.

В части ограничения конкуренции и конкурентных преимуществ ответ на эту коллизию представляется более однозначным, считает Дмитрий Григориади.

В ЦБ раскрыли, у скольких людей менее пяти карт в одном банке
"Когда гигантская платформа, контролирующая доступ к миллионам покупателей, дает преференции только своему банку, это создает неравные условия для всех остальных банков. Они лишаются возможности честно конкурировать за клиента. Глава одного из крупнейших банков приводил данные, что более 80% клиентов выбирают банк маркетплейса именно из-за скидок, что доказывает мощный ограничительный эффект. Поэтому речь идет не столько о потере маркетплейсом честного конкурентного преимущества, сколько о лишении его возможности использовать свою рыночную мощь для выдавливания конкурентов со смежного, финансового рынка", - говорит эксперт.

В результате государство в лице Совета Федерации и Центробанка четко обозначило свою позицию: правила игры должны быть едиными для всех. "Наиболее вероятный сценарий дальнейшего развития событий - внесение прямых поправок в новый Закон "О платформенной экономике", которые установят принцип единой цены на товар вне зависимости от платежного инструмента. Это не убьет программы лояльности, но заставит маркетплейсы перевести их в более конкурентный и справедливый формат, например, в виде кешбэка или бонусных баллов, как это принято во всем мире. В конечном счете это должно защитить и права потребителей на свободный выбор, и здоровую конкуренцию на финансовом рынке", - заключил Григориади.

Российская газета

Подробнее…