Николай Леоненков для Коммерсанта — о преимуществах выпуска облигаций для эмитентов

Рынок в долгу
Объем облигаций растет быстрее банковских кредитов
Публичный долговой рынок растет быстрее банковских кредитов, предлагая гибкость условий и возможность работать с разнообразными инвесторами — от физлиц до крупных институционалов. Тенденция носит долгосрочный характер — облигации перестают быть «младшим братом» банковских кредитов, а их доля в структуре корпоративного финансирования может в ближайшие годы приблизиться к объему банковского кредитования, уверены эксперты.

Российский рынок корпоративных облигаций за последний год — с августа 2024 по август 2025 года — вырос на 22,7%, в то же время портфель банковских корпоративных кредитов за тот же период увеличился всего на 8,3%, свидетельствуют данные Банка России и Cbonds. На начало сентября объем корпоративных бондов по непогашенному номиналу составлял 31,9 трлн руб., а корпоративный кредитный портфель банков (по средствам, выданным финансовым и нефинансовым компаниям, включая индивидуальных предпринимателей, но исключая сами банки) — 89,2 трлн руб.

Именно в последнее время произошло ускорение темпов роста публичного долга относительно банковского кредитования. Так, с августа 2023 по август 2024 года и портфель банковских корпоративных кредитов, и объем корпоративных облигаций росли приблизительно одинаковыми темпами — немногим более 19%, за аналогичный период годом ранее прирост составлял 29,1% и 31,2% соответственно.

По данным агентства, в первой половине 2025 года объем размещения облигаций увеличился на 93% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около 3,5 трлн руб., тогда как «объемы кредитования в пользу юридических лиц за пять месяцев 2025 года сократились на 14%».

Это, по мнению аналитиков, «свидетельствует о более благоприятных условиях заимствования на рынке облигаций в ситуации экстремальных ставок в сравнении с банковскими кредитами».

Кредит нынче дорог
Изменения в настроениях заемщиков связаны с несколькими факторами. Выход из послаблений, которые были предоставлены банкам в 2022 году, привел к существенному росту спреда банковского кредита с ключевой ставкой, объяснили в банке «Дом.РФ». Поскольку этот рост спредов отражал только особенности банковского регулирования, а не общую ситуацию в экономике, таких значительных изменений спредов к «ключу» на облигационном рынке не произошло, уточнили в банке.

Действительно, после отмены послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ) в середине 2024 года в банковской системе возник дефицит ликвидности, что стало причиной роста ставок по кредитам. В итоге компаниям стало дешевле привлекать деньги на долговом рынке, говорит заместитель председателя правления Абсолют-банка Павел Трофимов.

Также у ряда компаний возникла необходимость замещения внешних кредитов внутри страны. «Компании, которые привыкли занимать вовне, стали размещать облигации на внутренних рынках и начали предлагать более широкий набор инструментов здесь (не только рублевые, но и квазивалютные облигации)»,— говорят в «Дом.РФ».

Из банка — в бонды
Помимо роста стоимости кредита также наблюдается ухудшение кредитного качества самих заемщиков, что усложняет им доступ к банковскому кредитованию, физические же лица порой не так хорошо осведомлены о финансовом состоянии заемщика, указывает главный инвестиционный консультант ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.

«Мы наблюдаем увеличение числа новых эмитентов, поскольку на публичном рынке можно найти инвестора практически на любой уровень риска, в то время как банки могут занимать более консервативную позицию при кредитовании»,— подтверждает тренд руководитель управления инвестиционно-банковской деятельности «ВТБ Капитал Трейдинг» Мария Хабарова.

В целом за последний год банки столкнулись с целым рядом макропруденциальных ограничений. «Помимо отмены послаблений по НКЛ — постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость, установление надбавок к риск-коэффициентам по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой, введение антициклической надбавки и другие меры»,— перечисляет директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Михаил Никонов. «Банк России стремится к снижению инфляции за счет регулирования не только ключевой ставки, но и банковских нормативов. Мы слышим от эмитентов, что получать кредиты стало сложнее»,— подтверждают в инвестиционной компании (ИК) «Иволга Капитал».

Плавали — заняли
Еще одна весомая причина роста интереса компаний к долговому рынку — стремление банков переложить процентный риск на заемщика и рост в связи с этим кредитования по плавающим ставкам. Согласно данным ЦБ, на конец августа 2025 года порядка 65% всего портфеля корпоративных кредитов приходилось именно на подобный инструмент, тогда как в начале 2023 года эта доля составляла всего 43%.

И хотя, как отмечает Павел Трофимов, тренд распространения плавающих ставок характерен как для банковского, так и для облигационного рынка, все-таки на рынке долговых бумаг сейчас доминируют именно бумаги с фиксированными выплатами. В частности, по расчетам «Эксперт РА», в первом полугодии 2025 года 62% корпоративных бондов выпускались именно с фиксированным купоном.

