Публикации в СМИ

Дмитрий Целищев для Профиля— о надеждах рынка на скорую смену тренда и снижение ключевой ставки

Застрявший "ключ": почему ЦБ не решился смягчить денежно-кредитную политику
Совет директоров Банка России в пятницу, 25 апреля, принял решение оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Таким образом, цикл проведения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) сохраняется. Насколько это отвечает интересам развития российской экономики?

Ставка под давлением
«Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста», – отмечено в пресс-релизе, опубликованном по итогам заседания.

Регулятор намерен поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году, что означает достаточно продолжительный период действия жесткой ДКП. Что касается дальнейших решений, то они зависят от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Допускается как игра на повышение, так и на понижение. Вывод следует из базового сценария ЦБ, который предполагает в текущем году среднюю ключевую ставку в диапазоне от 19,5 до 21,5% годовых и только в 2026-м снижение до 13–14%.

Сейчас оснований смягчать риторику регулятор не видит. К третьей декаде апреля недельная инфляция, по данным Росстата, несколько сбавила обороты, составив с 15 по 21 апреля 0,09% после 0,11% с 8 по 14 апреля и 0,16% – с 1 по 7 апреля. В результате с начала месяца товары и услуги подорожали на 0,36%, а с 1 января по 21 апреля – на 3,08%. Ну а в годовом выражении инфляция остается двузначной – 10,34%, что соответствует показателю на конец марта.

Между тем накануне президент Владимир Путин, выступая на совещании по экономическим вопросам, выразил обеспокоенность текущим положением дел в ряде отраслей. По его словам, в жилищном и инфраструктурном строительстве зафиксирована наиболее сложная ситуация.

«Кредитный портфель банков с начала года тоже снижается. Так, за первые три месяца объем рублевых кредитов бизнесу на балансе банков сократился на 680 миллиардов рублей, объем кредитов физическим лицам уменьшился на 192 миллиарда рублей», – подчеркнул глава государства.

И все же регулятор сохранил ДКП, проводимую с июля 2023 года. За это время ключевая ставка выросла с 7,5% до нынешних 21%, в результате резко подорожали деньги в экономике. Все виды кредитования для населения, за исключением льготных, займы для бизнеса стали недоступны. И Центробанк не счел возможным даже символически снизить ставку, несмотря на появившиеся перспективы сокращения бюджетных расходов, говорит исполнительный директор Института экономики роста им. П. А. Столыпина Антон Свириденко.

Эксперт считает, что смягчение ДКП необходимо для оживления «откровенно переохлажденной экономики». Он напомнил, что сегодня Россия – мировой лидер по реальной процентной ставке (ставка минус инфляция), и логика сохранения регулятором такой стратегии далеко не очевидна: инфляция продолжает жить своей жизнью.

Умеренно, но жестко
По мнению главного аналитика «Ингосстрах Банка» Петра Арронета, решение совета директоров ЦБ стало результатом умеренно-жесткого подхода, заявленного на заседании по ключевой ставке, состоявшемся в конце марта. С одной стороны, в последние месяцы наблюдается снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса. С другой – отечественная экономика демонстрирует явные признаки переохлаждения.

«Индекс PMI в обрабатывающих отраслях продолжает снижаться, упав с 50 до 48,2 пункта в марте. Это указывает на сокращение активности в производственном секторе, что может негативно сказаться на экономическом росте. Недельная инфляция также показывает смешанную динамику, поэтому ЦБ все еще не готов к смене курса денежно-кредитной политики. Приоритет регулятора – обеспечение стабильности в условиях неопределенности», – пояснил финансовый аналитик.

Как известно, многие предпочитают верить в то, во что хотят верить. Арронет обращает внимание, что системообразующие банки в марте – апреле снижали процентные ставки по вкладам для населения. По его мнению, это свидетельствует об ожиданиях смягчения ДКП. С точки зрения бизнеса прогресс достигнут: путем сокращения объемов всех видов кредитования удалось справиться с перегревом спроса.

«Процесс начался в ноябре прошлого года. Снижение объемов затрагивает все сегменты как корпоративного, так и розничного кредитования, что может способствовать более устойчивому экономическому развитию в будущем. Однако ЦБ продолжает внимательно следить за экономической ситуацией, принимая во внимание как внутренние, так и внешние факторы», – подчеркнул Арронет.

Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев назвал решение совета директоров Банка России «ожидаемым» и соответствующим «обновленному рыночному консенсусу». В основе – управляемая инфляция, которая должна постепенно приближаться к таргетам в 4–5%. И все же рынок живет надеждой на скорую смену тренда.

«На фондовом рынке снижение ключевой ставки скажется положительно. Например, логично ожидать возвращения средств населения. Это предполагает рост активности торговли, выход новых эмитентов облигаций и компаний на первичный рынок (IPO). Мы рассчитываем на смягчение денежно-кредитной политики и выход "ключа" на уровень 15–17% к концу текущего года», – заявил Целищев.

Руководитель отдела ипотечного кредитования «Главстрой-Недвижимость» Вадим Бутин видит выгоды, которые получит рынок строительства с началом цикла смягчения ДКП. Во-первых, существенно снизится финансовая нагрузка на застройщиков, поскольку стоимость проектного финансирования сейчас очень высокая. Это удешевит заемные средства, что улучшит условия для реализации девелоперских проектов.

Во-вторых, в выигрыше останется и государство, поскольку сократятся расходы на компенсации банкам выпадающих доходов по программам льготного кредитования. Экономия особенно актуальна на фоне растущего бюджетного дефицита. С начала 2025 года госрасходы существенно выросли, тогда как доходы федерального бюджета сократились, отметил Бутин.

Решения совета директоров ЦБ по ключевой ставке зависят от трех факторов: инфляционных рисков, курса рубля и бюджетного дефицита. Инфляция остается выше целевого уровня, поскольку бюджетные расходы и денежная масса оказывают давление, считает основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак.

По его мнению, ожидать серьезного снижения ставки можно не ранее осени. Ускорения роста цен в мае – июне не предвидится, в июле это возможно в связи с плановой индексацией тарифов на жилищно-коммунальные услуги, газ и электроэнергию, в августе – сентябре ожидается сезонная дефляция – в продажу поступят овощи и фрукты нового урожая. Правда, нельзя исключать, что внезапно вмешается геополитика, и тогда товары и услуги подорожают, спутав и расчеты ЦБ, и прогнозы аналитиков.

«В целом для рынка текущая ситуация и решение ЦБ – сигнал по-прежнему быть осторожным. Дорогое кредитование сдерживает потребительский спрос и инвестиции. Рубль сохраняет стабильность, но инфляционное давление остается высоким», – говорит Примак.

Что изменится осенью
Есть два сценария развития событий, считает сооснователь, гендиректор «БизнесДром», председатель комитета «Опоры России» по финансовым рынкам Павел Самиев. Первый – продолжение снижения инфляции, правда, периодически положительный тренд прерывается, и тогда регулятор делает пессимистичные заявления. Охлаждение экономики, уменьшение бюджетного импульса наряду с отсутствием давления со стороны валютного рынка в итоге могут дать желанный результат, прогнозирует эксперт. В этом случае в третьем или даже в четвертом квартале 2025 года регулятор может быть готов снизить ключевую ставку ориентировочно на 1–2 п. п.

Второй сценарий – сохранение инфляции около текущего уровня при оценке Банком России проинфляционных рисков как высоких. Соответственно, тогда, скорее всего, о смягчении ДКП речи идти не может. В этом случае ключевая ставка останется на нынешнем рекордно высоком значении до конца этого года. Правда, при любом из сценариев ставки по депозитам и кредитам продолжат идти вниз, что должно оказать поддержку спросу и деловой активности в экономике, поделился своим прогнозом Самиев.

«Строительная сфера давно не попадала в столь сложное положение. Неслучайно в апреле вопрос рассматривался на совещаниях с участием президента. Смягчения денежно-кредитной политики будет недостаточно для того, чтобы перезапустить отрасль. Предотвратить разорение застройщиков могут только меры государственной поддержки, возвращение льготных ипотечных программ», – заявил генеральный директор архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антон Баксараев.

По данным ЦИАН, стоимость одного квадратного метра в первом квартале 2025-го снизилась по сравнению с тремя последними месяцами 2024 года на 5%, до 395.800 рублей. Это свидетельствует, что застройщики находятся в крайне сложном положении. Чтобы обслуживать ранее взятые кредиты, они вынуждены фактически реализовывать новостройки себе в убыток, напомнил Баксараев. «Реалии таковы, что снижать цены на квадратный метр некуда. Продолжают дорожать строительные материалы, проектирование, земля, растут заработные платы. Поэтому действия компаний все больше напоминают антикризисные программы, направленные на выживание, но никак не на развитие», – признал эксперт.

Он полагает, что картина может измениться к лучшему только под влиянием совокупности факторов: длительного периода снижения ключевой ставки, замедления инфляции, а также системных мер государственной поддержки отрасли. Пока же застройщикам удается справляться с вызовами благодаря накопленным ранее резервам.

«Некоторые вышли на рынок складской недвижимости, индивидуального жилищного строительства (ИЖС), начали застройку рекреационных зон. Большинство проектов сегодня реализуются на деньги инвесторов, без привлечения банковского финансирования. Когда оно снова станет доступным, зависит от регулятора, которому рано или поздно придется возвращать ключевую ставку до комфортного для бизнеса и населения уровня», – резюмировал Баксараев.

