Наши контакты в Туапсе

Накануне был нездоровый ажиотаж в бумагах IVA, причем летом в этих бумагах уже была очень высокая турбулентность: ралли на 90% с последующим снижением на 32% - дело привычное для такого рода бумаг. Вчера инвесторы снова увидели очень мощную активность в этих бумагах с оборотом почти 3 млрд руб. и резкий рост к 190 руб. —  объемы торгов в разы больше всей доли бумаг в обращении на рынке. Все дело в информации о включении продукта компании в реестр российского ПО. Пограничный контроллер сессий IVA SBC, разработанный компанией IVA Technologies, накануне был включен в реестр российского программного обеспечения. Внесение решения в реестр подтверждает высокий уровень технологической зрелости продукта и его соответствие российским требованиям в области безопасности и надежности цифровых коммуникаций. EBITDA выросла до уровня 2,3 млрд руб., прибавив 11% год к году (г/г), а денежные средства от операционной деятельности выросли более чем в 3,5 раза выше соответствующего показателя прошлого года.

Правда в отчетности корпорации за I полугодие 2025 г., налицо снижение прибыли и рост капзатрат, но выручка сохранилась на уровне сопоставимого периода прошлого года и составила 1 069,6 млн руб. Чистая прибыль компании снизилась до 307,5 млн руб. Снижение показателя обусловлено ростом амортизационных отчислений, увеличением объема нематериальных активов, а также укреплением кадрового состава менеджеров среднего звена, направленного на успешную реализацию стратегии компании и обеспечение эффективности всех внутренних процессов согласно высоким стандартам управления публичными компаниями.

Мы рекомендуем держать в среднесрочном периоде в портфеле IVA, поскольку в рамках реализации финансовой стратегии компания придерживается консервативной долговой политики. Соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,27х, а без учета обязательств по аренде — 0,18х, что свидетельствует о значительном запасе прочности и финансовой устойчивости компании, а также возможности, при необходимости, привлечения дополнительного финансирования. Несмотря на то, что компания открыла новую кредитную линию, данный источник финансирования призван обеспечить сугубо диверсификацию кредитного портфеля и не приведет к росту общей суммы задолженности перед банками.

Накануне бумаги Полюса были лучше рынка на фоне ралли в золоте: с начала осени драгметалл прибавил около 4%, а с начала года почти +60%. Оно и понятно: корреляция курсов бумаг золотодобытчика и унции весьма высока. Пока широкий рынок падает, Полюс будет продолжать расти и по итогам вторника вышел выше 2220 руб. Ближайшее сопротивление находится возле 2240 руб., а до него уже рукой подать, да и до исторического максимума около 2250 руб. остается чуть более процента. Судя по динамике движения золота на мировых рынках, обновление рекорда — дело времени. Последний день для покупки акций под дивиденды за I полугодие 2025 г. - 10 октября.

Из плюсов компании стоит отметить высокую маржинальность бизнеса — выше 70% по EBITDA, что позволяет сохранять высокую рентабельность даже при снижении цен на золото. Кроме того, отметим и инвестиции Полюса в новые проекты. Например, развитие проекта «Сухой Лог» (запасы — около 40 млн унций золота), запуск которого запланирован к 2027 году. Ожидается, что ввод новых мощностей по «Сухому Логу» позволит повысить добычу золота примерно на 15% к середине 2026-го года.

Мы рекомендуем держать в долгосрочном периоде в портфеле Полюс, поскольку "Сухой Лог" означает увеличение доли России на мировом рынке золота. Запуск проекта и выход на полную мощность планируют увеличить добычу золота в России более чем на 20%, выведя страну в мировые лидеры по этому показателю. «Полюс» рассчитывает, что к 2030 году, после запуска «Сухого Лога» и других месторождений, производство золота вырастет вдвое — до 6 млн унций в год. Добавим ещё к этому и создание новых рабочих мест и увеличение налоговых поступлений, что должно сделать Иркутскую область главным золотодобывающим регионом в стране и принести значительные дополнительные налоговые поступления в бюджет региона.

В пятницу активно росли бумаги Лукойла и даже возглавили рост акций из состава бенчмарка — уйдя вверх почти до уровня в 6600 руб. на фоне новости о погашении казначейских бумаг и выплаты дивидендов. Технически акции остаются в восходящем торговом канале, причем в пятницу они даже добирались до динамической линии сопротивления по уровню верхней границы коридора в диапазоне 6700-6800, тогда как долгосрочно эти бумаги могут претендовать и на 8000-8300 руб.

На прошлой неделе появилась информация о том, что ЛУКОЙЛ планирует погасить квазиказначейские акции в количестве, не превышающем 76 млн штук. Ранее компания представила отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г., которая показала, что с начала года был произведен значительный выкуп акций с рынка. Погашение акций в размере 76 млн штук предполагает потенциал роста примерно 10-12%, поскольку при текущей цене в 6415 руб. уже будет соответствовать цена 7000-7100 руб.