«Облигации с фиксированным купоном расходятся активнее, позволяя компаниям занимать дешевле, чем подсказывает текущая реальность. Банковский сектор, напротив, играет в другую игру: там все больше кредитов выдается по плавающим ставкам»,— говорит начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров.

Долг в разные корзины
Со второй половины 2010-х годов были приняты меры по повышению доступности облигационного рынка для небольших компаний. «В результате сегодня мы видим, что привлечение долга на облигационном рынке могут себе позволить компании совершенно разного размера и профиля деятельности, а облигации стали вполне реальной альтернативой банковскому долгу»,— рассказывает старший директор группы корпоративных рейтингов АКРА Александр Гущин. В «Дом.РФ» солидарны с коллегами, что «государство в целом стимулирует обращение к рынкам капитала», поэтому «есть некоторые улучшения в процедурах», что позволило некоторым эмитентам выпустить дополнительный рыночный долг, а не брать банковский кредит.

Привлечение долга через облигации «позволяет минимизировать зависимость от залогового обеспечения и ограничительных условий, характерных для кредитных договоров», добавляет управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. По его словам, этот фактор особенно важен для малого и среднего бизнеса, которому сложно занимать у банков из-за ограниченной кредитной истории и недостатка залогов.

Кроме того, зачастую облигационное фондирование более гибкое. «Эмитент сам устанавливает срок, периодичность выплат и другие условия, а не соглашается на диктуемые банком правила»,— говорит директор корпоративных финансов ИК «Риком-Траст» Николай Леоненков. Также, по его словам, наличие хорошего трек-рекорда по публичному долгу создает компании положительную кредитную историю и повышает прозрачность: «Это может позволить эмитенту в будущем договориться о снижении ставки по банковским кредитам, так как его надежность в глазах всех кредиторов, включая банки, возрастает».

«Диверсификация источников финансирования всегда положительно сказывается на возможностях компании и стоимости заимствований. В условиях турбулентности и постоянно изменяющейся рыночной конъюнктуры эмитентам особенно важно иметь в своем арсенале как можно больше инструментов»,— добавляет руководитель направления по работе с эмитентами инвестиционного банка «Синара» Лидия Бельченко.

Долг по обстоятельствам
На ставку по банковскому кредиту влияют размер компании, ее финансовое состояние, наличие залога или поручителей, открытых действующих кредитных линий и расчетных счетов и, наконец, репутация собственников; на ставку по облигациям влияют размер компании, наличие одного или нескольких кредитных рейтингов, история размещенных облигационных выпусков, финансовое состояние компании, рассказывает Дмитрий Сергеев.

Сейчас заимствования на публичном рынке зачастую обходятся компаниям дешевле, чем банковские кредиты, «в связи с разнообразным составом его участников, включающим розничных инвесторов, управляющие и страховые компании, которые предлагают привлекательную для заемщика стоимость фондирования», говорит Мария Хабарова. «Для крупных компаний уровень ставок по заимствованию на рынке капитала будет более привлекательным, чем при классическом кредитовании»,— согласны в банке «Держава».

«Среди наших клиентов были ситуации, когда эмитенты категории AAA/AA могли претендовать на кредиты по ставке “ключевая ставка +6–10 процентных пунктов”, что кратно выше спредов на облигационном рынке. Крупные эмитенты жаловались на отсутствие свободных лимитов по нормативам риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков среди всех крупных банков»,— вспоминает Михаил Никонов.

Цена публичности
При этом нужно помнить о достаточно больших издержках, связанных с организацией облигационного выпуска, особенно когда этот выпуск для компании первый и когда эмитент привлекает не столь значительные суммы. Новичку «будет необходимо провести аудит бухгалтерской отчетности за несколько лет аудиторской организацией, входящей в список ЦБ, получить кредитный рейтинг в одном из рейтинговых агентств, осуществить регистрацию выпуска облигаций (на бирже или в Банке России), провести листинг ценных бумаг на бирже, подключить ряд необходимых технических сервисов, определить представителя владельцев облигаций, назначить организатора и андеррайтера размещения выпуска облигаций, понести ряд затрат, необходимых для маркетинга выпуска облигаций», перечисляет директор департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Роман Соколов. «Суммарно это может стоить до нескольких процентов от общего объема облигационного займа»,— отмечает он, указывая, что даже в этих условиях порой публичный долг может оказаться дешевле банковского.

Относительно стоимости привлеченных средств нужно смотреть на каждого отдельного эмитента, его рейтинг, финансовые показатели и много других составляющих, подчеркивает Николай Леоненков. «Также существенное влияние на конечную стоимость оказывает рыночная конъюнктура: в условиях роста неопределенности на рынках и сопутствующего роста ставок заемщик может получить более подходящие условия в том банке, который его уже знает и который будет более предметно изучать конкретный проект, в таком случае размер итогового спреда может оказаться ниже»,— добавляют в «Дом.РФ».

Эмитенты ИК «Иволга Капитал» (работает в сегменте высокодоходных облигаций) говорят, что банковские кредиты для них остаются менее дорогими по сравнению с облигационными: в бондах для таких компаний стоимость денег составляет приблизительно «ключевая ставка +6–7 процентных пунктов», а при банковском кредите — +5 процентных пунктов, рассказывает представитель ИК. Но выбор облигаций не всегда определяется стоимостью фондирования, добавляет он.