В следующий раз совет директоров Банка России, согласно утвержденному на 2025 год графику, проведет заседание по ключевой ставке 6 июня.

Профиль

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Россия 24 — об ожиданиях рынка по поводу решения ЦБ по ставке

В России не ожидают изменения ключевой ставки

Банк России объявит решение по ключевой ставке. Последнее повышение было еще в октябре прошлого года. С тех пор показатель держится на уровне в 21 процент. Стоит ли ждать изменений по итогам последнего заседания Совета директоров?

Россия 24

Подробнее…

Ярослав Муштаков назвал Эксперту опасно закредитованных эмитентов

Долг санацией красен
Наиболее закредитованные компании пытаются уйти от банкротства
Инвесторы уже давно с повышенной осторожностью относятся к акциям компаний, имеющих огромные по сравнению с заработком долги. Ситуация начала усугубляться с повышением ключевой ставки ЦБ, делающей займы и их обслуживание дороже. На второй неделе апреля появились позитивные новости по двум из числа самых закредитованных эмитентов. Но даже снятие остроты долговой проблемы не приведет к росту фундаментальной привлекательности акций таких компаний из-за слабости их бизнеса.
Уровень закредитованности того или иного эмитента принято оценивать не по объему долга в абсолютном выражении, а по такому показателю, как его отношение к EBITDA (прибыль до уплаты процентов по кредитам, налога на прибыль, учета износа и начисленной амортизации). Фактически этот коэффициент демонстрирует, за сколько лет эмитент может расплатиться с кредиторами. Как пример можно привести ВК. Если бы дела у компании шли так же, как в 2023 г., то при EBITDA в 0,2 млрд руб. она рассчиталась бы по всем долгам в сумме 174 млрд руб. за 870 лет. Но 2024 г. внес свои коррективы, EBITDA ВК оказалась отрицательной, а «срок расплаты» вырос до бесконечности.

Мажоритарии ВК решили сгладить проблему путем допэмиссии акций в сумме до 115 млрд руб., чтобы эти средства направить на погашение части долга. Акции планируется разместить по 324,9 руб. — это средневзвешенная цена бумаги с 18 декабря 2024 г. по 18 марта 2025 г. Но ни один из рыночных инвесторов в здравом уме в допэмиссии участвовать не будет, поскольку в середине апреля 2025 г. одна акция ВК стоила около 245 руб. Если акционеры одобрят допэмиссию, то «участниками закрытой подписки станут ЗПИФы, пайщиками которых являются ключевые российские акционеры VK», отмечается в сообщении эмитента. Как сообщила «Эксперту» старший аналитик «БКС Мир Инвестиций» Мария Суханова, общее число акций ВК увеличится примерно в 2,5 раза. Во столько же раз размоется доля миноритариев. После допэмиссии, по оценкам БКС, чистый долг/EBITDA ВК на конец 2025 г. составит 6—8х. Это совсем некомфортный уровень для любой организации.

Другим путем пошел еще один из крупнейших должников — ритейлер «М.Видео-Эльдорадо», отношение чистый долг/EBITDA которого за I полугодие 2024 г. составило 3,9х против 5,3х годом ранее. Финансовый отчет за весь 2024 г. эмитент еще не опубликовал, но известно, что объем долга за год вырос на 5,4%. По сообщению самой компании, в марте — апреле она должна получить в рамках докапитализации 30 млрд руб., из которых 11,5 млрд руб. уже поступили. Из них 8,5 млрд руб. внес бывший гендиректор компании Билан Ужахов, которому, по последним данным, прямо или опосредованно принадлежит 53,64% акций. Как писали некоторые СМИ, средства были предоставлены в долг под ставку в 10% от ключевой ставки ЦБ, но не менее 2% годовых.

Глава Минпромторга Антон Алиханов на совещании у президента РФ Владимира Путина 14 апреля заявил: «Недавно мы рассматривали конкретный проект Группы компаний „Сегежа“ и смогли найти решение вместе с кредиторами, с собственниками этой Группы». По его словам, предполагается реструктуризация задолженности и возможность участия банков в капитале. Среди крупных кредиторов называются ВТБ, Сбербанк, «Альфа-Банк», МКБ. Чистый долг компании на конец III квартала 2024 г. составлял 143,5 млрд руб. против 140,9 млрд руб. кварталом ранее. Отношение чистого долга к OIBDA (операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов) равнялось 13. Из слов Антона Алиханова механизм урегулирования долговой проблемы «Сегежи» не ясен, но если рассматривается вариант вхождения кредиторов в капитал эмитента, то можно предположить, что речь в том числе идет о допэмиссии.

Для банков обмен займа на акции является малоинтересной и даже вынужденной мерой. Но альтернативой ей может быть банкротство эмитента с риском получить в рамках этой процедуры лишь 10–20% от суммы выданного кредита. «Кредиторам для минимизации своих потерь зачастую выгоднее согласиться на реструктуризацию, тем более что ситуация, с которой столкнулся российский бизнес, — беспрецедентная. С июля 2023 г. ключевая ставка выросла примерно в 2,5 раза, а вместе с ней по мере рефинансирования долга на новых условиях взлетели и процентные платежи», — заявил «Эксперту» главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин.

«В условиях длительного периода жестких денежно-кредитных условий компании с большой корпоративной задолженностью нередко прибегают к допэмиссии, чтобы уменьшить долг. Часто это существенно улучшает финансовое положение бизнеса и его перспективы. В случае публичных компаний допэмиссия негативна в плане инвестиционной истории, поскольку размывает доли инвесторов. Однако, во-первых, это вполне укладывается в те риски, которые берут на себя инвесторы, формирующие портфель акций, состоящий далеко не только из подобных проблемных эмитентов. Во-вторых, иногда решение о допэмиссии даже приветствуется рынком, так как позволяет компании сохранить или даже расширить бизнес, уменьшив непосильную долговую нагрузку», — отметил эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Бабин.

Совершенно непонятно, как будет решать долговую проблему «Мечел», который также относится к самым закредитованным российским эмитентам. Компания сообщила, что в конце 2024 г. договорилась с кредиторами о переносе сроков погашения 35 млрд руб. основного долга с 2025–2026 гг. на 2027–2030 гг. Всего же на конец 2024 г. чистый долг «Мечела» без пеней и штрафов оценивался в 259,4 млрд руб., что в 4,6 раза больше EBITDA. Годом ранее задолженность превышала EBITDA в 2,9 раза. При этом сейчас порядка 95% кредитного портфеля обслуживается по плавающим ставкам. Аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев в комментарии «Эксперту» отметил, что, по его мнению, в самом сложном положении находится именно «Мечел». «Цены на уголь продолжают снижаться, а себестоимость растет. Внешние ограничения также оказывают значительное давление на бизнес. Возможны дальнейшие попытки реструктуризации платежей в связи с очень непростой ситуацией на рынке для компаний, добывающих уголь».

«„Мечел“, как градообразующее предприятие для нескольких городов, конечно, нуждается в поддержке. Но компания уже проходила процесс реструктуризации с рядом крупных банков, следовательно, теперь нужно продлевать сроки или снижать ставки, а, возможно, уже и продавать какие-то активы», — заявил «Эксперту» начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Риком-Траст» Ярослав Муштаков. Среди других опасно закредитованных эмитентов он назвал Объединенную машиностроительную компанию с суммарным долгом более 200 млрд руб., где основной кредитор Сбербанк. У Новолипецкого меткомбината есть существенная долговая нагрузка, и, если ухудшится ситуация с экспортом, компании может потребоваться помощь с реструктуризацией долга.

Но даже если реструктуризации крупных компаний пройдут успешно, то их акции останутся малопривлекательными в глазах инвесторов, поскольку проблемы кроются не только в высоком уровне долга, но и в низкой эффективности бизнеса. «Покупка акций сверхзакредитованных компаний сейчас выглядит очень рискованной идеей. Инвестор с высокой толерантностью к риску может аллоцировать малую часть своего портфеля в акции закредитованных компаний с понятным потенциалом бизнеса, которые могут показать опережающий рост при снижении ключевой ставки. Однако консервативным инвесторам не рекомендуем в текущий момент связываться с такими бумагами», — считает Артем Аутлев.

Реструктуризация — это не решение проблем компании, а их отсрочка: прибыли не будет, долги будут копиться, и понадобится новая реструктуризация, а это уже не всегда возможно, считает Ярослав Муштаков.

«В сложную ситуацию попадают практически все компании с долговой нагрузкой, которая в нормальных условиях не представляла бы никаких проблем, а не только заемщики, проводившие слишком агрессивную политику. Это означает, что компаний, не справляющихся с погашением долгов, а значит, и банкротств, будет больше. В фокусе внимания, конечно, те заемщики, которым в ближайшее время предстоят крупные погашения. Но больше будет и реструктуризаций, так как массово банкротить заемщиков, тем более крупных, вряд ли в интересах самих банков. Будет поддерживать процесс и государство — для минимизации рисков увольнений и разрушения производственных цепочек, а возможно, и для снижения рисков для банковской системы», — прогнозирует Борис Копейкин.

