12.12.2025

Дмитрий Целищев — с прогнозом ключевой ставки на последнем заседании в 2025 году

До 16 — не старше: рынок ждет снижения ключевой ставки в декабре
К концу года у регулятора появилось пространство для осторожного смягчения ДКП
Рынок ждет снижения ключевой на 0,5 п.п., до 16%, по итогам последнего в этом году заседания Центробанка, следует из консенсус-прогноза «Известий». Инфляция в России постепенно замедляется, и регулятору больше не нужно держать ставку на повышенных уровнях. В 2026 году она продолжит постепенно снижаться и может достигнуть 13–15% к следующему декабрю. Что повлияет на будущие решения ЦБ — в материале «Известий».

Снизит ли ЦБ ставку в конце года
Банк России по итогам заседания 19 декабря снизит ключевую на 0.5 п.п., до 16%. В этом уверены 16 из 17 опрошенных «Известиями» аналитиков и участников рынка. Лишь один эксперт прогнозирует фиксацию ставки на уровне 16,5%.

Главный аргумент в пользу этого решения — замедление инфляции, указал начальник отдела аналитических исследований ИКСИ Сергей Заверский. Темпы роста цен в ноябре и в первых числах декабря складываются заметно ниже прогноза ЦБ, добавил главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.

— Инфляция ожидается в коридоре 6–7% по итогам года. При этом высокая ставка на ней уже особо и не сказывается — достигнуть таргета ЦБ в 4% можно только структурным наращиванием предложения, — отметил исполнительный директор Института экономики роста им. П.А. Столыпина Антон Свириденко.

Бремя расплаты: долги россиян по кредитам выросли рекордно за год
Почему население стало активно оформлять ссуды в октябре даже при ключевой выше 16%
По его оценке, сохранение ставки на высоком уровне уже на протяжении почти трех лет ожидаемо привело к охлаждению экономики и спаду в ряде промышленных отраслей. Продолжение жесткой кредитной политики обернулось бы увеличением дисбалансов.

Крепкий рубль также может стать стимулом для снижения ключевой ставки, обратил внимание начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики «РСХБ Управление активами» Павел Паевский. С момента последнего заседания 6 ноября курс российской валюты к доллару укрепился на 4% и достиг 77,8.

Это удешевляет импорт товаров в РФ, что вносит вклад в замедление общих показателей инфляции, заключил Павел Паевский. Помимо того, крепкий рубль создает определенные проблемы для экспортеров, что охлаждает экономику.

С другой стороны, ЦБ видит риски в ускорении корпоративного кредитования по итогам октября. В этих условиях регулятор будет стремиться занять выжидательную позицию, отметил главный аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев. Именно поэтому вряд ли можно ожидать шага более чем на 0,5 п.п. на ближайшем заседании.

Кроме того, обеспокоенность у Банка России вызывает рынок труда, который остается напряженным, заключил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Росстат сообщил, что безработица в октябре осталась вблизи исторического минимума — на уровне 2,2%, это приводит к ускорению роста зарплат и повышению потребительской активности, которую и пытается замедлить регулятор.

Как изменится ключевая ставка в следующем году
Пока экономические показатели находятся в рамках прогноза, необходимости в резком снижении ставки нет, указала директор по макроэкономическому анализу банка «Дом.РФ» Жанна Смирнова.

Согласно среднесрочному прогнозу Банка России по ключевой от 24 октября, за 2026 год средний уровень ставки составит 13–15 п.п. При этом средний показатель этого года составил 19,2 п.п. Прогноз инфляции на конец 2026-го повышен до 4–5% с учетом эффектов разовых проинфляционных факторов.

— При отсутствии внешних шоков ключевая ставка должна постепенно двигаться вниз к диапазону, который сможет поддержать деловую активность. Это коридор 10–12%. Именно к нему ЦБ и будет стремиться, пусть и в традиционно осторожном темпе, — заключил управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.