Между публикой и банком
Сформировавшаяся тенденция по опережающему росту публичного долга, по всей видимости, имеет долгосрочный характер, считает Сергей Гришунин: «Ее устойчивость подкрепляется развитием финансовой инфраструктуры и ростом числа инвесторов, готовых напрямую финансировать бизнес».

«Публичный долговой рынок обеспечивает эффективное привлечение средств для заемщиков, поэтому ожидаем дальнейшего роста локального долгового рынка»,— согласна Мария Хабарова.

Популярность этого направления будет обеспечена и растущим интересом инвесторов—физических лиц, и стремлением компаний диверсифицировать свои источники финансирования, а также общей стратегической целью, направленной на рост капитализации российского фондового рынка, отмечает Роман Соколов. Также поддержку рынку окажет рефинансирование бизнесом старых долгов, полагает Николай Леоненков.

Очевидно, что «корпоративные облигации сегодня — это больше не “младший брат” банковских кредитов», говорит Эдуард Джабаров. «Объемы банковского кредитования будут выше объемов публичного долга в перспективе ближайших трех лет, однако верим, что рынок облигаций тоже будет демонстрировать высокие темпы роста, сопоставимые с банковским кредитованием»,— отмечает Михаил Никонов. «Вероятно, на горизонте пяти лет можно говорить о том, что облигационный портфель и банковский кредит станут примерно равновесными в структуре финансирования компаний»,— полагают в «Дом.РФ».

Другие публикации в СМИ

18.01.2026

Олег Абелев — о том, какие акции принесли убыток по итогам 2025 года

Названы 10 худших акций российского рынка по итогам 2025 года

Вложившись в эти акции, можно было потерять до 60%. Какие бумаги показали худшую динамику на российском рынке в 2025 году, и что с ними может быть дальше – в материале "РБК Инвестиций"

В 2025 году рынок российских акций не был самым доходным местом для инвестиций. При текущем уровне процентных ставок инвесторы могли больше заработать на облигациях и, в особенности, на защитных инструментах. По итогам 2025 года индекс МосБиржи снизился на 4,04% с 2883,04 пункта до 2766,62 пункта. Если смотреть на индекс полной доходности, учитывающий как динамику котировок, так и дивиденды, то этому бенчмарку удалось вырваться в положительную зону за счет дивидендного фактора – он вырос на 2,94% с 7112,22 пункта до 7321,15 пункта.

Несмотря не небольшой минус по индексу Мосбиржи, на рынке были акции, потери которых составили десятки процентов. "РБК Инвестиции " определили десять самых подешевевших акций, а также оценили, на сколько выплаченные по ним дивиденды сумели компенсировать падение.

Лидеры снижения

Участники топ-10 самых подешевевших по итогам года акций в среднем растеряли в цене 51% с разбросом от 60,25% до 43,77%. Медианное значение потерь топа аутсайдеров – минус 49,31%.

В топ-10 аутсайдеров наблюдаются незначительные отраслевые тенденции – в число самых подешевевших акций попали по несколько представителей IT-сектора ("Диасофт", "Группа Позитив", "Группа Астра") и шеринга ("Каршеринг Руссия", "ВУШ Холдинг").

Кроме этого в число аутсайдеров попали обыкновенные и привилегированные акции бывшей золотодобывающей компании "Лензолото", привилегированные акции горнометаллургической компании "Мечел", бумаги ретейлера "Фикс Прайс" (с учетом конвертации депозитарных расписок в акции) и нефтедобывающей компании "Башнефть".

Первое меcто антирейтинга "РБК Инвестиций" заняли акции "Диасофта". По мнению аналитиков финансовой группы "Финам", компания стала жертвой падения спроса на всем рынке программного обеспечения. Старший портфельный управляющий УК "Первая" Андрей Алексеев подчеркивает, что все производители российского ПО столкнулись с резким сокращением спроса от корпоративных клиентов из-за высоких ставок в экономике.

"Диасофт" не смог реализовать планы, которые были объявлены во время IPO по объему заказов, добавляет начальник аналитического отдела инвесткомпании "Риком-Траст" Олег Абелев. По мнению Андрея Алексеева, заявленные ранее темпы роста бизнеса российских IT-компаний невыполнимы в текущих экономических условиях. "У многих компаний, вышедших на IPO в начале 2024 года, они были изначально нереалистичны, оценка акций была сильно завышена при размещении", – считает он

Второе и третье место заняли обыкновенные и привилегированные бумаги "Лензолота" соответственно. Эксперты "Финама" считают, что фундаментально бумаги этого золотодобытчика не имеют перспектив. "Низколиквидные акции компании взлетают и падают по прихоти спекулянтов", – отмечают эксперты.