Эксперт

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о причинах рекордного объема покупок ОФЗ нерезидентами из дружественных стран

ОФЗ скупают по дружбе
Россияне охладели к иностранной валюте
Банк России опубликовал во вторник, 8 апреля, Обзор рисков финансовых рынков за март 2025 г., в котором отмечает рекордный объем покупок ОФЗ нерезидентами из дружественных стран. Экспортеры существенно сократили продажу валютной выручки, но это не привело к падению курса рубля. Население прекратило скупку долларов и юаней.
Минфин РФ в марте разместил ОФЗ-ПД (с постоянным купонным доходом) на общую сумму 610 млрд руб. против 671,9 млрд руб. месяцем ранее. Наибольший спрос на аукционах ОФЗ наблюдался со стороны некредитных финансовых организаций (банки, брокеры, страховые компании, пенсионные фонды) в рамках доверительного управления, которые скупили 49,5% размещаемых бумаг (в феврале — 18,7%). Доля системно значимых кредитных организаций (крупные банки) сократилась с 47,1% в феврале до 32,4% в марте.

«Инвесторы продолжают проявлять повышенный интерес к бумагам с постоянным купонным доходом в ожидании будущего постепенного смягчения денежно-кредитной политики», — сообщает ЦБ. Таким образом, принципиально изменился спрос консервативных инвесторов на долговые бумаги: если раньше они предпочитали покупать облигации Минфина с переменными купонами, привязанным к ключевой ставке (флоатеры), то сейчас берут ОФЗ с фиксированным купоном. Последние бумаги позволяют зафиксировать высокую доходность на годы, а сами котировки таких ОФЗ растут при первых намеках на снижение «ключа».

Не менее важным является тот факт, что в конце марта нерезиденты из дружественных стран совершали крупные покупки на рынке госдолга. В целом за первый месяц весны они приобрели ОФЗ на общую сумму 25,1 млрд руб., что стало самым крупным объемом нетто-покупок на вторичном рынке с середины 2019 г. Таким образом, на них пришлось 4,1% от объема вновь размещенных бумаг. По состоянию на 1 марта доля нерезидентов в ОФЗ составляла 3,9%. 2 апреля в кулуарах форума «Эксперт РА» замминистра финансов Иван Чебесков сообщил, что западные хедж-фонды покупают ОФЗ через дружественные юрисдикции.

«Нетто-покупки ОФЗ нерезидентами невелики и объясняются оптимизмом относительно перспектив российских активов, который преобладал на рынке. Доходности ОФЗ по международным нормам зашкаливают, тем более что в перспективе нескольких месяцев можно надеяться на снижение ключевой ставки, а значит, и на заметный рост стоимости долговых ценных бумаг», — прокомментировал «Эксперту» причину роста интереса иностранных инвесторов к ОФЗ главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин.

«Это результат высокой рублевой доходности госбумаг и относительной стабилизации геополитической обстановки. Одна из ключевых идей первого квартала 2025 года — приобретение длинного госдолга с плечом, что позволяет зафиксировать доходность на уровне 40%+ годовых», — заявил «Эксперту» управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. По оценкам, снижение ключевой ставки на 1 процентный пункт вызывает рост курсовой стоимости ОФЗ-ПД со сроком погашения через 5 лет примерно на 4-5%.

Объем покупок нерезидентами ОФЗ пока еще невелик и стал ключевым фактором для динамики рубля. «Но ситуация быстро меняется, и вполне возможен сценарий, при котором ослабление внешних ограничений и масштабный приток иностранного капитала существенно поддержат рубль, учитывая, что доходности российских активов, включая ОФЗ, находятся на крайне высоких уровнях», — отмечает Борис Копейкин.

Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортерами сократились в марте 2025 г. относительно февраля на 18%, до $10,2 млрд. ЦБ объясняет это ранее упавшими ценами на нефть (выручка от продажи нефти зачисляется на счета экспортеров в среднем с лагом в 1–2 месяца), а также ростом в феврале продажи валюты для погашения рублевых обязательств. Действительно, нисходящий тренд по нефти начался с 17 января 2025 г., когда баррель сорта Brent стоил дороже $80. С 3 апреля снижение ускорилось: за 5 сессий котировки теряли более 17% и опускались ниже $62. Если нефть не подорожает, то можно ждать резкого сокращения притока валютной выручки уже в конце мая — июне, что окажет давление на рубль.

Но есть и другие объяснения сокращения конвертации валюты экспортерами. Директор по аналитике «Ингосстрах Банка» Василий Кутьин не исключил, что бизнес начал экономить валютные запасы, стремясь хеджировать риски волатильности рубля на ближайшие месяцы. «Компании стали частично придерживать выручку в ожидании ослабления рубля на краткосрочной перспективе и возможности заработать на курсовой разнице. Дополнительно на снижение притока валюты в стране сыграл сезонный спад налоговых платежей и временное укрепление рубля, снизившие мотивацию к продаже валюты», — добавляет Дмитрий Целищев.

Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров в январе 2025 г. (данный показатель) составило 80% по сравнению со 102% в декабре 2024 г., сообщает ЦБ. Минимальное значение в 60% данного показателя зафиксировано в августе 2023 г. и сентябре 2024 г., а максимальное (115%) — в июне 2024 г., когда экспортеры продавали накопленные резервы для выплаты годовых дивидендов. Вероятно, в начале лета 2025 г. экспортеры также будут распродавать валютные запасы для выплат акционерам, что временно и частично может нивелировать негатив от удешевления нефти.

Несмотря на наличие негативных для рубля факторов, российская валюта за март укрепилась на 4,6% к доллару и на 4,2% к юаню.

Население охладело к покупке валюты, приобретя ее за первый месяц весны на сумму 0,2 млрд руб. против 6,5 млрд руб. в феврале. «В марте преобладали оптимистические настроения относительно возможного дальнейшего роста курса рубля, что и объясняет данный показатель», — поясняет Борис Копейкин. А Дмитрий Целищев объясняет это так: «Снижение аппетита к покупке валюты населением как раз связано с укреплением рубля и высокой доходностью рублевых инструментов, которые и предпочли розничные инвесторы. Более того, был довольно-таки положительный фон вокруг решений геополитических вопросов, что также повлияло на предпочтения населения».

Эксперт

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о причинах роста вложений в облигации

ПИФы стали больше зарабатывать
Инвесторы рекордно нарастили вложения в облигации
Позитивная динамика фондового рынка в I квартале 2025 г. привела к тому, что 82% паевых инвестиционных фондов (ПИФ) продемонстрировали положительную доходность. Чистый приток средств на рынок коллективных инвестиций вырос на 65% г/г до 53 млрд руб., а облигационные фонды вообще установили исторический рекорд. При этом в феврале, впервые с мая 2023 г., наблюдался чистый отток средств из фондов денежного рынка, поскольку инвесторы стали перекладываться в облигации, желая зафиксировать высокую доходность на длительное время.
Из 298 ПИФов, результаты деятельности которых по итогам I квартала 2025 г. опубликовал портал investfunds.ru 8 апреля, 244 показали положительную доходность, а инфляцию в размере 2,61% обыграли 224 фонда. Это намного лучше результата за весь 2024 г., когда лишь 56% фондов сумели заработать номинальный доход, а реально приумножили капитал (то есть темпами выше инфляции) только 23% ПИФов. Улучшение результатов в начале 2025 г. вызвано позитивной динамикой фондового рынка: за январь — март Индекс Мосбиржи вырос на 4,5%, а Индекс Мосбиржи гособлигаций, отражающий динамику наиболее ликвидных выпусков ОФЗ, — на 2,1%.

По итогам 2024 г. восемь первых мест по доходности пришлись на фонды, инвестирующие в золото. В I квартале они оказались в конце рейтинга, несмотря на то, что само золото подорожало на 19,3%. Связано это с тем, что результаты ПИФов рассчитываются в рублях, а за первые три месяца 2024 г. российская валюта укрепилась к доллару на 21,5%. По этой же причине отрицательный результат показали большинство фондов, инвестирующих в валютные активы.

Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев считает эти категории активов по-прежнему перспективными. Действительно, при снижении курса рубля они могут продемонстрировать опережающую доходность.

Наибольшую доходность с начала 2024 г. (+16,76%) продемонстрировал фонд «Аленка Капитал» под управлением УК «рекорд Капитал». Этот же ПИФ лидирует за три года (+183%) и пять лет (+439%). Стабильно высокие результаты объясняются очень качественным активным управлением. На конец февраля 2025 г. наибольшие доли (свыше 8%) в структуре активов данного фонда приходились на акции «НоваТЭКа», «Т-технологий» и Совкомбанка.

Резко вырос приток средств на рынок коллективных инвестиций — до 53 млрд руб. по итогам I квартала 2025 г. с 32 млрд руб. годом ранее. Но при этом принципиально изменилась структура вложений. Годом ранее инвесторы предпочитали ПИФы денежного рынка, на которые пришлось 90% новых средств. Похожая динамика наблюдалась в течение всего 2024 г. В I квартале 2025 г. чистый приток средств в облигационные фонды составил 31,6 млрд руб., а в денежные — 28,3 млрд руб. В том числе в марте фонды облигаций пополнились почти 27 млрд руб. — это исторически рекордный результат за один месяц.

В феврале 2025 г., впервые с мая 2023 г., наблюдался чистый отток капитала из денежных фондов. Эта категория ПИФов вкладывает средства преимущественно в инструменты РЕПО с Центральным контрагентом, фактически выдавая краткосрочные займы под залог высоколиквидных ценных бумаг под гарантии Московской биржи по ставкам, очень близким к ключевой ставке ЦБ.