В решении менеджмента ЛУКОЙЛа также отмечается, что при определении рекомендуемого размера дивидендов по итогам I полугодия будут исходить из того, что расходы организаций группы ЛУКОЙЛ на приобретение акций компании в I полугодии 2025 г. не будут учитываться при расчете скорректированного свободного денежного потока и для целей расчета дивиденда на одну обыкновенную акцию.

Мы рекомендуем держать в среднесрочном периоде в портфеле ЛУКОЙЛ, поскольку направление 654 млрд руб. на выкуп акций с рынка должно стать стимулом для роста бумаг компании, доля которых в свободном обращении сократится. Сейчас выкуплено 105 млн акций (15%), тогда как полгода назад было 15 млн (2%). Из 105 млн акций 30 млн акций зарезервировано под программу мотивации сотрудников.

Накануне НЛМК отчитался за второй квартал 2025 года.

Из интересных моментов отчетности стоит отметить существенное падение прибыли. Чистая прибыль за полгода упала почти в два раза, с 81 до 44 миллиардов рублей. Это говорит о сложном периоде для компании. Правда, и выручка снизилась на 15%, с 517 миллиардов до 438 миллиардов, что связано с низкими ценами на металлопродукцию на мировых рынках.

Выделим достаточно сильный рост долговой нагрузки. Краткосрочные кредитные займы взлетели в 10 раз (!) с 5,5 млрд до 57 млрд за полгода. Правда, при этом параллельно сократились долгосрочные займы. Это говорит о том, что в ближайшее время НЛМК будет заниматься рефинансированием, и компании необходимо активно привлекать оборотные средства в текущих условиях, что она, собственно говоря, и делала. Кроме того, НЛМК понес колоссальные валютные потери. Курсовая разница составила 42,6 млрд. рублей с минусом в прочем совокупном доходе из-за укрепления рубля против доллара и евро, что сильно давит на капитал. Из позитивного: с одной стороны, есть факт "бумажного" убытка больше 40 млрд. рублей, а с другой - солидная денежная позиция, и достаточно большой запас прочности по ликвидности - денежные средства составляют почти 80 млрд., что в 2 (!) раза превышает убыток по курсовым разницам. Компания, кроме того, генерирует сильный операционный денежный поток (52 миллиарда рублей), то есть фундаментально она устойчива. Солидная денежная позиция и высокий операционный денежный поток компенсируют довольно сильные валютные потери и рост долговой нагрузки.

По поводу дивидендов всё очевидно: в краткосрочной перспективе НЛМК вряд ли будет их платить, потому что дивиденды обычно рассчитывают чистой прибыли по МСФО. Платить больше дивидендов, чем заработано, нерационально, особенно на фоне роста долга. Это просто подорвет финансовую устойчивость, тем более, что НЛМК уже выплатил дивиденды за прошлый год в размере 152 миллиардов рублей

Мы рекомендуем держать в долгосрочном периоде в портфеле бумаги НЛМК, поскольку компания может стать бенефициаром изменения геополитической ситуации в мире. Если же ещё и произойдет разворот цены на сталь или случится резкое ослабление рубля (а лучше одновременно и то, и другое), тогда это может стать причиной роста бумаг в долгосрочной перспективе. В ближайшее время, скорее всего, бумаги будут торговаться в боковике с умеренной волатильностью, без улучшения макроэкономической конъюнктуры в виде роста цен на сталь. Умеренный потенциал роста 10-15% в течение ближайших 12 месяцев возможен, если рынок будет стабилизироваться, но ключевой драйвер для НЛМК - не краткосрочный рост котировок, а дивидендная доходность, когда будет восстанавливаться прибыль.

Накануне Русал обнародовал отчетность за первое полугодие 2025 года.

Начнем с финансовых показателей и сразу же упремся в убыток в размере 87 миллионов долларов по сравнению с прибылью в 565 миллионов долларов в прошлом году, за первое полугодие 2024 года. Заметим, что выручка, тем не менее, выросла на 32% до 7,5 млрд долларов, но при этом мы видим рост себестоимости почти на 40%, что существенно снизило маржинальность Русала и снизило скорректированную EBITDA почти на 5% до 750 млн долларов и, естественно, рентабельность по EBITDA на почти 4% до 10%.

Почему выросли затраты? Все очень просто. На 23,5% выросли затраты на глинозем, основное сырье для производства алюминия, и на 25% выросли затраты на электроэнергию, а мы знаем, что алюминиевое производство одно из самых энергозатратных в мире. Добавим сюда укрепление рубля на 23% за 1 полугодие 2025 года, которые увеличили затраты по налогу на прибыль и получаем мощный коктейль из факторов роста себестоимости. Комбинация роста затрат на сырье вкупе с укреплением рубля привели к росту себестоимости почти на 40%.