Более того, в 2025 году акционеры приняли решение о ликвидации компании, поэтому "Лензолото" сейчас – это "пустая оболочка", продолжают аналитики инвесткомпании. Остановка торгов бумагами компании на Мосбирже произойдет в феврале 2026 года, и после ликвидации акционеры в лучшем случае могут получить причитающуюся им долю стоимости оставшихся активов, считают в "Финаме".

Четвертое место – "Группа Позитив". Абелев отмечает, что "Группа Позитив" получила большие убытки в третьем квартале из-за растущих маркетинговых расходов.

Пятое место антирейтинга акций 2025 года заняли бумаги "Каршеринг Руссия" ("Делимобиль"). Аналитики "Финама" отмечают, что на компанию давила чрезмерная долговая нагрузка (мультипликатор чистый долг/EBITDA составил 6.4× по итогам первого полугодия 2025 года) и растущие убытки, из-за чего инвесторы начали массово выходить из бумаг.

При этом под конец года начались панические распродажи в облигациях "Делимобиля", и ситуация на долговом рынке серьезно ударила по акциям компании, считают в "Финаме".

Привилегированные бумаги "Мечела" заняли 6-ую строчку. Алексеев из УК "Первая" отмечает, что компания попала в крайне тяжелую финансовую ситуацию из-за комбинации высокой долговой нагрузки и рекордных процентных ставок в экономике, а также одновременного падения цен на уголь.

Акции Fix Price (седьмое место) оказались под давлением из-за навеса после переезда, считают опрошенные "РБК Инвестициями" эксперты. Вишневский из "Цифра брокера" добавляет, что у компании замедлились темпы роста LFL-продаж (Like-for-Like, сопоставимые продажи), а также выросли логистические издержки.

Компания демонстрирует значительное замедление темпов роста выручки по сравнению с конкурентами – около 10% против 20%+ у лидеров, отмечает старший аналитик финансовых рынков сервиса Газпромбанк Инвестиции Андрей Стратичук. "Бизнес-модель компании ориентирована на периоды сокращения реальных доходов населения, однако растущая конкуренция с маркетплейсами и экспансия дискаунтеров создают давление на бизнес компании", – объяснил эксперт.

На восьмом месте расположилась кикшеринговая компания – Whoosh. По мнению Стратичука, котировки Whoosh снизились вследствие уменьшения выручки и получения убытка по итогам девяти месяцев 2025 года.

Аналитик инвесткомпании "Велес Капитал" Елена Кожухова добавляет, что на рынке кикшеринга постепенно нарастает конкуренция, а рост общего флота опередил восстановление пользовательского спроса. Сейчас компания не видит заметного восстановления рынка в России и переключает свой фокус на Латинскую Америку, отмечает эксперт.

На предпоследнем месте расположились бумаги "Группы Астра". Снижение котировок IT-компании произошло прежде всего из-за замедления роста основных операционных показателей, считают в "Финаме". "Несмотря на то, что выручка выросла примерно на 34% за первое полугодие, рост отгрузок составил лишь около 4%, что говорит о банальном перекладывании инфляции в цены. При этом административные и кадровые расходы компании резко выросли (фонд оплаты труда +90% год к году), что привело к снижению операционной прибыли и чистой прибыли почти вдвое", – приводят аналитику эксперты.

Абелев из "Риком-Траст" считает, что "Астра", как и все IT-компании, попала в ситуацию, когда показатель скорректированной EBITDA оказался отрицательным на фоне резкого роста операционных расходов и затрат на оплату труда.

Среди прочих факторов падения бумаги в "Финаме" выделяют высокую ключевую ставку и неопределенность по программе господдержки. "Компанию добило изменение законодательства о страховании сотрудников в IT-предприятиях, после чего "Астра" обновила исторические минимумы", – подытожили эксперты инвесткомпании.

Замыкают список бумаги "Башнефти". Алексеев из УК "Первая" указывает, что на котировки компании давили крепкий рубль, а также низкие дивидендные выплаты. В "Финаме" добавляют, что в конце 2025 года бумаги также оказались под давлением на фоне планов правительства Башкортостана по продаже части своей доли в компании.

Кому помогли дивиденды

Часть значительных потерь в цене у некоторых бумаг было компенсировано выплатой дивидендов в течение 2025 года.

Так, дивидендные выплаты лидера по снижению котировок – "Диасофта" – в суммарном размере ₽196,3 компенсировали 4,61 п.п. снижения котировок бумаг компании. Несмотря на падение акций на 60,25% по итогам года, в итоге позиция в компании принесла бы держателю акций убыток только 55,64% с учетом дивидендов.

В итоге акции "Диасофта" не стали самыми убыточными акциями года, а лидерство среди аутсайдеров по убыточности досталось обыкновенным акциям "Лензолота". За год они потеряли в цене 58,77% и никак не компенсировали этот убыток дивидендами.

Привилегированные акции "Лензолота" также незначительно поправили убыточность дивидендами. Потеряв в цене 55,26% они принесли владельцам убыток в размере 54,7% от стоимости на начало 2025 года – инвесторы получили дивиденды в размере ₽9,55 на акцию. То есть дивидендная доходность составила 0,56% относительно цены на конец 2024 года ₽1710.