Говорить о том, что интерес к «деньгам» снизился, пока рано. «Отток наблюдался преимущественно из биржевых фондов денежного рынка. Однако вложиться в этот актив можно и через открытые фонды. Если смотреть на совокупное сальдо и наших биржевых фондов, и открытого фонда денежного рынка, то по итогам и февраля, и марта в наши фонды денежного рынка был чистый приток. Таким образом, можно констатировать, что интерес инвесторов к фондам денежного рынка сохраняется, — заявил „Эксперту“ руководитель отдела продаж УК „Первая“ Андрей Макаров. — В прошлом году многие инвесторы на фоне ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики предпочли вложения в фонды денежного рынка вместо рынка акций и облигаций, а сейчас нельзя исключать некоторый переток в обратном направлении. В текущих условиях сохранение жесткой ДКП — это базовый сценарий в 2025 году, что делает инструменты с плавающей ставкой и БПИФы денежного рынка интересным вариантом как минимум до середины 2025 года либо до момента, когда инфляция будет устойчиво замедляться».

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Андрей Золотов связывает небольшое снижение спроса на паи денежных фондов начавшимся в конце прошлого года ралли на рынке акций и облигаций: «На фоне ожидания снижения ключевой ставки, а также улучшения геополитического фона розничные инвесторы перекладывались в более рисковые и потенциально более доходные активы». Управляющие широко диверсифицируют вложения, рассказал он «Эксперту»: «В настоящий момент мы не делаем фокус на какой-либо один сегмент облигаций. В наших портфелях присутствуют ОФЗ, корпоративные бумаги с фиксированным и переменным купоном, а также выпуски высокодоходного сектора. Вместе с тем в I квартале мы увеличивали долю долгосрочных бумаг с низким кредитным риском, включая ОФЗ и корпоративные выпуски первого эшелона».

Более прозаично объяснил «Эксперту» рост интереса инвесторов к долговым обязательствам директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров: «Приток в те или иные категории фондов зависит исключительно от исторической динамики их цены. В I квартале доходности фондов акций и облигаций пошли вверх, а цена на золото продолжила обновлять максимумы. На этом фоне инвесторы массово продавали фонды денежного рынка и вкладывались в растущие активы. К сожалению, сегодня они уже получили значительные убытки и, скорее всего, ситуация развернется на 180 градусов: разочарованные инвесторы бросятся продавать падающие активы и покупать фонды денежного рынка. Самый правильный совет — не продавать и не покупать активы на сильных движениях, а распределить их в комфортных долях по разным фондам и спокойно наслаждаться жизнью. Для молодых поколений доля акций может быть высокой и снижаться по мере приближения к старости. Ну и немного золота всегда не помешает».

Действительно, многолетняя мировая практика показывает, что большинство частных инвесторов начинают агрессивно покупать какой-либо актив, когда он уже сильно вырос в цене, зачастую в самом конце восходящего тренда.

Андрей Макаров дал следующие рекомендации по инвестированию: «Облигационные ПИФы остаются одним из наиболее привлекательных инструментов на фоне ожидания цикла снижения ключевой ставки со стороны ЦБ. В нашем базовом сценарии их доходность может превысить 25% на годовом горизонте. Для менее опытных или более консервативных инвесторов фонды денежного рынка являются наилучшим инструментом инвестирования. Они покажут доходность выше, чем средний уровень текущих ставок по депозитам, и при этом инвестор имеет доступ к своим деньгам в любой момент».

Мощные распродажи, прокатившиеся по российскому фондовому рынку с третьей декады марта, могут привести к ухудшению общих результатов рынка коллективных инвестиций за I полугодие. Однако, возможно, сейчас очень хороший момент для покупки паев ПИФов всех категорий. Фонды акций имеют хорошую возможность заработать на отскоке рынка акций от локальных минимумов и за счет получения годовых дивидендов. Даже намеки Банка России на окончание цикла повышения ключевой ставки спровоцируют очередную волну роста курсовой стоимости многих облигаций. Вложения в валютные и «золотые» ПИФы интересны в том числе с точки зрения ожидаемой многими аналитиками девальвации рубля.

Эксперт

Подробнее…

Николай Леоненков для Эксперта — о причинах роста спроса на облигации с фиксированным купоном и валютные бонды

Долги меняют форму
Спрос на облигации с фиксированным купоном и валютные бонды резко вырос
Основной объем выпуска облигаций в I квартале 2025 г. пришелся на бумаги с фиксированным купоном, в то время как в 2024 г. преимущество было у бондов с плавающей ставкой. Валютных облигаций с начала 2025 г. было размещено в 1,7 раза больше, чем за весь предыдущий год, отмечалось в выступлениях участников III ежегодного форума «Стратегическая сессия финансового рынка», организованного рейтинговым агентством «Эксперт РА» 2 апреля. Отчасти данные показатели вызваны ростом спроса на российские бумаги со стороны нерезидентов.
Структура выпущенных облигаций меняется. В  I квартале 2025 г. 70% размещенных облигаций имели купон с фиксированной ставкой, еще 24% - плавающий купон (так называемые флоатеры), величина которого привязана к ключевой ставке ЦБ, а 6% - к ставке RUONIA (Ruble OverNight Index Average – средняя ставка межбанковских кредитов без обеспечения на период «овернайт»). За 2024 г. в целом пропорции выглядели как 56:30:14. Об этом заявил директор департамента долгового капитала инвестбанка «Синара» Рустем Кафиатуллин на форуме «Стратегическая сессия финансового рынка».

По его словам, в среднем недавно размещенные облигации с постоянным купоном имеют срок до погашения в 1,5-2 года, но рынок жаждет более длинных бумаг: «Чем длиннее срок, тем выше спрос мы видим». Нежелание же эмитентов предлагать более долгосрочные бумаги вызвано мнением, что ключевая ставка сейчас находится на пике и с ее снижением привлечь финансирование можно будет дешевле. Причем бумаги некоторых высококачественных эмитентов размещались под проценты ниже ключевой ставки ЦБ. Средний же спред к ключевой ставке доходности купона облигаций эмитентов с рейтингом «ААА» сейчас составляет 2%, а бумаг с рейтингом «А» - 6%, что вдвое выше исторического уровня. «Надеемся, что спреды будут постепенно приходить к своим историческим значениям», - отметил он. Если прогнозы финансиста сбудутся, то держатели таких бумаг заработают не только на купонах, но и на росте курсовой стоимости облигаций. О том, что процесс схлопывания спредов уже начался, говорит тот факт, что осенью 2024 г. разница между ставками купонов корпоративных бондов и ключевой ставкой была на 1 процентный пункт выше.

По данным портала Cbonds, в марте 2025 г. число размещений корпоративных облигаций выросло год к году почти в 1,6 раза, до 193. Всего бизнес привлек на долговом рынке 1,04 трлн руб. Это третье значение по объему за последние годы – больше удавалось получить только в декабре 2024 г. (1,8 трлн руб.) и декабре 2023 г. (1,3 трлн руб.). Причиной роста объема выпуска облигаций Рустем Кафиатуллин назвал тот факт, что на рынке облигаций деньги можно занять дешевле, чем стоят банковские кредиты.

«Основная масса инвесторов - это и банки, и физические лица - пошли покупать бумаги с фиксированной доходностью, поскольку есть мнение на рынке, что ключевая ставка будет снижаться. Но это никто не гарантирует, - прокомментировал «Эксперту» в кулуарах конференции причину роста спроса на облигации с постоянным купоном директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков. – Есть желание зафиксировать нынешнюю доходность на уровне 25-28% годовых по ряду бумаг на длинный срок».

Однако управляющий директор - начальник управления по работе на рынках долгового капитала Совкомбанка Александр Ковалев в последние дни видит новый виток интереса к флоатерам, связанный с тем, что пока от Банка России нет определенных сигналов на снижение ключевой ставки. Он также отметил, что сейчас «рынок выдохся» - это проявилось в коррекции цен облигаций. Действительно, с пятницы, 21 марта, когда Банк России объявил о неизменности «ключа» и дал относительно жесткий сигнал, Индекс Мосбиржи гособлигаций, отражающий динамику наиболее ликвидных ОФЗ, безоткатно падал 7 сессий подряд, потеряв за это время 3,5% капитализации.

Кардинально изменился и рынок валютных облигаций, номинал и ставка купонов которых рассчитываются в долларах или юанях, но инвестор получает выплаты в российских рублях по курсу Банка России. Как сообщил вице-президент - заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка Алексей Офёркин, объем размещения номинированных в валюте бондов в I квартале 2025 г. составил в эквиваленте около 325 млрд руб. против 188 млрд руб. за весь 2024 г. Причем в этом году на долларовые выпуски пришлось 73% (27% - на юаневые), а в 2024 г. – 52% (48%). «В валютном сегменте в моменте мы видим больший спрос именно на долларовые заимствования», - отметил Алексей Офёркин.

«Если у эмитента есть валютная выручка, то ему выгоднее занять в валюте, где ставки вдвое ниже, чем по рублям. При этом интерес населения к наличной валюте остыл, те, кто уже хотел купить доллары или юани, сделали это. С точки же зрения инвестиций сейчас, при курсе 85-87 рублей за доллар, очень хорошая точка входа в валюту в ожидании снижения курса рубля, а валютные бонды к этому дают еще 10-12% дохода», - пояснил причины роста спроса на эти инструменты Николай Леоненков.

