Николай Леоненков для Эксперта — о том, как денежно-кредитная политика меняет рынок облигаций | публикации в СМИ АО «РИКОМ-ТРАСТ»
Инвестиционная компания
«РИКОМ-ТРАСТ»
Позвонить

Николай Леоненков для Эксперта — о том, как денежно-кредитная политика меняет рынок облигаций

Как денежно-кредитная политика изменила рынок облигаций
Задолженность в ОФЗ и корпоративных бондах выросла на 20%

В декабре 2024 г. общая задолженность по облигационным займам с исключением валютной переоценки выросла на 3,7 трлн руб. и на 1 января составила 53,3 трлн руб., следует из расчетов «Эксперта» на основе статистики Банка России. Из-за ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ и роста ключевой ставки в 2024 г. ожидался резкий рост дефолтов в корпоративном сегменте, но серьезного увеличения показателя в итоге не произошло, отметили участники рынка. В 2025 г. дополнительное давление на рынок облигаций может также оказывать навес госбондов на аукционах, прогнозируют аналитики.
Облигации споткнулись об инфляцию
В конце 2024 г. в индексе RGBI, отражающем динамику наиболее ликвидных облигаций федерального займа (ОФЗ) с фиксированным купоном, произошло ценовое ралли после того, как регулятор неожиданно для участников рынка сохранил ключевую ставку на уровне 21% на заседании 20 декабря. 24 декабря на пиках дня бенчмарк достигал 107,57 пункта (+8,4% к закрытию основной сессии торгов 19 декабря). Тогда инвесторы поспешили заложить в котировки госбондов завершение цикла ужесточения монетарной политики и сразу же — скорое снижение ключевой ставки, напомнили аналитики брокера «ВТБ Мои Инвестиции».

Рост совокупной задолженности по облигационным займам объясняется рекордом 2024 г. по объему размещений — 7 трлн руб., несмотря на крайне высокие ставки, объяснил руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин. Ключевым трендом года стал выпуск флоатеров — бондов с плавающей ставкой купона, привязанной к ключевой ставке или ставке денежного рынка RUONIA. Такие облигации заняли чуть менее 50% общего объема размещений — всего их было 200. Еще одной интересной трансформацией рынка стало изменение состава заемщиков: в нем начали преобладать компании реального сектора, в то время как ранее там традиционно доминировали финансовые институты, добавил аналитик.

С начала 2025 г. индекс RGBI перешел к нисходящему тренду: он потерял 2,6% и снизился до 103,77 пункта. «Темпы роста цен в январе по сезонно-сглаженным показателям остаются на уровне 13–14% годовых. Это существенно выше прогноза регулятора и ставит сложную дилемму для решения ЦБ по ключевой ставке 14 февраля: придется балансировать между инфляционными рисками и замедлением кредитования экономики. На данный момент мы считаем удержание ключевой ставки на текущем уровне на ближайшем заседании ЦБ более вероятным событием при сохранении достаточно жесткой риторики ЦБ на перспективу всего 2025 года. Тем не менее повышение ставки в течение 2025 года исключать нельзя», — заявил «Эксперту» директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков.

Портфельный управляющий УК «Первая» в своем обзоре подчеркнул, что среднесрочные факторы повышенной инфляции (состояние экономики, ситуация на рынке труда, повышенные инфляционные ожидания, бюджетная политика и др.) остаются в силе, что говорит в пользу необходимости сохранения жестких денежно-кредитных условий. Нисходящий тренд по классическим ОФЗ продолжится, считает аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Георгий Засеев. Ограничивать потенциал роста котировок гособлигаций может ожидаемый рекордный объем заимствования со стороны Минфина, ожидает аналитик долгового рынка ИК «Ренессанс Капитал» Владимир Василенко. Минфин планирует за год выпустить ОФЗ на 4,8 трлн руб. по номиналу на 10% выше, чем в прошлом году — это максимум с 2020 г.

Георгий Засеев отмечает, что в распродажах сейчас участвуют преимущественно короткие и среднесрочные выпуски. «Самые длинные ОФЗ обрели уровни поддержки в диапазоне 15,3–15,7% по доходности, а локальные просадки котировок достаточно быстро и на хороших объемах откупаются внутри дня», — пишет он в своем обзоре. «Еще более волатильно вели себя длинные выпуски ОФЗ, например выпуск 26240 (погашение в 2036 году) сходил с 53,5% от номинала до 60,5% и вернулся на 53,5% (рост и откат более 10%)», — конкретизировал Николай Леоненков.