Кроме того, мы видим, что одновременно с этим снизилось производство алюминия, но не сильно, в пределах 2%, зато вырос объем продаж первичного алюминия и сплавов на 20,5%, но не потому, что Русал резко нарастил новое производство, а потому, что он активно распродавал запасы. За счет реализации запасов удалось удержать сильное снижение объема продаж. Конечно, помогла и средняя цена реализации алюминия, которая выросла за 1П25 на 7% до $2610 за тонну в среднем. Тем не менее, пока удерживать маржинальность РУСАЛу объективно трудно: активно растут капитальные вложения (почти на 40% до 700+ миллионов долларов) в связи с  экологической и технологической модернизацией производства. И это ещё на мировом рынке алюминия условия благоволили Русалу: цена тонны алюминия на Лондонской бирже металлов выросла в среднем за полугодие на 7,5%.

Зато сильно упали премии к цене, более чем на 40%, что связано с санкциями, но за счет того, что рост на алюминий в мире вырос примерно на 4% (в основном его продуцировали две страны, Китай и Индия), снижение премий к цене было компенсировано РУСАЛом за счет роста цен на алюминий на лондонской бирже и за счет роста мирового спроса на алюминий со стороны Китая и Индии.

Из драйверов роста стоит отметить возможный рост спроса на алюминий в следующем году в связи с увеличением потребления в секторах электромобилей и  солнечной энергетики, инфраструктуры, а также  стабильного спроса со стороны Китая, который является ключевым рынком, предъявляющим спрос на алюминий в мире. Ежегодный рост спроса на алюминий в Китае примерно 4-4,5%.

Мы рекомендуем держать в среднесрочном периоде в портфеле Русал, поскольку компания может стать бенефициаром изменения геополитической ситуации в мире. Если в 2П25 будет восстановлена EBITDA до уровня прошлого года (800 миллионов долларов в 1П24) благодаря ослаблению рубля и росту цен на алюминий на Лондонской бирже, то от 10% до 15% к текущим уровням к концу года акции Русала могут прибавить.

Накануне HeadHunter обнародовал отчетность за второй квартал и за первое полугодие 2025 года.

Финансовые результаты оказались весьма противоречивыми: с одной стороны, мы видим рост выручки примерно на 3,3% до 10 миллиардов рублей, несмотря на весьма сложную макроэкономическую ситуацию, а с другой - прибыль всё равно снижается. Основными драйверами роста выручки стали увеличение средней выручки на клиента и консолидация HR-Link.

Тот факт, что прибыль снижается, конечно, не радует: скорректированная чистая прибыль снизилась на 11% до уровня в 4,9 миллиардов рублей, а EBITDA сократилась на 6,7% до 5,3 миллиарда рублей. Но нужно понимать, что снижение прибыли связано у HeadHunter не только с замедлением темпов роста выручки, а ещё и с ростом операционных затрат. Операционные расходы HeadHunter также росли, росли и выросли почти на 20%, в основном из-за увеличения затрат на персонал на 25% и на маркетинг на 9%. Несмотря на снижение прибыли за 1П25 в годовом выражении, HeadHunter продолжает платить дивиденды - совет директоров даже рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 233 рублей на акцию. Это превысило первоначальные ожидания и составляет примерно 130% от скорректированной чистой прибыли.

Если брать сегменты бизнеса, то HR-Tech, конечно, показал мощнейший рост выручки, почти 160%, но тем не менее, несмотря на это, все равно остался убыточным: рентабельность EBITDA по этому сегменту пока -13%. Отдельно стоит отметить рост выручки от крупных клиентов на 8,3%, в то время как малые и средние клиенты сократили HeadHunter выручку на 7,8%.

Отдельно стоит сказать про бумаги Юнипро, которые накануне активно реагировали на геополитический фон и выход сокращенных результатов по МСФО за I полугодие 2025 г. Надо признать, что отчетность оказалась весьма позитивной.
Выручка увеличилась на 1,8% до 64,1 млрд руб., а чистая прибыль снизилась на 3,8% до 20,88 млрд руб., но поскольку отчетность сокращенная, там нет информации по операционным расходам, нет отчета о движении денежных средств, что мешает понять истинный размер инвестиционных расходов за отчетный период. Кроме того, не очень понятна из отчетности ликвидная позиция компании. Судя по всему, инвесторам придётся в анализе отчетности отдавать пальму первенства результатам по РСБУ.