Возможно, большие объемы размещения облигаций всех типов в I квартале 2025 г. вызваны увеличением их покупок нерезидентами. О скрытом, через дружественные юрисдикции, возвращении ряда иностранных инвесторов на российский долговой рынок ранее «Эксперту» говорили трейдеры. В кулуарах организованного «Эксперт РА» форума об этом сказал журналистам и замминистра финансов Иван Чебесков: «Это видно из динамики цен на ОФЗ и динамики курса рубля, что какие-то такие ручейки потихонечку начинают заходить. Пока это совсем небольшие деньги, конечно. Их оценить сейчас невозможно, потому что они используют.

Эксперт

Подробнее…

Олег Абелев для Эксперта — о смысле и последствиях пошлин США

Дональд Трамп ответил взаимностью
США ввели пошлины против всего мира
Президент США Дональд Трамп исполнительным указом от 2 апреля ввел импортные пошлины на товары из практически всех стран. В список попали 185 государств и территорий — от арктического архипелага Шпицберген до необитаемых островов Херд и Макдональд у берегов Антарктиды. Вошли в перечень и все постсоветские страны, за исключением России и Белоруссии. О смысле и последствиях новых тарифов «Эксперту» рассказали экономисты и исследователи международной торговли. По мнению одних, своими действиями Трамп открывает ящик Пандоры: мировую торговлю ждет разбалансировка, мировую экономику — замедление темпов роста. По словам других, новые пошлины хоть и масштабны, но не всеобъемлющи, так что в реальности мы увидим массовый реэкспорт в США через страны, которых высокие ставки не коснулись, с последующим ростом цен в самих Штатах.
Как устроены «по-доброму ответные» импортные тарифы США
«Это день освобождения, мы долго этого ждали. Его запомнят как день, когда мы сделали Америку снова богатой... Рабочие места и фабрики вернутся в нашу страну... Это будет золотой век Америки», — пообещал Дональд Трамп с трибуны в саду Белого дома, представляя нововведения.

Согласно его исполнительному указу, пошлина в 10% вводится «на весь импорт от всех торговых партнеров». При этом на импорт из отдельных государств США будут введены более высокие пошлины — по принципу взаимности, то есть в ответ на действующие в этих странах тарифы на импорт из США.

57 таких государств и территорий перечислены в приложении к указу, ставки пошлин на импорт в США из них начинаются от 11% (для Демократической Республики Конго) и кончаются 50% (для Лесото).

Для Китая указана ставка в 34%; при этом министр финансов США Скотт Бессент пояснил, что к этому добавятся уже действующие тарифы против Китая, так что суммарный размер пошлины на импорт оттуда в Штаты составит 54%.

Согласно указу, стандартные пошлины в 10% вступят в силу 5 апреля, повышенные — 9 апреля.

Впрочем, новые пошлины не коснутся широкого перечня товаров, перечисленных во втором приложении к указу, включая автомобили, автозапчасти, сталь, алюминий, медь, пиломатериалы, полупроводники, фармацевтику и многое другое. Некоторые из них подпадают под другие тарифы, например отдельную пошлину в 25%, которая вступает в силу на все поставляемые в Штаты автомобили c 3 апреля и на все автозапчасти с 3 мая. А что-то относится к критическому сырью, и не в интересах Штатов ограничивать такие поставки.

Он представил таблицу из 185 стран и территорий, в который вошли как те, против кого будет действовать базовая ставка в 10%, так и такие, кого коснутся повышенные взаимные тарифы. Полную версию таблицы распространила пресс-служба Белого дома. Страны и территории в ней отсортированы по величине дефицита торгового баланса, который складывается у США в торговле с ними.

В этом расширенном списке не оказалось России и Белоруссии, тогда как остальные страны постсоветского пространства в нем присутствуют (включая Латвию, Литву и Эстонию — они включены в перечень в составе ЕС). Как пояснила пресс-секретарь Белого дома Кэролайн Левитт, против них, а также против Кубы и КНДР введение дополнительных торговых ограничений не планируется, поскольку санкции против этих четырех стран и без того достаточно строги. При этом она добавила, что Россия может столкнуться с «дополнительными жесткими санкциями» в будущем.

Новые ограничения не коснулись также двух ближайших соседей и ключевых партнеров США — Канады и Мексики, поскольку против них ранее уже были введены отдельные пошлины в 25% (на мексиканские энергоносители и калий — 10%).

Повышенные ответные пошлины в этом расширенном списке именуются, наоборот, «пониженными» — по той логике, что они ниже антиамериканских тарифов, в ответ на которые вводятся.

«Это не просто ответные пошлины, это по-доброму ответные пошлины», — отметил сам Трамп, рассказывая о новых тарифах.

В отдельной колонке пресс-служба Белого дома указала пошлины на импорт из США, которые, по мнению американской администрации, действуют в перечисленных странах. Поясняется, что это не прямые тарифы, а ставки, рассчитанные с учетом «валютных манипуляций» и «торговых барьеров».

Из распространенного пресс-службой списка, который представлял Трамп, следует, что тарифы, превышающие стандартную ставку в 10%, будут введены не против 57 государств, перечисленных в приложении к президентскому указу, а против 60.

Три «дополнительных» государства: Сен-Пьер и Микелон (заморское сообщество Франции в Атлантическом океане; ставка пошлины на импорт оттуда составит 50%), Реюньон (также заморский регион Франции, занимает одноименный остров в Индийском океане; 37%) и остров Норфолк (внешняя самоуправляемая территория Австралии; 29%).

Ставки повышенных пошлин в приложении к указу и списке пресс-службы Белого дома для некоторых государств различаются. Примеры: Мьянма (в приложении — 45%, в списке пресс-службы — 44%), Фолклендские острова (42% против 41%), Сербия (38% против 37%) и т.д.

Финансовый мир «покраснел» от пошлин Трампа
Президент США Дональд Трамп объявил о новых торговых тарифах уже после закрытия торгов на американском рынке акций. Решения оказались намного жестче, чем этого ожидали инвесторы, что вызвало масштабные распродажи практически всех биржевых активов по всему миру.

Первым на решение главы США отреагировал Азиатско-Тихоокеанский регион. Под серьезный удар попали экспортоориентированные экономики региона, в частности Япония, основной фондовый индекс которой Nikkei 225 к концу торговой сессии скорректировался на 2,7%. К середине четверга, 3 апреля, фьючерс на этот индекс падал еще на 4%.

С рыночными распродажами столкнулись практически все сектора. Выросли лишь некоторые эмитенты из сегмента товаров повседневного пользования и компании, ориентированные на внутренний рынок. Например, акции производителей продуктов питания и фармацевтических товаров даже смогли продемонстрировать рост: Kobe Bussan Co., Ltd. (+5%), Meiji Holdings Co., Ltd. (+2,65%). Давление, напротив, пришлось на сектора дискретных товаров: акции Asics Corporation скорректировались на 9,9%; финансовое направление: Resona Holdings, Inc. (-8,7%), Mizuho Financial Group, Inc. (-8%); а также производителей средств передвижения: Kawasaki Kisen Kaisha, Ltd. (-8,1%); и компании из ИТ-сектора: Fujikura Ltd. (-8,6%). В целом на японском рынке коррекцию продемонстрировали около 81% составляющих индекса эмитентов, сообщил «Эксперту» аналитик Freedom Finance Global Георгий Маса Тимошин.

На смену восточным торгам пришли рынки ЕС. Ведущий индекс Еврозоны STOXX 50 в районе обеда четверга снижался на 2,7%, германский DAX30 — на 2,3%, британский FTSE 100 — на 1,6%, французский CAC40 — на 2,9%. Во всем европейском регионе под удар аналогично попали направления дискретных товаров, финансов и ИТ, а также экспортоориентированные компании. В Германии главными аутсайдерами оказались Adidas AG (-10,5%), PUMA SE (-10,1%) и Siemens Aktiengesellschaft (-5,8%), Deutsche Bank Aktiengesellschaft (-5,7%), во Франции — EssilorLuxottica SA (-7,9%), Legrand SA (-5,9%), Rexel SA (-5,9%), отмечает Георгий Маса Тимошин.

Американский рынок также в «красном»: котировки фьючерса на индекс рынка широкого профиля S&P 500 снижается на 3,6%, на промышленный индекс Dow Jones Industrial — на 3%. Главным же аутсайдером пока является фьючерс на индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq 100, падающий чуть более чем на 4%.

Распродажи не обошли даже золото, которое считается лучшим защитным активом в период экономической нестабильности. «Золото — немного другая история. Инвесторы искали защиту в этом активе как раз в ожидании введения Штатами торговых пошлин. С 27 марта котировки металла каждый день обновляли исторический максимум. Сегодня же мы видим фиксацию прибыли спекулянтами по факту состоявшегося события. Это абсолютно нормальное явление», — прокомментировал «Эксперту» динамику золота руководитель управления инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов. К обеду среды «вечная ценность» стала дешевле на 1,7%.

Нефть провалилась на 3,5% на рисках, что замедление мирового спроса приведет к снижению экономик всех стран и, следовательно, потреблению углеводородов.

Биткоин на пике терял около 8% стоимости от максимумов 2 апреля. По данным CoinGlass, после объявления решения Дональда Трампа со спотового биткоин-рынка за несколько часов было выведено около $150 млрд, позиции почти 170 тыс. трейдеров были ликвидированы, а общий объем ликвидации превысил $500 млн. Впрочем, такое движение биткоина не является чем-то аномальным. Уже в районе 3:00 мск 3 апреля котировки основной мировой криптовалюты начали демонстрировать признаки восстановления.
Антон Прокудин
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции»:

США не склонны излишне идеализировать отношения со своими союзниками, а потому все страны мира в ситуации с тарифами находятся примерно в одинаковом положении.