Акционеры "Группы Астра" получили суммарно дивиденды ₽5,7922 при цене акций на конец 2024 года ₽469,5. В результате, при снижении котировок на 46,12% потери инвесторов снизились до 44,89%.

А вот дивиденды "Башнефти" в размере ₽147,31 на акцию позволили бумаге не войти в топ-10 самых убыточных акций 2025 года. При снижении котировок на 43,77% убыток инвесторов составил 38,06%.

Зато в списке десяти самых убыточных акций 2025 года оказались акции "Магнита", по которым не платились дивиденды в течение года и которые за год потеряли в цене 40,85%. Со стоимости ₽5092 в конце 2024 года к концу 2025 года акции "Магнита" подешевели до ₽3012 за бумагу.

Подводя общий итог: потеря инвестиций с учетом дивидендов для топ-10 самых убыточных акций 2025 года составила в среднем 50,09% с разбросом от 58,77% до 40,85%.

РБК

Подробнее…

17.01.2026

Олег Абелев — о том, какие акции принесли максимум прибыли в 2025 году

Названы 10 акций, которые принесли россиянам максимум прибыли в 2025 году

Индекс Мосбиржи по итогам 2025 года потерял более 4%. Однако на рынке были акции, которые показали рост. Какие бумаги принесли самую большую доходность с учетом роста цен и выплаты дивидендов – в обзоре "РБК Инвестиций"

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Для рынка российских акций 2025 год оказался непростым. После роста, начавшегося еще осенью 2024 года, в феврале 2025 индекс МосБиржи достиг своих максимальных значений в этом году – 3371,06 пункта. После этого до октября наблюдалось постепенное снижение индекса до 2457,87 пункта. А по итогам всего года индекс Мосбиржи снизился на 4,04% – с 2883,04 до 2766,62 пункта. За это же время индекс полной доходности МосБиржи, который учитывает дивидендные выплаты, вырос на 2,94% с 7112,22 пункта до 7321,15 пункта.

В целом рынок акций в 2025 году был не самым привлекательным для инвесторов – в условиях высоких процентных ставок и других обстоятельств были и более доходные инструменты. Тем не менее на рынке акций были бумаги, которые принесли инвестору достаточно высокую доходность.

"РБК Инвестиции " определили десять самых доходных в 2025 году акций российских компаний, с учетом как роста цен, так и дивидендной доходности. В обзоре приведены десять лучших акций, показавших в 2025 году самый большой рост котировок и десять акций с самыми высокими уровнями доходности дивидендных выплат.

Топ-10 самых доходных акций

Десять лучших российских акций за 2025 год смогли обеспечить инвестору доходность от 74,8% до 150,7%. При этом средняя доходность топ-10 составила 94,6%, а медианная доходность этого топа – 88,8%.

Основой доходности у топ-10 акций стал рост котировок. В среднем участники топа подорожали за год на 81,4%. При этом у большинства бумаг – восьми из десяти, была подпитка в виде выплачиваемых дивидендов. Например, у привилегированных акций "Пермэнергосбыта" на долю доходности от дивидендных выплат пришлась примерно треть от полной доходности (28,64% из 83,23%). Средняя доходность дивидендных выплат по акциям, которые заняли места в топе, составила 16,45%.

Среди самых доходных акций 2025 года преобладают бумаги энергосбытовых и энергосетевый компаний – на их долю приходится 70% списка.

Доминирование компаний из этого сектора объясняется их защитным характером в условиях высокой инфляции и жесткой денежно-кредитной политики, объяснил аналитик "Цифра брокер" Дмитрий Вишневский. Рост прибыли сектора обеспечила индексация тарифов с июля 2025 года, отметил он.

Более того, нет моратория на выплату дивидендов, как у некоторых государственных генерирующих компаний, что выгодно миноритарным акционерам, добавляет старший портфельный управляющий УК "Первая" Андрей Алексеев. "Для покрытия увеличенных инвестиционных программ "Россети" как контролирующий акционер будет перераспределять средства от дивидендов обратно в региональные компании, что также выгодно миноритариям", – обращает внимание эксперт.

Аналитики финансовой группы "Финам" отмечают, что на фоне общей неопределенности на рынке в прошлом году инвесторы переключались на более стабильные и предсказуемые сектора. "Электроэнергетика относится к защитным отраслям: спрос на электричество устойчив, доходы регулируются, а бизнес менее подвержен циклическим колебаниям. Это привело к дополнительному притоку инвестиций в акции сетевых и сбытовых компаний, усилив их рост", – отметили эксперты.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании "Риком-Траст" Олег Абелев считает, что тенденция в бумагах объясняется также низкой ликвидностью и высокой волатильностью .

В топ самых доходных бумаг, кроме акций энергетического сектора, вошли также акции СПБ Биржи (третье место), бумаги золотодобывающей компании "Полюс" (шестое место) и "МД Медикал Груп" (девятое место) – владельца сети медицинских клиник "Мать и дитя".