Рост выручки от продаж электроэнергии на 26,3% связан с увеличением производства электроэнергии станциями Юнипро, а вот выручка от продажи мощности в  I полугодии 2025 г. снизилась на 33% по причине окончания договора о предоставлении мощности и оплаты мощности по цене конкурентного отбора мощности и регулируемым договорам энергоблока №3 Березовской ГРЭС с ноября 2024 г. Снижение выручки от продажи мощности могло быть и более существенным, если бы не получение платы за мощность с 1 апреля 2025 г. по вышедшему из модернизации энергоблоку №6 Сургутской ГРЭС-2 и не ежегодная индексация цен продажи мощности.

Мы рекомендуем держать в долгосрочном периоде в портфеле Юнипро, поскольку налицо рост процентных доходов, который должен в будущем компенсировать текущие снижение операционной прибыли на 21% до 17,3 млрд руб. Эти результаты дают надежду на гораздо более оптимистичные годовые цифры по сравнению с итогами прошлого года.

Накануне крайне позитивно смотрелись бумаги Хэдхантер в качестве представителя высокотехнологичного сектора, который держится в хорошем плюсе, несмотря на достаточно сильные распродажи на широком рынке. Меры господдержки ИТ-сектора и стимулирования инвесторов в бумаги, а также планы правительства обязать операторов персональных данных использовать только российское ПО - крайне весомые факторы в пользу поддержки данных бумаг.

Напомним, что Правительство РФ на данном этапе рассматривает законодательное закрепление требования об обязательном использовании отечественного программного обеспечения, включая системы управления базами данных (СУБД), для операторов персональных данных. Соответствующее поручение Минцифры, ФСБ и ФСТЭК дал премьер-министр Михаил Мишустин. Предложения по поправкам должны быть подготовлены до 1 декабря 2025 года, а переходный период завершится к 1 сентября 2027 года. Минцифры заявили в СМИ, что обсудят подходы к реализации с отраслью, а в аппарате вице-премьера Дмитрия Григоренко уточнили, что переход будет поэтапным. Операторы смогут выбирать решения из реестра российского ПО, где представлены тысячи разработок.

Мы рекомендуем держать в долгосрочном периоде в портфеле Хэдхантер, поскольку компания может стать бенефициаром замены западных СУБД, интегрированных в бизнес-процессы. Ясно, что их замена потребует масштабной и длительной адаптации, поскольку необходимо учитывать различия между операторами по объему данных и готовности инфраструктуры, но тренд уже задан и вполне четко определен.

На прошлой неделе объективно существенно лучше рынка на фоне реструктуризации банковской задолженности и мер господдержки смотрелись бумаги Мечела ап. Ясно, что моментально изменить негативный сантимент в этих бумагах будет непросто, но в случае старта реализации заявленных мер господдержки вероятность плавного восстановления данных бумаг будет также увеличиваться.

Речь идёт об отсрочке налоговых платежей, что позволит компании высвобождать примерно 500-550 млн. руб. ежемесячно. Отсрочки в уплате НДПИ и страховых взносов будут введены для Мечела с июля 2025-го года, что оставляет потенциал для дополнительного высвобождения компанией денежных средств. Кроме того, руководство Мечела ожидает снижения капитальных затрат в 1,8 раза с 2024 г., тогда как ранее рынок ожидал сохранения этого значения в текущем году на уровне 2024 г. Скорее всего, компания будет более плавно распределять капитальные затраты по будущим периодам.

Мы рекомендуем держать в среднесрочном периоде в портфеле Мечел ап, поскольку компания может стать бенефициаром расширения поддержки со стороны государства в отношении компаний угольной отрасли. Понятно, что существенное падение отгрузок угля сразу на 25-30% в текущем году не может быть признано позитивом, но прогноз может быть пересмотрен не только благодаря господдержке, но и при улучшении конъюнктуры на рынке, что возможно на фоне ожиданий улучшения ситуации на мировом угольном рынке в 3К и 4К текущего года.

Накануне бумаги ПИК показали лучший результат на рынке среди всех бумаг в базе расчёта индекса. Акции девелопера традиционно очень волатильны и чувствительны к фактору инфляции и процентных ставок. Чем чаще и дольше ЦБ будет говорить о растущем риске рецессии и необходимости снижать ставку в связи с этим, вероятность переоценки стоимости девелоперов будет только увеличиваться.

С учетом текущего позитивного настроения на широком рынке акций и ожиданий по снижению ставки (вспомним, когда ЦБ снизил ставку до 20%, ПИК стоил около 640 рублей за бумагу), решение снизить ставку 25 июля более чем на 1% может вывести бумаги к уровням, превышающим 650 рублей.

Мы рекомендуем держать в среднесрочном периоде в портфеле ПИК, поскольку компания может стать бенефициаром расширения льготных программ семейной ипотеки, которая является главным локомотивом спроса на жильё в текущих условиях. Это означает рост выручки и стабилизацию денежного потока даже в условиях высоких ставок. Улучшение условий фондирования через продажи и привлечение субсидий от государства были объявлены на государственном уровне как меры поддержки строительной отрасли в будущем.