Трамп пытается решить проблему торгового баланса США, одновременно помогая наполнить бюджет. Если ему это удастся, это существенно улучшит позиции доллара и финансовую устойчивость Штатов. Правда, при этом Трамп пытается развернуть вспять процесс глобализации. Это, наверное, улучшит безопасность самих США — в теории это создаст там рабочие места, повысит самодостаточность их экономики.

Ценой может стать высокая инфляция и экономический спад во всем мире. Мировой торговле грозят разбалансировка и сокращение, а вслед за этим и замедление роста ВВП. В целом такой подход Трампа открывает ящик Пандоры.

«Скачок цен американские избиратели почувствуют сразу»
Борис Копейкин
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина:

Есть много оснований полагать, что для ряда стран новые тарифы — не долгосрочное решение, а, скорее, агрессивное требование уступок в рамках будущих переговоров, которые еще последуют. А значит, ситуация будет быстро меняться. Учитывая время, требуемое для создания производств на территории США, вряд ли американская администрация всерьез надеется на результаты потенциальной реиндустриализации до окончания срока полномочий президента. А вот торговые уступки можно будет продемонстрировать сразу. Тем более что скачок цен и спад темпов экономического роста из-за разрушения цепочек поставок американские избиратели тоже почувствуют почти сразу.

От ранее принятых и новых решений по тарифам, кроме Канады и Мексики, могут существенно пострадать Вьетнам, Таиланд, Тайвань, Корея и ряд других стран с большой долей экспорта на американский рынок. Представители МВФ говорят о риске рецессии для ряда развивающихся экономик.

Растут риски снижения мировых цен на нефть, газ, черные и цветные металлы. Всё это может негативно сказаться на ценовых объемах российского экспорта, поступлениях в бюджет, динамике курса рубля и фондового рынка. Исключением из важных для России экспортных отраслей, вероятно, будут лишь рынки продовольствия и удобрений.

Отсутствие каких-либо решений в отношении России и Белоруссии вызвало вопросы в самих США. Но часть ранее поставляемых из этих стран товаров уже и так обложена крайне высокими пошлинами, а часть находится под санкционными ограничениями. В результате сохраняющийся к 2025 г. объем взаимной торговли крайне невысок, а в поставках удобрений, палладия и урана, которые пока продолжаются, судя по всему, крайне заинтересованы сами США.

«Эти санкции ударят по самим США»
Олег Абелев
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст»:

Страны, по которым сильно, но не фатально ударят пошлины: в первую очередь Вьетнам, потому что от экспорта в США страна очень сильно зависит по электронике и текстилю, Таиланд — сталь, электроника, алюминий, цветные металлы, Колумбия и Эквадор пострадают прежде всего в сфере сельского хозяйства, Эквадор — также в части экспорта цветов, Колумбия — еще и по кофе. Конечно, эти страны не станут банкротами, но им придется переориентироваться, и на это нужно время.

Ударят ли эти санкции по самим США? Конечно ударят. Ускорится инфляция. В том объеме, в котором Америка импортирует электронику, автомобили, легпром, сельхозпродукцию, она физически не может начать производить, а значит, будут расти цены. Будут и ответные меры со стороны Китая, Евросоюза, Британии, Индии — все они точно будут вводить новые пошлины на американские товары. Экспортеры — производители газа будут терять рынки.

Почему в список попали незаселенные территории? Здесь превалирует не экономический, а юридический смысл. По международному таможенному праву таможенные правила охватывают все территории. Охвачены даже острова, где живут вообще только пингвины.

«Мы увидим перестройку торговых поставок и рост цен»
Андрей Гнидченко
ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП):

Новые пошлины, введенные США, масштабны, но пока не всеобъемлющи. По нашим оценкам, с учетом исключения из перечня Мексики и Канады, а также ряда широких товарных категорий (сталь, медь, алюминий, древесина, автомобили, лекарства, полупроводники) нововведениями будет затронуто немногим более половины американского импорта.

Опыт санкций против России показал, что даже российский рынок, — в несколько раз меньший, чем американский, — бизнес из Европы и других регионов мира терять не хочет. Поэтому мы увидим перестройку логистики торговых поставок и рост цен в Штатах на импортную продукцию. Наиболее реалистичным сценарием на фоне действий Трампа выглядит развитие массового реэкспорта через страны, которые либо не попали под дополнительные пошлины (Мексика и Канада), либо получили базовую ставку в 10% (Турция, ОАЭ, Сингапур и т.д.).

В перечне стран, попавших под новые пошлины США, 185 государств, причем ставки пошлин, судя по всему, установлены всё-таки без привязки к фактическим ставкам пошлин на американский импорт в этих странах, а в первую очередь с привязкой к торговому балансу США с этими странами — чем выше дефицит торговли США со страной, тем выше и ставка пошлины. Это связано с тем, что основной целью введения пошлины выступает выравнивание дисбаланса торговли.

Поэтому, например, Израиль, который является союзником США и буквально на днях отменил все пошлины на импорт из Штатов, всё равно получил ставку 17% — США имеет с ним торговый дефицит.

Серьезной проблемой новые пошлины могли бы оказаться для небольших стран, в существенной степени ориентированных на США. Например, Бермуды, Каймановы и Багамские острова направляют на американский рынок более 80% своего экспорта товаров. Однако всё-таки доходы таким странам приносит в основном туризм, а торговля услугами при введении тарифов не учитывалась.

Лишь немногим меньше зависимость от рынка США у Мексики и Канады, но они исключены из перечня, поскольку тарифы для них ранее объявляли отдельно.

Среди стран с высокой, но не критической зависимостью от американского рынка сильнее всех пострадают Камбоджа (40% экспорта поступает в США, тариф 49%), Никарагуа (половина экспорта направляется в США, тариф 18%) и Израиль (более четверти поставок идет в США, тариф 17%).