Юаневые разочарования и тревоги в ВДО
Доля задолженности по валютным бондам, в том числе и юаневым, снизилась в январе до 12,0% с декабрьских 13,6% и составила 6,4 трлн руб., но в годовом выражении показатель вырос на 39,9%, следует из расчетов «Эксперта» на основе статистики ЦБ. Александр Афонин считает, что интерес инвесторов к юаневым облигациям в 2024 г. иссяк: компании разместили всего 13 выпусков на общую сумму 47 млрд юаней, из которых 11 выпусков были размещены в первом полугодии. Во втором полугодии банки испытывали дефицит юаневой ликвидности, что вылилось в рост стоимости ставок по юаням и продажи юаневых бумаг.

«В конце мая доходность юаневых облигаций российских эмитентов начала стремительно расти и превысила уровень 15% в ноябре прошлого года. Рост доходности номинированных в юанях облигаций закрыл для российских компаний возможность кредитования в валюте. Однако, после того как ЦБ существенно ограничил возможности банков привлекать фондирование в юанях, стоимость привлечения юаней для банков существенно повысилась, соответственно, и для заемщиков ставки по таким кредитам резко выросли, „потянув“ за собой и доходность юаневых облигаций», — отметила руководитель направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка Мария Радченко. С учетом всех виражей общая доходность инвестиций в юаневые бумаги по итогам года оказалась около нуля, подчеркнул Александр Афонин.

В 2024 г. в корпоративном секторе рынка облигаций ожидался поток дефолтов, однако массовых невыплат не произошло. Дефолты почти полностью были сконцентрированы в сегменте ВДО (высокодоходные или «мусорные» облигации. — «Эксперт»), там их произошло около десяти, уточнил главный аналитик УК ПСБ Александр Головцов. Отказ «Росгеологии» от погашения выпуска объемом 6 млрд руб. в сентябре был исключением, подчеркнул он.

Под ВДО обычно понимают облигации компаний малого и среднего бизнеса, которые отличаются небольшим запасом финансовой прочности и наиболее чувствительны к изменению процентных ставок, уточнила эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская. «Сегмент ВДО в 2024 году привел инвесторов к убытку даже с учетом купонов. Кроме того, произошли два достаточно крупных дефолта, каждый на сумму около 1 млрд рублей. Это привело к росту доходности выше 30% и более медленному размещению на „первичках“», — уточнил член совета Ассоциации инвесторов АВО Александр Рыбин.

В 2025 г. риски дефолтов значительно выросли в целом по корпоративному сектору, заявил директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров. Но массовыми невыплаты всё же не станут, считает старший аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Стратичук: «Стоит учитывать, что фактически денежно-кредитные условия из-за макропруденциальных требований сегодня соответствуют более высокой ключевой ставке — по оценке ЦБ, примерно 24%. Компании постепенно рефинансируют старые долги по более высоким ставкам, поэтому влияние роста ставки на финансовую устойчивость эмитентов имеет отложенный характер. Мы ожидаем в текущем году ряд дефолтов только среди наиболее уязвимых эмитентов».

Риски банкротств эмитентов облигаций определенно выросли, поскольку действующие уровни процентных ставок занимают большую часть прибыли компаний, подчеркнул директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов. «Мы видим, что темпы роста инфляции заметно ниже стоимости долгового финансирования, — соответственно, пока что стоимость новых кредитов растет быстрее уровня цен. <...> Мы едва ли наблюдаем среди рейтингуемых компаний увеличение рентабельности операционной прибыли до процентных расходов, — соответственно, навес высоких ставок будет большим испытанием, чем это было ранее. Чем меньше запаса покрытия прибылью процентных затрат, тем более высоки риски неисполнения обязательств по их уплате», — говорит он.

Качество важнее доходности
Николай Леоненков рекомендует инвесторам обратить внимание на короткие, сроком погашения до 2 лет, качественные корпоративные облигации с фиксированным купоном. Среди них он выделил выпуски РЖД БО-02, ГТЛК 2P-04, Магнит4P05, РусГид2Р04. «При высокой надежности (рейтинги от АА- до ААА) эти бумаги сейчас дают премиальную доходность (от 22 до 25% годовых) по отношению к депозитам (по данным ЦБ, на вторую декаду января средняя максимальная ставка по 10 крупнейшим банкам составила 21,5%) и эталонным ставкам денежного рынка (20,5–21%)», — сказал он.

Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев считает, что «короткие деньги» лучше всё же размещать во флоатерах. «Наш текущий базовый прогноз предполагает начало снижения ключевой ставки ЦБ не ранее середины этого года, что означает получение денежного потока по флоатерам по ставке 21%+ в течение ближайших месяцев. Отметим, что эти повышенные купоны (которые зачастую именно по флоатерам выплачиваются в ежемесячном режиме) можно реинвестировать по еще высоким ставкам, получая дополнительный доход», — пишет в своем обзоре он.