Квадраты и глаза: ограничение семейной ипотеки вызвало рост цен на новостройки
В Москве до конца декабря ожидается увеличение продаж на уровне 35–40%
Более осторожный прогноз дают в Совкомбанке — там ожидают снижения ключевой только до 15,5% по итогам I квартала 2026-го и до 14% в следующем декабре. Средняя ставка прогнозируется на уровне 15% после 19,2% в этом году.

Тем не менее нынешняя ставка в размере 16,5% выглядит чрезмерно высокой, учитывая, что годовой темп прироста денежной массы на 1 декабря 2025-го составил всего 12,5%, указал директор по макроэкономическому анализу ОТП банка Дмитрий Голубков. В последний раз такие низкие значения наблюдались на рубеже 2021–2022 годов, добавил он.

Затяжная пауза в смягчении ДКП способна негативно повлиять на финансовые показатели бизнеса — потери могут составить 3,5–3,6 трлн рублей, оценила ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова.

Тем не менее всё еще высокая ключевая останется важным фактором поддержки для рубля, отметил Виктор Григорьев из банка «Санкт-Петербург». Ставки по вкладам по-прежнему находятся в диапазоне 10–16% на сроках от трех до 12 месяцев, что делает сбережения в нацвалюте привлекательными для инвесторов.

Замедлить темпы снижения ключевой могут разгон кредитования, повышение инфляционных ожиданий, подъем рынка труда. Спад напряжения в последнем сегменте способен позитивно повлиять на темпы снижения ставки.

Экономика долго ждала перехода Банка России к циклу снижения ключевой, и его наступление под конец 2025 года стало важным сигналом поддержки деловой активности и потребительского спроса. За год ДКП переместилась от этапа ужесточения к смягчению, и ставка снизилась с 21 до 16,5% к октябрю. Этот шаг отражает стремление регулятора к ценовой стабильности: при прогнозе инфляции в 4–5% ЦБ закладывает базовый сценарий для ключевой в диапазоне 13–15% годовых, сохраняя умеренно-жесткую монетарную политику, но создавая пространство для стимулирования экономики.

Известия

Подробнее…

12.12.2025

Олег Абелев — о влиянии розничных инвесторов на размещение "Базиса"

IPO на "плечах хомяков": что произошло с размещением "Базиса"

Акции группы "Базис" в первые минуты торгов рухнули на 11% от цены IPO. Некоторые институционалы винят в быстрых распродажах частных инвесторов, называя ситуацию аномалией. Эксперты отмечают, что рост влияния розничных инвесторов - новая норма