Эксперт

Подробнее…

Олег Абелев для Коммерсанта — об инвестиционном потенциале ТЭКа

Инвестиции вопреки
Нефтяная отрасль рассчитывает на поддержку государства при реализации крупных проектов
Несмотря на санкции и обострение торговых войн, Россия сохраняет ведущие позиции на глобальном рынке энергоресурсов и стабильно обеспечивает собственные потребности в топливе. Однако жесткая денежно-кредитная политика Банка России, волатильность курсов валют, логистические проблемы и ужесточение фискальных условий оказывают давление на инвестиционный потенциал отрасли. Впрочем, несмотря на все ограничения, компании находят резервы для реализации инвестиционных проектов, работая над оптимизацией производственных процессов. Но отрасль рассчитывает на поддержку государства.
Надежная нефть
Во вторник, 1 апреля, премьер-министр России Михаил Мишустин провел стратегическую сессию по вопросам развития нефтяной отрасли и угольного комплекса до 2050 года. Глава правительства страны подчеркнул, что, несмотря на беспрецедентное санкционное давление, под которым российские добывающие компании находятся с 2022 года, и обострение торговых войн, начавшееся в 2025 году, Россия сохраняет ведущие позиции на глобальном рынке энергоресурсов и стабильно обеспечивает собственные потребности в топливе.
Топливно-энергетический комплекс (ТЭК) имеет ключевое значение для развития экономики России, именно поэтому правительство на его основе строит далеко идущие стратегические планы.
На ТЭК приходится 30% в доходах бюджета, 60% в экспортных доходах, 20% в ВВП страны, а количество занятых в отрасли составляет 3 млн человек, привел данные министр энергетики России Сергей Цивилев во время своего доклада.
Глава энергетического ведомства отметил, что необходимо сохранять значимость отрасли для экономики страны по всей производственной цепочке: от добычи сырья до переработки и сбыта. По мнению господина Цивилева, необходимы инвестиции в реализацию высокотехнологичных проектов.
Нефтяники временно избежали изменения правил налогообложения
Однако инвестиционный потенциал ТЭКа в целом и нефтяной отрасли в частности сегодня сдерживается рядом негативных факторов, как внешних, так и внутренних, признал министр. Это, в частности, жесткая денежно-кредитная политика Банка России, валютная волатильность, логистические узкие места на транспортной инфраструктуре как внутри страны, так и в направлении основных доступных экспортных рынков — все это оказывает давление на отрасль, сходятся во мнении эксперты. «Кроме того, нельзя забывать, что крупнейшие производители ПО, которое используется в геологоразведочных работах, после 2022 года ушли из России. Заменить их по качеству, чтобы в том же объеме проводить геолого-разведочные работы, пока довольно сложно»,— говорит начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Кроме того, на производственные показатели влияет снижение объемов бурения и добычи из-за ограничений в рамках сделки ОПЕК+.
Особняком стоит проблема ужесточения фискальных условий для нефтяной отрасли, добавил Сергей Цивилев в ходе своего выступления.
Признают проблему и участники отрасли, и опрошенные эксперты. По данным заместителя председателя комитета по энергетике Государственной думы Юрия Станкевича, доля налоговых изъятий в нефтяной отрасли России одна из самых высоких в мире. И, как следует из проекта федерального бюджета на 2025–2027 год, который министр финансов России Антон Силуанов представил Госдуме осенью 2024 года, нефтегазовые доходы бюджета будут расти. В 2025 году их доля в общем объеме вырастет до 72,9%. В целом в 2025 году Минфин прогнозирует рост доходов до 40,3 трлн руб. с 36,1 трлн руб. в 2024 году.
«По сути, правительство продолжает воспринимать нефтяную индустрию как палочку-выручалочку, применяя все новые и новые механизмы изъятий»,— говорит глава Фонда национальной энергетической безопасности Константин Симонов. По его словам, самая заметная налоговая новация — это пересмотр формулы расчета коэффициента с привязкой к мировым ценам на нефть. Этот коэффициент ключевой для определения величины НДПИ и НДД. Если раньше он считался по цене Urals FOB плюс расходы на условную транспортировку до Европы (оценивались не менее чем в $2 за баррель), то теперь в расчет цены российской экспортной нефти включен традиционно более дорогой сорт ESPO. Это подняло налоговую цену экспортной российской нефти еще примерно на $2 за баррель. «Не следует забывать и об ухудшении ресурсной базы, требующей повышенных затрат на извлечение»,— напоминает господин Симонов. Кроме того, компаниям приходится считаться с увеличением стоимости прокачки нефти по системе «Транснефти»: с 2025 года произошла индексация почти на 10%.
Добыча под нагрузкой
Впрочем, несмотря на все трудности, с которыми нефтяная отрасль сталкивается на внешних и внутренних рынках, и ужесточение налогового регулирования, компании находят резервы для реализации инвестиционных проектов.
«Лидеры индустрии сегодня сконцентрированы на проектах внутри страны для сохранения конкурентоспособности России на рынке предложения нефти»,— говорит господин Станкевич.
По его словам, анализ действий, предпринимаемых руководством компаний, и их финансовых результатов свидетельствует о ключевой роли реализации перспективных инвестпроектов, повышения операционной эффективности, разработки и внедрения наилучших технологий.
Так, например, ЛУКОЙЛ заявлял, что зарубежные проекты полностью перешли на самофинансирование. В соответствии с опубликованной в конце марта отчетностью компания сохраняет минимальную долговую нагрузку и направляет доходы на развитие бизнеса в России: морскую добычу на шельфе Каспия и Балтики, добычу трудноизвлекаемых запасов в Западной Сибири и Республике Коми, запуск новых объектов глубокой нефте- и газопереработки, а также реализацию социальных проектов. «Газпром нефть» и ЛУКОЙЛ совместно на базе «Меретояханефтегаза» заявляли о планах инвестировать в освоение кластера 200 млрд руб. в среднесрочной перспективе.
Нефтегазовые поступления выросли в годовом, но упали в месячном сравнении
«Государству важно поддерживать эффективные компании, которые, несмотря на ключевую ставку, сохраняют низкий уровень долговой нагрузки и на системной основе ищут новые инженерно-технические решения для работы с ТРИЗ. Доля последних, к слову, в структуре добычи нефти за последние 15 лет выросла с 20% до 60%, при этом дебит новых скважин сократился в 1,7 раза при двукратном росте обводненности»,— добавляет Юрий Станкевич.
Правительство, безусловно, заинтересовано в поддержке реализации крупных проектов внутри страны. Наиболее эффективными мерами могут стать установление оптимального для инвестиций налогового режима, устранение логистических узких мест и субсидирование геологоразведки на ранних этапах, рассуждает господин Станкевич. Возможно, стоит повышать налоговую нагрузку не только на ТЭК, допускает Олег Абелев. Необходимы системные механизмы стимулирования добычи трудноизвлекаемой нефти, добавляет управляющий партнер NEFT Research Сергей Фролов. «А пока только смягчение ограничений добычи в рамках ОПЕК+ может сыграть в плюс с точки зрения увеличения объемов буровых работ и инвестиций в нефтяной отрасли»,— заключает эксперт.
Ъ

Подробнее…

Олег Абелев для Forbes — о причинах бурного роста числа закрытых ПИФов

Спрятались от санкций: как и почему в России растут активы закрытых ПИФов
Спустя три года после начала «спецоперации» российский рынок ПИФов с активами в 16,8 трлн рублей сильно видоизменился. Теперь более трети этой суммы принадлежит нескольким сотням частных закрытых фондов на одного-двух человек. Упаковывая в ЗПИФы свои активы, состоятельные бизнесмены бежали от санкционных рисков, и этот процесс приобрел невиданный размах
Личные фонды
Закрытые паевые фонды, или ЗПИФы, всегда занимали большую часть рынка коллективных инвестиций. Еще пять лет назад стоимость их активов составляла 3,5 трлн рублей — 78% от всех активов всех ПИФов в 4,5 трлн рублей. Их часто использовали для минимизации налогообложения — операции с активами внутри фонда не облагаются налогами, пока фонд не расформирован.
Но с началом «спецоперации»* и последовавших за ней санкций против российского бизнеса число закрытых ПИФов стало бурно расти. Если в I квартале 2022 года их было зарегистрировано 1595, то по итогам 2024-го — 2828 ЗПИФов. Прирост — 77%. За предыдущие три года число ЗПИФов росло на 33%, то есть в два раза медленнее.
Еще сильнее росла стоимость активов. С 2022 года по настоящее время стоимость чистых активов ЗПИФов увеличилась с 5,5 трлн до 13,9 трлн рублей. Теперь на закрытые ПИФы приходится 83% стоимости чистых активов всех паевых фондов в России, которая на конец прошлого года составляла 16,8 трлн рублей. 
Закрытые ПИФы бывают для компаний и частных лиц. Последние, в свою очередь, делятся на массовые (более 20 пайщиков), небольшие (3-19 пайщиков) и индивидуальные (один-два пайщика). Основа этого впечатляющего роста — индивидуальные ЗПИФы. По сути, это персональные ЗПИФы, в которые упакованы имущество бизнесменов и их близких людей. 
Их активы в 2022 году занимали 28% всех активов ЗПИФов. А в конце 2024 года этот показатель достиг 41%, говорится в обзоре ключевых показателей управляющий компаний ЦБ. Это около 5,7 трлн рублей, треть всех активов всего российского рынка коллективных инвестиций.
От общего числа ЗПИФов индивидуальные составляют 56%, то есть таких фондов около 1600. Это значит, что примерно треть чистых активов всех паевых фондов принадлежит сравнительно небольшой группе пайщиков — около 1800 человек, следует из расчетов на основе данных ЦБ.
Упаковка для бизнеса
Закрытые паевые фонды пользуются популярностью у состоятельных клиентов, поскольку для них в самой концепции ЗПИФа есть целый букет преимуществ: возможность структурирования активов и целей наследования, дополнительная защита бизнеса и налоговые льготы, говорит генеральный директор УК БКС Альберт Галимнуров. 
Генеральный директор УК «Велес Траст» Дмитрий Осипов объясняет, что персональные ЗПИФы — это комбинированные фонды для квалифицированных инвесторов, где пайщиком, как правило, выступает бенефициар бизнеса или его семья. Такие фонды зачастую бывают головными структурами многопрофильного холдинга бенефициара, под ними находятся компании, недвижимость и личное имущество.
«Когда в составе персонального ЗПИФа есть несколько бизнесов, они, как правило, находятся в виде долей и акций. Бизнесы платят дивиденды в ЗПИФы. ЗПИФ может без выплаты дохода пайщику перераспределить денежные потоки от одного бизнеса к другому, в составе одного холдингового ЗПИФа», — рассказывает Осипов. 
При этом в состав ЗПИФа можно включать практически что угодно — ценные бумаги, недвижимость, доли в капитале, интеллектуальную собственность, добавляет начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. 
За последние два года в них притекло 2,1 трлн рублей. Наибольший нетто-приток средств в такие ЗПИФы был в IV квартале 2023 года — он составил более 1,2 трлн рублей. Средний счет пайщиков индивидуальных ЗПИФов вырос с 2022 года с 1,8 млрд рублей до 3,2 млрд рублей в 2024-м. 
Что внутри фондов? Большая часть вложений личных ЗПИФов — это акции российских АО (25,7%), куда могут входить как акции на бирже, так и доли в бизнесе, и доли в ООО (24,5%). Отдельно ЦБ выделяет фонды, в которых какой-то актив превышает 50%. Среди таких фондов у 18% таким доминирующим активом являются доли ООО, у 17% — недвижимость и у 15% — деньги.
Кто не спрятался
Задачи и потребности состоятельных клиентов в последние три года изменились, формат ЗПИФов позволяет эти задачи решить, говорит управляющий директор по ЗПИФ УК ПСБ Елена Часовских. По ее словам, в их числе возможность обеспечить конфиденциальность владения, покупать и продавать активы, участвовать в новых инвестпроектах и продолжать работу с иностранными контрагентами в условиях ограничений. Кроме того, ЗПИФы, наравне со специальными административными районами, стали одним из способов перевести бизнес из-за рубежа в Россию, говорит Часовских.
С ней согласен руководитель дирекции управления альтернативными инвестициями УК «Альфа-Капитал» Владимир Стольников. По его словам, санкции сделали работу с зарубежными корпоративными структурами и провайдерами затруднительной для российского бизнеса. В результате, компании и их владельцы обратились к российским инструментам, включая ЗПИФы, как аналогу зарубежных холдинговых структур. Это обеспечивает им определенный уровень конфиденциальности, говорит он. 
В условиях санкций инвесторы будут искать инструменты, которые позволят изолировать свое имущество от потенциальных претензий, как со стороны недружественных юрисдикций, так и кредиторов, говорит Олег Абелев. По его словам, структура индивидуального ЗПИФа это позволяет сделать.
«Причины ясны, бизнесмены из-за санкций отказались от зарубежных трастов в пользу ЗПИФов», — резюмирует основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. 
Также индивидуальные ЗПИФы обеспечивают конфиденциальность бенефициаров и сохранность имущества при судебных спорах, добавляет Альберт Галимнуров из УК БКС. Активы, входящие в состав фонда, не могут быть объектом взыскания в случае судебных разбирательств, а в период споров управление активами обеспечивает управляющая компания, добавляет Владимир Стольников из «Альфа-Капитала». 
Одним из мотивов упаковки имущества в ЗПИФы, напоминает инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин, по-прежнему является желание получить налоговые преференции. По его словам, купонные платежи, дивиденды, проценты, рентный доход, которые получает ЗПИФ, не облагаются налогом на прибыль организаций и НДФЛ до момента продажи паев. То есть можно реинвестировать эти доходы внутри ЗПИФа без потерь и увеличивать капитал фонда.
Forbes