Также по-прежнему перспективными остаются некоторые юаневые облигации, отметила Мария Радченко. Она выделила выпуск золотодобывающей компании «Полюс» ПБО-2 (CNY) c погашением в августе 2027 г., которые торгуются с доходностью порядка 10%. С учетом низких кредитных рисков компании и отсутствия предпосылок для заметного укрепления рубля это очень привлекательный уровень, считает она.

Эксперт

Другие публикации в СМИ

09.02.2025

Николай Леоненков для Финверсии — о том, на облигации каких компаний обратить внимание инвесторам

6 февраля ЦБ опубликовал Обзор рисков финансовых рынков за декабрь 2024 – январь 2025 годов.

За 2024 год объем рынка корпоративных облигаций (по непогашенному номиналу) вырос на 5,52 трлн. руб. (на 23,1% в относительном выражении), в основном за счет новых выпусков институтов развития и государственных агентств, а также эмитентов из нефтегазовой отрасли. Значимый рост наблюдался и на рынках юаневых и замещающих облигаций – за год он составил 630 млрд. и 701 млрд. руб., или 35,2% и 29,7% от текущих объемов в обращении соответственно.

Действительно, 2024 год стал годом очень активного выхода на рынок как новых заемщиков (количество эмитентов выросло с 160 до 190), так и существенного увеличения объемов выпусков традиционными игроками рынка. В первой половине года эмитенты стремились рефинансировать долг, чтобы зафиксировать для себя стоимость фондирования при действовавшей ключевой ставке 16%. Во втором полугодии многие компании бросились вдогонку за растущей ставкой ЦБ из-за неопределенности с завершением цикла роста ставок. Мы думаем, что такой рост объемов заимствований, если говорить о секторе компаний с госучастием и институтов развития, связан как с инфляционным удорожанием новых (инфраструктурных) проектов, так и необходимостью рефинансирования старых программ развития, требующих завершения. В целом огромные бюджетные вливания тащили наверх большое количество крупных инфраструктурных проектов, которые требовали расширения финансовой базы, в т.ч. через долговое финансирование, такими компаниями как ВЭБ.РФ, РЖД, «Роснефть», ГК «Автодор», ГТЛК, ДОМ.РФ и пр.

Другим фактором увеличения объемов долга компаниями реального сектора стало замещение облигациями банковских кредитов и займов, так как ставки по бондам, особенно во второй половине года, стали не только конкурентоспособными по сравнению с процентом по кредитам, но и часто более выгодным способом привлечения финансов. Как раз этот аргумент в большей степени сработал для компаний среднего и малого бизнеса, некоторые из которых попробовали дебютные размещения и впервые вышли на публичный рынок. Между тем, в обзоре ЦБ обращается внимание на констатацию факта расширения спредов между облигациями различных рейтинговых групп за счет опережающего роста доходности бумаг с низким кредитным качеством. К сожалению, в отличии от крупных федеральных заемщиков, у МСП нет доступа к дешевым кредитам ведущих банков и поддержке со стороны госпрограмм финансирования, и они были готовы рассматривать альтернативные, более дорогие источники развития бизнеса. Это наблюдается и сейчас – для успешного размещения эмитенты с рейтингом ниже А– вынуждены предлагать купонную доходность в районе 28-34%, что возможно оправданно с точки зрения сверхдорогих денег, под которые банки готовы их кредитовать в настоящий момент, но при этом превышает ставку ЦБ на 7-13 п.п. Ранее это превышение ограничивалось 4-7 п.п. Надеемся, сохранение или снижение ставки ЦБ в этом году вернет спреды доходностей к исторически более нормальным величинам.

Также ЦБ в обзоре обратил внимание на расширение Bid-ask спреда в сегменте корпоративных облигаций. Здесь мы, предоставляя услуги маркет-мейкинга для широкого списка эмитентов, работаем над созданием ликвидности и поддержанием двусторонних котировок на заранее определенном уровне, то есть решаем важные для финансового рынка страны задачи обеспечения ликвидности и сужения спредов на вторичном рынке корпоративного долга.

Что касается структуры долга, то в конце 2024 года и январе-феврале текущего эмитенты предпочитают занимать в короткую, со сроками размещения не более 1,5-2 лет, и по фиксированным ставкам. Наблюдается явный перевес выпусков с фиксированным купоном по отношению к флоатерам из-за ожиданий стабилизации КС на текущем уровне 21%, усилившихся после сохранения ставки регулятором в декабре. Инвесторам, в свою очередь, сейчас также более интересна фиксация дохода по высоким ставкам (пусть и на относительно короткий срок), чем перспектива падения плавающего купона из-за начала снижения ставки ЦБ на горизонте 6 месяцев -1 год.