10 декабря стартовали торги акциями технологической компании "Базис" на Мосбирже. Эмитент привлек в ходе IPO ₽3 млрд, размеcтив бумаги по верхней границе заявленной цены - ₽109. Аукцион открытия начался в 16:00 мск, однако уже к 16:09 котировки упали на 11%, до ₽97. Двое крупных управляющих, которые приняли участие в IPO, сообщили "РБК Инвестициям", что недовольны этой ситуацией. Один из них предположил, что в обвале котировок виноваты частные инвесторы, которые в ходе IPO подавали заявки с плечом (с использованием заемных средств), и на старте торгов начали распродавать бумаги. По данным Мосбиржи, оборот торгов по акциям "Базиса" составил по итогам 10 декабря ₽527,5 млн. При этом только за одну минуту в 16:09 мск было совершено сделок на ₽72,7 млн, а за следующую минуту - на ₽61,3 млн. Для сравнения: среднеминутный объем торгов бумагами компании за два дня 10-11 декабря, составил ₽1,057 млн. В пресс-службе ГК "Базис" "РБК Инвестициям" сообщили, что произошедшее не является отражением фундаментальных факторов, влияющих на котировки акций компании. "Ранее мы заявляли, что по итогам 2025 года прогнозируем рост выручки на 30 - 40% по сравнению с 2024 годом. Наша задача не меняется - обеспечивать рост и устойчивость бизнеса, системно достигать заявленных показателей, и мы рассчитываем, что это найдет отражение в справедливой оценке компании", - добавили в "Базисе". "РБК Инвестиции" направили запросы в пресс-службы Банка России и Московской биржи. По словам одного из источников, ситуация с распродажами бумаг "Базиса" на старте торгов могла возникнуть из-за крупной аллокации, которую эмитент и организаторы дали физическим лицам. В пресс-релизе по итогам размещения компания отметила, что объем предложения институциональным и розничным инвесторам был распределен в следующей пропорции: 39% - институциональным инвесторам, 61% - розничным инвесторам. Второй источник "РБК Инвестиций" отметил, что его инвесткомпания участвовала в сделке на небольшую позицию, "чтобы посмотреть", и также стала свидетелем крупной продажи. "Такая аномалия реально была, кто-то продал большой объем по цене сильно ниже сделки. Стабилизационный паке по каким-то причинам не участвовал в аукционе открытия - на это точно можно пожаловаться", - отметил он. Практика с выставлением маржинальных заявок в ходе IPO - это "порочная практика", которую необходимо ограничить, сказал источник на рынке. "РБК Инвестиции" разбирались, как выросла роль частных инвесторов в IPO за последние годы, а также виноваты ли они в динамике акций "Базиса" сразу после размещения. Об IPO "Базиса" Сбор заявок на участие в IPO "Базиса" (принадлежит "дочке" "Ростелекома" РТК-ЦОД) проходил с 4 по 9 декабря 2025 года. Коридор цены размещения акций составлял ₽103-109, и бумаги удалось разместить по верхней границе под тикером BAZA. По итогам размещения инвесторы оценили компанию в 18 млрд руб. Мосбиржа включила акции технологической компании во второй уровень списка ценных бумаг, допущенных к торгам. Акции торгуются под тикером BAZA. По итогам IPO доля акций в свободном обращении (free-float) составит 16,7% от акционерного капитала. Первый день торгов закончился снижением бумаг на 7,1%. По итогам второго дня торгов, 11 декабря, акции выросли на 2,69%, до ₽103,98 (минус 4,6% относительно цены IPO). Аналитики "ВТБ Мои Инвестиции" ранее отмечали, что акции "Базиса" оценены с дисконтом более 30% к среднему по отрасли значению. При этом компания показывает более высокие темпы роста и уровень рентабельности. Большая доля частных инвесторов на IPO - новая реальность После 2022 года недружественные иностранцы ушли с рынка на фоне санкционных ограничений, а их место заняли российские частные инвесторы. По данным Мосбиржи за ноябрь, физические лица заняли 66% от общего объема торгов акциями и паями биржевых фондов, в объеме торгов облигациями - 8%. Инвестиции физлиц в ценные бумаги на фондовом рынке в ноябре выросли на 36% к ноябрю прошлого года и составили ₽131,8 млрд руб., отмечает торговая площадка. Розничные инвесторы начали занимать большую долю и в первичных