Основной рост акций СПБ Биржи в 2025 года пришелся на первые месяцы и был связан с надеждами на быстрое урегулирование украинского кризиса и ослаблением санкций против финансового сектора страны, отмечают в "Финаме". Этот фактор при реализации мог бы, по мнению аналитиков, позволить компании разблокировать средства клиентов и в перспективе возобновить торги иностранными ценными бумагами.

Помимо надежд на разблокировку активов, акциям СПБ Биржи мог помочь запуск торгов на срочном рынке и торгов в выходные дни, добавляет Елена Кожухова.

Что касается "Полюса", то аналитики "Финама" отмечают, что рост его акций прежде всего связан с динамикой золота, котировки которого в 2025 году обновляли исторический максимум более 50 раз и выросли на 64%. "Каждое обновление котировок золота транслируется в динамику акций компании", – объяснили эксперты. Вишневский из "Цифра брокера" добавляет, что дополнительным драйвером стали сильные финансовые результаты, а также возвращение компании к регулярным дивидендным выплатам.

Рост котировок "Мать и Дитя" связан с ростом бизнеса и консолидацией показателей приобретенной сети клиник ГК "Эксперт", считает старший аналитик финансовых рынков сервиса "Газпромбанк Инвестиции" Андрей Стратичук. В "Финаме" отмечают, что компания показывает устойчивый рост финансовых показателей, имеет понятную стратегию развития и защищена от многих рисков благодаря ведению бизнеса внутри страны, при этом здравоохранение как нецикличная отрасль не позволяет усомниться в своих перспективах.

Лидеры роста котировок акций

В топ-10 акций по росту котировок вошли семь акций из списка самых доходных бумаг. Это закономерно, поскольку преобладающей составляющей полной доходности стал именно рост котировок.

Из числа самых доходных бумаг в топ самых подорожавших акций не вошли три бумаги у которых составляющая дивидендной доходности была самой высокой – это привилегированные и обыкновенные акции "Пермэнергосбыта" и акции ПАО "Россети Центр и Приволжье". Вместо них в список лидеров по росту котировок вошли акции "Ленты", "Астраханской энергосбытовой компании" и привилегированные акции "Саратовэнерго".

Если взлет акций энергосбытовых компаний объяснялся ростом цен на электроэнергию, высокими дивидендными выплатами и надежностью сектора, то рост бумаг "Ленты" был вызван тремя сильными квартальными отчетностями подряд, в которых компания демонстрировала темпы роста выручки, опережающие ближайших конкурентов из сектора, отмечают в "Финаме".

Олег Абелев добавляет, что акции ретейлера росли на фоне массовых сделок по покупке других компаний (M&A), а также запуска новых форматов.

Помимо упомянутых бумаг, квалифицированные инвесторы могли по итогам 2025 года получить доходность 76,15%, вложившись в акции VEON, торгующиеся за рубли на Московской бирже. Именно на столько подорожали бумаги международного телекоммуникационного оператора поднявшись в цене с ₽42,35 на конец 2024 года до ₽74,6 на конец 2025 года.

Акции VEON не были включены в топ-10 лучших российских акций как иностранные акции, доступные квалифицированным инвесторам и выпущенные компанией, не имеющей активов в России. "РБК Инвестиции" учли бумаги "вне конкурса".

Олег Абелев считает, что причинами роста бумаг Veon послужили хорошие результаты за третий квартал, партнерство со Starlink, а также улучшение долговых показателей.

Дивидендная доходность не всегда залог успеха

Благодаря дивидендам акции "Пермэнергосбыта" и "Россетей Центра и Приволжья" вошли в топ самых доходных бумаг, даже несмотря на не самый большой рост котировок. Однако далеко не всегда высокая дивидендная доходность была гарантией значительного дохода по акциям по итогам года.

Суммарные выплаты по акциям финансового холдинга SFI составили ₽985,5 при цене на конец 2024 года ₽1372 за акцию. То есть дивидендная доходность к началу периода составила 71,83%. Но за год бумаги подешевели на 32,90% до ₽920,6 за акцию. В итоге доходность вложений в акции SFI по итогам 2025 года составила только 38,93%.

Высокая дивдходность получилась в результате продажи холдингом своего основного актива – лизинговой компании "Европлан" в конце прошлого года, отмечают эксперты "Финама".

Таким же образом снижение котировок по итогам года акций ВТБ и ОГК-2 "съело" часть весьма неплохой доходности дивидендных выплат. Так снижение котировок ВТБ на 9,76%, с ₽80,03 до ₽72,22, привело к получению полной доходности 22,20% при том, что доходность к началу периода дивидендной выплаты ₽25,58 составляла 31,96%. У ОГК-2 дивдоходность составляла 17,21%, но снижение стоимости акций на 4,58% дало заработать инвестору за год только 12,64% от вложений.

Дивдоходность ВТБ была достигнута за счет переоценки части активов баланса и изменения подхода к оценке достаточности капитала, а также допэмиссии акций, считает Алексеев из "УК Первая". Эксперты "Финама" также не исключают, что давление на ВТБ также мог оказать основной акционер банка – правительство, которому были нужны деньги для пополнения бюджета.