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Профиля — о том, что решение ЦБ по сохранению ключевой ставки было ожидаемым

Ключ без права передачи: почему ЦБ остался верен жесткой монетарной политике
Совет директоров Банка России в пятницу, 21 марта, сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Таким образом, подтвердились прогнозы большинства экспертов, утверждавших накануне, что цикл жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) продолжится. Чем продиктованы действия регулятора и какие последствия они будут иметь для экономики?

Решение не менять ключевую ставку, вот уже пять месяцев находящуюся на рекордно высоком уровне 21%, в ЦБ объяснили тем, что инфляционное давление хотя и снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. При этом рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

В пресс-релизе, опубликованном на сайте регулятора по итогам заседания совета директоров, говорится, что рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения – высокой. Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году.

«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», – сообщил регулятор.

Решение ЦБ основано в том числе на последних данных по инфляции, которые накануне опубликовал Росстат. За неделю с 11 по 17 марта цены выросли на 0,06%, что ниже результатов двух предшествующих недель (с 4 по 10 марта инфляция составила 0,11%, с 25 февраля по 3 марта – 0,15%). Таким образом, за первую половину марта товары и услуги подорожали на 0,23%, а с 1 января 2025-го – на 2,28%. При этом в годовом выражении инфляция на 17 марта немного ускорилась: с 10,19% на 10 марта и 10,06% на конец февраля до 10,2%.

Накануне заседания представители регулятора, что называется, напустили тумана. Так, зампред ЦБ Алексей Заботкин утверждал, что будет оцениваться целесообразность повышения ключевой ставки. Ранее советник председателя Банка России Кирилл Тремасов признался, что не удивится, если будут рассматриваться варианты как повышения, так и снижения ставки.

При этом в феврале ЦБ повысил прогноз по инфляции в 2025 году с 4,5–5% до 7–8%. На конец марта, что было официально заявлено, следовало ожидать ускорения годовой инфляции до 10,6%. И хотя темпы роста цен в первом месяце весны пока находятся ниже этих ожиданий, регулятор предпочел воздержаться от каких-либо изменений.

Продолжение цикла жесткой ДКП в настоящее время выглядит логичным, говорит основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. Потребительская инфляция остается на высоком уровне. В годовом выражении показатель сегодня превышает 10%, недельная инфляция демонстрирует волатильность от 0,15% и 0,23 до 0,06%. Признаков устойчивого снижения нет.

Большое значение для принятия решения имели и инфляционные ожидания. В феврале они составили 13,7% против 14% в январе, в то же время наблюдаемая населением инфляция выросла с 16,4% до 16,5%, продолжил эксперт. По его словам, по-прежнему сохраняется дисбаланс внутреннего спроса и предложения товаров и услуг – верный признак сохраняющегося перегрева экономики, с которым с июля 2023 года пытается бороться ЦБ.

Вдобавок ко всему за последние недели рубль заметно укрепился: к доллару – почти до 83 руб., к евро – до 91 руб. Однако ситуация на валютном рынке далека от стабильности, существуют риски ослабления национальной валюты, к апрелю курс может опуститься примерно на 10 руб., что может спровоцировать новый виток инфляции, подчеркнул Примак.

«Очевидно, что Банк России считает достигнутую жесткость монетарных условий достаточной для возврата инфляции к цели 4% к 2026 году. Но снижать ключевую ставку пока считает нецелесообразным. Начало цикла смягчения ДКП, как представляется, можно ожидать не раньше осени текущего года. Важно не допустить избыточного сжатия экономики», – отметил эксперт.

В связи с этим в ближайшие месяцы, по всей видимости, продолжится снижение объемов кредитования – корпоративного, ипотечного и потребительского. Сохранится приток средств населения в банки на вклады с доходностью 18–20% годовых. Инфляция к концу года может снизиться до 7–8%, но также снизятся и темпы роста ВВП. Основные драйверы будущих изменений – динамика инфляционных ожиданий и устойчивость курса рубля после апрельского налогового периода, заявил Примак.

По словам начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ) Сергея Заверского, решение совета директоров ЦБ выглядит логичным. Несмотря на сделанные за последние недели заявления о том, что регулятор рассматривает разные варианты, вопрос повышения ключевой ставки, которая и без того находится на рекордно высоком уровне, всерьез едва ли кто-то поднимал, считает он.

«Для этого в настоящий момент нет особых оснований. Российская экономика продолжает постепенно охлаждаться, чего и добивается регулятор. Ускорения инфляции не происходит, кредитование замедляется, как и темпы роста ВВП. Похоже, даже острота проблем на рынке труда понемногу смягчается», – отметил эксперт.

Однако ЦБ сейчас не готов к циклу снижения ключевой ставки, хотя такой шаг, по мнению Заверского, назрел. В тексте нового выпуска бюллетеня «О чем говорят тренды» четко указывается, что «для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени», напомнил он.

Между тем затягивание периода поддержания сверхжестких денежно-кредитных условий (сверхжесткими их позволяет называть текущий уровень реальной процентной ставки) может обернуться тем, что, с одной стороны, инфляция так и не опустится до целевого уровня 4% годовых, а с другой стороны, снижение темпов экономического роста может оказаться более значимым, чем рассчитывали, со всеми вытекающими негативными последствиями.

Инфляция, девальвация и угроза стагфляции: какие напасти поразили российскую экономику в 2024 году

«В такой ситуации есть смысл начать переход к более взвешенной денежно-кредитной политике, учитывающей произошедшие за последние месяцы структурные изменения в экономике. В частности, требуется корректировка целей ЦБ по инфляции в сторону повышения», – полагает Заверский.

Со своей стороны, управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев решение совета директоров ЦБ назвал «ожидаемым». Он уверен, что сохранение ключевой ставки на протяжении почти пяти месяцев на уровне 21% годовых необходимо в первую очередь для того, чтобы закрепить наметившийся тренд на снижения инфляции.

«В то же время обращает на себя внимание смягчение риторики регулятора, который дает сигналы рынку о скором изменении денежно-кредитной политики. Вполне вероятно, это произойдет в апреле – на очередном заседании совета директоров. Экономика продолжает развиваться, правда, темпы сейчас несколько ниже прошлогодних. И если в апреле все-таки начнется "оттепель", то появится надежда достаточно быстро восстановить ключевые показатели ВВП», – подчеркнул Целищев.

По мнению главного аналитика Ингосстрах-банка Петра Арронета, основанием для корректировки ДКП всегда является динамика инфляции, кредитования и охлаждения экономики. Важнейший здесь фактор – показатель недельной инфляции, который в феврале и двух первых декадах марта находился в диапазоне 0,15–0,23%.

Замкнутый круг: почему российские власти не могут справиться с высокой инфляцией
Это высокий показатель, чтобы начать снижение ключевой ставки. Оно возможно, когда недельная инфляция стабилизируется на уровне около 0,1%, отметил эксперт. Что касается кредитования, то значение имеет изменение объемов портфелей кредитных организаций. Из февральского отчета ЦБ «О развитии банковского сектора» следует, что с ноября 2024 года наблюдается снижение корпоративного и розничного кредитования. Такая динамика влияет на спрос, что способствует охлаждению экономики РФ, первые признаки которого были зафиксированы в августе 2024-го.

«К концу февраля наблюдалось сильное охлаждение по ряду индикаторов. Индекс деловой активности в сфере услуг снизился с 54,6 до 50,5 пункта м/м, индекс обрабатывающих отраслей упал с 53,1 до 50,2 пункта м/м. В случае усиления текущей динамики и дальнейшего снижения геополитической напряженности регулятор может принять решение о первом снижении ключевой ставки уже во втором квартале», – подчеркнул Арронет.

Реальный сектор экономики эффект от смягчения ДКП ощутит не сразу. По словам генерального директора архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антона Баксараева, до конца 2025 года перемен в строительной отрасли ожидать не приходится. Стандартные программы банков по кредитованию пока останутся на уровне около 30% годовых.

«Ипотека на таких условиях для населения практически недоступна. Исключение составляют определенные льготные категории заемщиков, которых осталось не так много. Это означает, что спрос на новостройки достаточно долго не вернется. В то же время недоступность кредитов для бизнеса вынуждает застройщиков откладывать старт новых проектов. Компаниям приходится принимать меры, чтобы пережить стагнацию на рынке», – резюмировал эксперт.

Профиль

Подробнее…