Также отмечаем как появление новых имен в нише ВДО в течение прошлого года, так и огромный спрос на бумаги качественных заемщиков с рейтингами BBB+ и выше в январе-феврале 2025. В этой рейтинговой группе успешные размещения на рынке, участие в которых принимала и инвестиционная компании «Риком-Траст», с начала года провели такие компании как ИКС-5, «Ростелеком», ТГК-14, «Магнит», «Биннофарм», «Евротранс», ФСК-Россети, «Монополия». А на подходе в феврале на первичном рынке еще целый ряд инвестиционно-привлекательных выпусков разного калибра (как «голубые фишки», так и второй эшелон) из различных отраслей/секторов экономики – «Металлоинвест», ГТЛК, валютный «Новатэк» (USD), МТС, «Каршеринг Рус», «Все Инструменты», «Новые Технологии». Мы рассматриваем большинство этих размещений как привлекательные инвестидеи и также будем предлагать нашим инвесторам поучаствовать в них.

Вообще, для инвестора сейчас уникальное время составить диверсифицированный портфель из хороших компаний с высокими доходностями по фиксированным ставкам на среднесрочный горизонт.

Финверсия

Подробнее…

09.02.2025

Николай Леоненков для Финверсии — о том, на облигации каких компаний обратить внимание инвесторам

6 февраля ЦБ опубликовал Обзор рисков финансовых рынков за декабрь 2024 – январь 2025 годов.

За 2024 год объем рынка корпоративных облигаций (по непогашенному номиналу) вырос на 5,52 трлн. руб. (на 23,1% в относительном выражении), в основном за счет новых выпусков институтов развития и государственных агентств, а также эмитентов из нефтегазовой отрасли. Значимый рост наблюдался и на рынках юаневых и замещающих облигаций – за год он составил 630 млрд. и 701 млрд. руб., или 35,2% и 29,7% от текущих объемов в обращении соответственно.

Действительно, 2024 год стал годом очень активного выхода на рынок как новых заемщиков (количество эмитентов выросло с 160 до 190), так и существенного увеличения объемов выпусков традиционными игроками рынка. В первой половине года эмитенты стремились рефинансировать долг, чтобы зафиксировать для себя стоимость фондирования при действовавшей ключевой ставке 16%. Во втором полугодии многие компании бросились вдогонку за растущей ставкой ЦБ из-за неопределенности с завершением цикла роста ставок. Мы думаем, что такой рост объемов заимствований, если говорить о секторе компаний с госучастием и институтов развития, связан как с инфляционным удорожанием новых (инфраструктурных) проектов, так и необходимостью рефинансирования старых программ развития, требующих завершения. В целом огромные бюджетные вливания тащили наверх большое количество крупных инфраструктурных проектов, которые требовали расширения финансовой базы, в т.ч. через долговое финансирование, такими компаниями как ВЭБ.РФ, РЖД, «Роснефть», ГК «Автодор», ГТЛК, ДОМ.РФ и пр.

Другим фактором увеличения объемов долга компаниями реального сектора стало замещение облигациями банковских кредитов и займов, так как ставки по бондам, особенно во второй половине года, стали не только конкурентоспособными по сравнению с процентом по кредитам, но и часто более выгодным способом привлечения финансов. Как раз этот аргумент в большей степени сработал для компаний среднего и малого бизнеса, некоторые из которых попробовали дебютные размещения и впервые вышли на публичный рынок. Между тем, в обзоре ЦБ обращается внимание на констатацию факта расширения спредов между облигациями различных рейтинговых групп за счет опережающего роста доходности бумаг с низким кредитным качеством. К сожалению, в отличии от крупных федеральных заемщиков, у МСП нет доступа к дешевым кредитам ведущих банков и поддержке со стороны госпрограмм финансирования, и они были готовы рассматривать альтернативные, более дорогие источники развития бизнеса. Это наблюдается и сейчас – для успешного размещения эмитенты с рейтингом ниже А– вынуждены предлагать купонную доходность в районе 28-34%, что возможно оправданно с точки зрения сверхдорогих денег, под которые банки готовы их кредитовать в настоящий момент, но при этом превышает ставку ЦБ на 7-13 п.п. Ранее это превышение ограничивалось 4-7 п.п. Надеемся, сохранение или снижение ставки ЦБ в этом году вернет спреды доходностей к исторически более нормальным величинам.