Что касается ОГК-2, то Абелев из "Риком-Траста" считает, что компания заплатила такой высокий дивиденд по требованию государства, поскольку ОГК-2 входит в "Газпром энергохолдинг".

Тем не менее, держателям акций "ЕвроТранса", "Займера", Х5, "Циана" и привилегированных акций "Светофор Групп" дивидендные выплаты значительно повысили доходность вложений по итогам 2025 года. Однако рост котировок по этим бумагам не поддержал лучшую дивидендную доходность, и эти бумаги не принесли самый большой доход своим владельцам по итогам года.

Высокая дивидендная доходность у акций "ЕвроТранса" связана с достаточно агрессивной дивидендной политикой – фактически компания направляет на дивиденды все свободные средства (а зачастую даже больше), считают в "Финаме".

Ретейлер X5, в свою очередь, в марте 2025 года утвердил новую дивидендную политику с двухэтапными выплатами – промежуточный дивиденд за девять месяцев и итоговый за полный год, при этом ориентиром для расчетов стал свободный денежный поток (FCF), а выплата возможна при поддержании умеренного уровня чистого долга (соотношение показателя чистый долг/EBITDA 1,2-1,4x).

"Благодаря нецикличному характеру бизнеса с устойчивым ростом выручки и умеренной долговой нагрузкой X5 смогла обеспечить рекордные выплаты", – объясняют в "Финаме".

Более того, Х5 после редомициляции выплатил инвесторам накопленные дивиденды за несколько лет, добавляет Андрей Алексеев.

Такая же ситуация произошла и с дивидендами "Циана". Большие выплаты компании связаны с накопленной суммой, которую компания не могла выплачивать физически до окончания процедуры редомициляции в 2025 году.

Какие акции могут быть самыми доходными в 2026 году

Елена Кожухова видит потенциал роста в акциях "Полюса" с учетом перспективы дальнейшего роста цен на золото в 2026 году в район $5-6 тыс. за тройскую унцию. "Полюс" – основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста добычи, обращают внимание аналитики "Финама".

"Если в 2026 году цена золота продолжит рост, то акции "Полюса" могут сохранить положение фаворитов рынка. Кроме того, компания может стать одним из бенефициаров возможного ослабления рубля. Однако, чем выше поднимается стоимость золота, тем выше риск коррекции ", – приводят прогноз в инвесткомпании.

Что касается бумаг СПБ Биржи, то Кожухова из "Велес Капитала" считает, что в этом году бумаги сохранят высокую зависимость от геополитического фона и могут стать одним из бенефициаров его улучшения.

В 2026 году лидеры из сектора электроэнергетики могут столкнуться с коррекцией из-за фиксации прибыли , считает Вишневский из "Цифра брокера". Эксперт полагает, что по мере снижения ключевой ставки до 12-14% одними из фаворитов станут компании финансового сектора – "Сбербанк", "Т-Технологии", и технологический сектор – "Яндекс", "Озон".

Олег Абелев уверен, что большинство текущих лидеров 2025 года не смогут сохранить первенство в этом году. По словам эксперта, дивидендные истории SFI, "Пермэнергосбыта" и "Циана" были разовыми. Вместо этого Абелев ожидает роста от ретейлеров и финансовых компаний – "Сбера", "Т-Технологий", X5 и "Магнита".

В "Газпромбанк Инвестиции" среди фаворитов на 2026 год выделяют акции Сбербанка, "Т-Технологий", "Дом.РФ", ВТБ, МТС, "Транснефти" (префы), "Россети Ленэнерго" (префы) и "ЕвроМедЦентра".

РБК

Подробнее…

16.01.2026

Ярослав Муштаков — о перспективах рынка акций

Торги на рынке акций в течение первой рабочей недели января 2026 г. проходили на очень низких объемах вокруг важной отметки 2700 пунктов по Индексу Мосбиржи. Рост бенчмарка начался вместе со снижением нефти и укреплением рубля. Сильнее других подорожали "Полюс" и "Норникель" – вслед за взлетом цены драгметаллов. Больше, чем риски перебоев глобальных поставок нефти, на рынок повлияло опасение ужесточения европейских санкций в отношении России.

Первая полноценная торговая неделя января 2026 г. началась с продолжения распродаж российских акций. Это выглядело странным, поскольку на мировом рынке в начале недели наблюдался уверенный рост котировок нефти, вызванный опасениями сбоя мировых поставок из-за ожидаемого удара США по Ирану. Вторым значимым фактором стало ослабление рубля. Такая ситуация обычно стимулирует рост бумаг отечественных нефтяных экспортеров, доля акция которых превалирует в структуре Индекса Мосбиржи.

Однако инвесторы сфокусировались на довольно жестких заявлениях президента США Дональда Трампа в отношении России и информации о готовящемся в Европе очередном санкционном пакете. В результате вторник, 13 января, Индекс Мосбиржи завершил ниже психологически важной отметки 2700 пунктов, вблизи которой также проходит линия границы долгосрочного восходящего и нисходящего трендов.