размещениях на российском рынке. В прошлом году доля их участия в IPO выросла с 18% (₽23,6 млрд) до 40% (₽40,5 млрд), следует из данных Банка России. Около 70% от всего числа частных инвесторов составляли неквалифицированные инвесторы, отметил регулятор. Управляющий директор по рынкам акционерного капитала "Финам" Леонид Павликов считает, что большое количество заявок от физлиц на IPO - это новая нормальность на нашем рынке. Эксперт обращает внимание, что сейчас практически нет институционалов, которые фокусируются на IPO, а у розничных инвесторов скапливается избыточная ликвидность. За последние три года проходили IPO c высокой долей институциональных инвесторов, однако и там котировки падали с первого дня, обращает внимание член совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Назар Щетинин. По его словам, эта ситуация показывает, что причина волатильности не в структуре аллокации, а в мотивации участников сделки. "Спекулятивное поведение встречается и у частных, и у отдельных институциональных инвесторов. Недовольство долгосрочных участников связано лишь с тем, что им пришлось покупать на размещении дороже, хотя уже на рынке они могли бы войти по более низкой цене", - считает Щетинин. Начальник аналитического отдела инвесткомпании "Риком-Траст" Олег Абелев отмечает, что размер аллокации физическим лицам сейчас напрямую зависит от размера компании, которая выходит на биржу - если она небольшая и допускает, что гарантированного спроса на ее бумаги может не быть, то она будет пытаться давать более значительную аллокацию при IPO физлицам. "Да, есть риск быстрого выхода из позиций, но, с другой стороны, с учетом той практики, которая последние годы у нас в России при IPO и практики поведения цены бумаги после размещения, я не думаю, что многие из инвесторов, которые захотят участвовать в IPO, сразу готовы тут же выходить из бумаги. Очевидно, что здесь будет какой-то период, когда они еще подержат бумагу", - отмечает эксперт. Председатель правления Ассоциации розничных инвесторов (АРИ) Илья Херсонцев напоминает, что по действующему законодательству эмитент сам решает, чьи заявки ему удовлетворять, а чьи нет. "Когда эмитент "взлетает", а физлиц в размещении было мало или их урезали, будут возмущения "почему не дали заработать". Когда институциональные инвесторы не проявили сверхинтереса, а предложение выкупили физлица появляется другое возмущение "почему физлица сразу продают". Можно сказать, что всегда будет кто-то недоволен", - рассуждает Херсонцев. По мнению Абелева, кейс "Базиса" нельзя назвать "нормой" или "не нормой" - это следствие ухода крупных иностранных институционалов с российского рынка, а также размещения небольших компании, которые в ходе IPO ориентируются на пакеты розничных инвесторов. Стоит ли ограничивать маржинальные заявки в ходе IPO Что касается ограничения практики выставления маржинальных позиций, то этот вопрос зависит от размера пакета, который предлагается на размещение, считает Абелев. "Если пакет небольшой, в пределах 10% free-float, наверное, да, имеет смысл выставлять ограничения. Если пакет большой - от 20% и выше, то этого можно и не делать", - полагает он. Павликов из "Финама" отмечает, что маржинальные позиции в ходе размещения действительно могут влиять на динамику котировок, особенно когда инвестору дали аллокацию выше ожидаемой и он сокращает излишки. Щетинин из АВО считает, что необходимо ограничить возможность открытия коротких позиций в день IPO, поскольку цена в первый день торгов крайне чувствительна. Более того, важно разобраться и с механизмами синтетических шортов, которые позволяют обходить такие ограничения, добавляет он. Речь идет о комбинации из опционов, результат которой равноценен короткой позиции. Глава АРИ напротив считает, что не стоит ограничивать выставление маржинальных заявок на IPO, потому что правила при первичном размещении не должны отличаться от торговли на вторичном рынке. "Инвестор должен, в свою очередь, понимать, что эмитент имеет право удовлетворить всю его заявку. Это уже риск инвестора", - добавляет Херсонцев.