Также ЦБ в обзоре обратил внимание на расширение Bid-ask спреда в сегменте корпоративных облигаций. Здесь мы, предоставляя услуги маркет-мейкинга для широкого списка эмитентов, работаем над созданием ликвидности и поддержанием двусторонних котировок на заранее определенном уровне, то есть решаем важные для финансового рынка страны задачи обеспечения ликвидности и сужения спредов на вторичном рынке корпоративного долга.

Что касается структуры долга, то в конце 2024 года и январе-феврале текущего эмитенты предпочитают занимать в короткую, со сроками размещения не более 1,5-2 лет, и по фиксированным ставкам. Наблюдается явный перевес выпусков с фиксированным купоном по отношению к флоатерам из-за ожиданий стабилизации КС на текущем уровне 21%, усилившихся после сохранения ставки регулятором в декабре. Инвесторам, в свою очередь, сейчас также более интересна фиксация дохода по высоким ставкам (пусть и на относительно короткий срок), чем перспектива падения плавающего купона из-за начала снижения ставки ЦБ на горизонте 6 месяцев -1 год.

Также отмечаем как появление новых имен в нише ВДО в течение прошлого года, так и огромный спрос на бумаги качественных заемщиков с рейтингами BBB+ и выше в январе-феврале 2025. В этой рейтинговой группе успешные размещения на рынке, участие в которых принимала и инвестиционная компании «Риком-Траст», с начала года провели такие компании как ИКС-5, «Ростелеком», ТГК-14, «Магнит», «Биннофарм», «Евротранс», ФСК-Россети, «Монополия». А на подходе в феврале на первичном рынке еще целый ряд инвестиционно-привлекательных выпусков разного калибра (как «голубые фишки», так и второй эшелон) из различных отраслей/секторов экономики – «Металлоинвест», ГТЛК, валютный «Новатэк» (USD), МТС, «Каршеринг Рус», «Все Инструменты», «Новые Технологии». Мы рассматриваем большинство этих размещений как привлекательные инвестидеи и также будем предлагать нашим инвесторам поучаствовать в них.

Вообще, для инвестора сейчас уникальное время составить диверсифицированный портфель из хороших компаний с высокими доходностями по фиксированным ставкам на среднесрочный горизонт.

Финверсия

Подробнее…

06.02.2025

Дмитрий Целищев в своей колонке для Финансы Mail — о том, зачем Трампу новый суверенный фонд

Президент Соединенных Штатов Дональд Трамп подписал указ о создании суверенного фонда благосостояния. Какие цели преследует новый глава Белого дома, рассказал Дмитрий Целищев, управляющий директор инвестиционной компании «Риком-Траст».

По словам, эксперта, на данный момент неясно, как фонд будет финансироваться.

Министр финансов Скотт Бессент ранее заявлял, что его создание — вопрос «большой стратегической важности».

По мнению Целищева, формирование фонда можно рассматривать как стратегический шаг, особенно учитывая политические амбиции Трампа, его интересы на глобальной арене, а также экономическую ситуацию в США. При этом Трампу свойственно использовать в политике коммерческие модели и бизнес-навыки, приобретенные им на протяжении своей многолетней карьеры бизнесмена.

Как полагает экономист, фонд сфокусируется на достижении следующих целей:

1. Политическая цель
Появление фонда, фокусирующегося на крупных международных сделках, таких, как, к примеру, покупка TikTok, может быть частью антикитайской риторики Трампа, направленной на ослабление влияния Китая в американской технологической отрасли.

«В условиях напряженности в отношениях с КНР фонд может стать инструментом для сохранения или усиления американского контроля над стратегическими активами в сфере технологий», — говорит финансист.

2. Экономическая цель
С экономической точки зрения, основание такого фонда — это способ привлечь дополнительные инвестиции в США и диверсифицировать источники доходов.

Как подчеркивает Дмитрий Целищев, в условиях дефицита бюджета и государственных долгов, частный суверенный фонд может стать независимым инструментом, привлекающим капиталы не только от госбюджета, но и от частных инвесторов, корпоративных партнеров, а также пенсионных фондов.

3. Стратегическая цель
Создание фонда позволяет Трампу сформировать долгосрочные активы, которые могут стать фундаментом для экономической стабильности США в будущем.

Суверенный фонд, по словам Целищева, может стать инструментом для «перехвата» высокодоходных, но стратегически важных активов. А это обеспечит долгосрочную прибыль, независимо от колебаний на финансовых рынках.

При этом сам фонд может служить в будущем не только как рычаг для экономической безопасности, но и как символ независимости США от глобальных экономических кризисов, заключил эксперт.

Финансы Mail

Подробнее…