Аналитики в своих обзорах начали предупреждать о рисках сползания Индекса Мосбиржи к сильной поддержке 2600 пунктов. Такой сценарий вполне мог бы реализоваться, если бы в среду, 14 января, на лентах информагентств не появились сообщения о намерении американских переговорщиков по Украине посетить Москву уже в январе. Эта новость вызвала резкий разворот рынка, который вернулся на уровень выше отметки 2700 пунктов.

Впрочем, "медведи" в среду вечером попытались провести еще одну атаку, опираясь на плохую статистику по инфляции – потребительские цены с 1 по 12 января выросли на 1,26% (против 0,2% за последнюю неделю декабря), а годовой показатель взлетел с 5,65% до 6,27%. Высокая инфляция всегда сдерживает Банк России от снижения ключевой ставки. Однако довольно быстро пришло понимание, что рост цен имеет краткосрочный эффект и вызван повышением НДС с нового года с 20% до 22%, а решение регулятора еще не предопределено.

В последние 2 недели Индекс Мосбиржи продолжил рост, игнорируя как снижение нефти на фоне смягчения риторики Дональда Трампа в отношении Ирана, так и укрепление рубля. Описывая состояние российской валюты, аналитик "Алор Брокер" Игорь Соколов отметил, что сейчас на рынок могут выходить "дополнительные" доллары и юани, не проданные экспортерами в период новогодних каникул. Кроме того, из-за ожидаемого снижения нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила Минфин РФ с 16 января по 5 февраля будет реализовывать валюты на исторически рекордные 12,8 млрд руб. в день, что способствует укреплению курса рубля.

В целом же за 12-16 января 2026 г. Индекс Мосбиржи прибавил 0,3%, закрывшись на отметке 2734 пунктов. Однако торги проходили на очень низких объемах. Так, в четверг, 15 января, было наторговано всего около 40 млрд руб. – это примерно вдвое ниже и так невысоких показателей декабря 2025 г. Такая ситуация говорит о том, что основная часть инвесторов занимает выжидательную позицию, а рынком правят спекулянты.

Последние же в начале недели сосредоточились на покупке акций "Полюса", а также "Норникеля", который является одним из крупнейших мировых производителей платины и палладия. С середины 2025 г. эти металлы, широко используемые в промышленности, стали четче коррелировать с золотом, поскольку инвесторы стали их рассматривать как защиту от потрясений. Обострение иранского кризиса закономерно вызвало взлет котировок золота, вслед за которым пошли вверх и другие драгметаллы. В результате по итогам недели "Полюс" подорожал на 5,5%, а "Норникель" – на 4,1%.

В четверг, 15 января, "выстрелили" акции "Мосэнерго" (+8,2%), причиной чему были рекомендации совета директоров компании выплатить дивиденды из расчета около 9,5-процентной дивидендной доходности. Фактически это дивиденды за 2024 г. – ранее менеджмент уже предлагал их выплатить, но собрание акционеров предложение отвергло.

Что касается дальнейших перспектив рынка, то в ближайшие дни возможны сильные движения. Начальник отдела инвестиционного консультирования ИК "РИКОМ-ТРАСТ" Ярослав Муштаков сообщил "Эксперту", что с точки зрения технического анализа, Индекс Мосбиржи на дневном графике с середины ноября сформировал фигуру "сходящийся треугольник" и сейчас торгуется в вершине этого паттерна. Направление выхода из границ треугольника уже в ближайшее время определит дальнейший вектор движения Индекса и завершит текущую консолидацию рынка. В случае позитивного развития событий бенчмарк преодолеет уровень 2800 пунктов, а негативные новости уведут Индекс к отметке 2600.

Он отметил, что "инвесторы в отношении продолжения переговорного процесса по Украине, на фоне прошлых безрезультативных встреч, сейчас настроены скептически. Тем не менее, ожидание визита делегации США в Москву будет оказывать поддержку российскому рынку".

Более сдержанную оценку рынка изложил "Эксперту" аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов: "На следующей неделе базовый сценарий – это боковик в диапазоне 2650-2750 пунктов по Индексу Мосбиржи, если геополитика не даст нового сильного импульса. В фокусе будут инфляционные данные и ожидания по ключевой ставке ЦБ, плюс любые новости по санкциям и переговорам. У инвесторов сохранится ставка на краткосрочные истории в отдельных бумагах, но без широкой волны покупок".

Эксперт

Подробнее…

Все новости

RSS-лента

Николай Леоненков для Коммерсанта — о преимуществах выпуска облигаций для эмитентов

Другие публикации в СМИ

Олег Абелев — о том, какие акции принесли убыток по итогам 2025 года

Олег Абелев — о том, какие акции принесли максимум прибыли в 2025 году

Ярослав Муштаков — о перспективах рынка акций

Осторожно! Мошенники!

Уважаемые клиенты и партнеры!