РБК

Подробнее…

11.12.2025

Олег Абелев — о том, как повышение НДС скажется на закупочной цене товаров

Налог вписывается в контракты

Из-за грядущего повышения НДС поставщики продуктов пересматривают условия контрактов. В некоторых случаях речь идет об уже оплаченных заказах, об этом производители сообщили розничным сетям в письмах. С документами ознакомилась «Фонтанка». Оптовики грозят аннулировать сделки, заключенные в этом году, если ритейлеры не доплатят налог по новой ставке в 22%. Компании «Хлебпром», «Лотте КФ Рус» и один из крупнейших дистрибуторов чая и кофе «Орими трэйд» объявили, что повысят цены на товары, отгруженные с 1 января. «Кофейный дом «ХОРСЪ» обещает аннулировать все оплаченные по старой ставке контракты, если заказы не успеют поставить до конца года.

Табачный дистрибутор «Мегаполис» в своем письме прямо заявил, что за все отгруженные со следующего года товары ритейлеры должны будут доплатить с учетом повышенного НДС, даже если уже успели перевести аванс в 2025-м. Впрочем, если такое условие не было прописано в договоре, требование поставщика незаконно, говорит начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев: «Налоговый кодекс говорит, что ставка НДС применяется к моменту отгрузки товаров. Если отгрузка до 1 января — НДС 20%, если после 1 января — 22%. Никакие другие даты — дата заключения договора, оплата аванса, формирование заказа — не имеют значения для определения ставки налога.

То есть, если продавец получил аванс в 2025 году, он был обязан начислить и уплатить НДС по ставке 20%, а при последующей отгрузке в 2026-м разницу в 2% он уплачивает в бюджет за свой счет.

Требовать ее с покупателей — это нарушение Налогового кодекса, потому что покупатель уже исполнил свою обязанность по оплате в момент перечисления аванса. Цена договора была согласована именно с учетом НДС. Заранее включать повышение налогов в контракты можно, в договоре должна быть формулировка: "цена товара столько-то, включая НДС по применимой на дату отгрузки товара ставке". Если этого нет, то это незаконно. А контрагент, если такое письмо получил, должен изучить договор, направить письменный ответ со ссылкой на закон. Ключевая сложность в том, что в розничных сетях и на складах дистрибуторов на 1 января уже лежат товары, которые были куплены еще по старой ставке налога. Но на практике сети будут стараться продать старый товар по старым ценам, чтобы сохранить поток покупателей.

Новые поставки, которые будут отгружены в новом году, придут к ритейлеру с более высокой закупочной ценой. Именно эта цена будет формировать новую цену на полках. Покупатель увидит рост постепенно, в течение января-февраля. Первыми подорожают скоропортящиеся товары: молочка, хлеб, мясо, потому что их запасы в сетях минимальны, затем волна дойдет до товаров с длительным сроком хранения. Первые месяцы после заметного роста будет наблюдаться снижение потребления, переход с премиальных брендов на продукты среднего ценового сегмента, поиск альтернатив, замена одного вида мяса на другой или кросс-шоппинг, когда покупатели начинают активно следить за акциями в разных магазинах».

Ставка НДС увеличится с 20% до 22% с января, впрочем, это не коснется производителей продуктов первой необходимости, то есть мяса, молока, овощей, яиц, детских и медицинских товаров, а также книг. Для них предусмотрена льготная ставка в 10%. Конечный потребитель вряд ли заметит рост цен и в других категориях, считает старший отраслевой аналитик по потребительскому сектору Альфа-банка Екатерина Тузикова: «Налог в чеках появится непосредственно с 1 января, то есть с момента вступления в силу новых правил. При этом ритейлеры на самом деле будут стараться максимально нивелировать эффект для стимулирования и сохранения потребительского спроса.

Регулярная потребительская корзина вряд ли будет меняться в связи с вводом обновленной ставки. В то же время, что касается товаров более дискреционного спроса, возможно некоторое смещение спроса на декабрь. Это может затронуть алкоголь, объемы спроса на остальные товары повседневного потребления вряд ли будут существенно меняться. Рост цен будет сопоставим с ростом ставки НДС. При этом для некоторых товаров динамика может быть более растянута, будут происходить дополнительные всплески по мере изменения себестоимости. Это касается товаров с более длинным циклом производства, где есть несколько этапов поставщиков: по мере вымывания запасов себестоимость будет меняться, и это может повлиять на отпускные цены».

По словам руководителя Федеральной налоговой службы Даниила Егорова, повышение ставки НДС до 22% не дает оснований для одностороннего увеличения цен по действующим контрактам.

Радио Ъ

Подробнее…