Инвестирование страховых резервов

Институты страхования жизни, здоровья и имущества граждан до сих пор еще не очень распространены в нашей стране, но постепенно, с повышением экономической культуры населения, с движением нашего общества к цивилизованным рыночным отношениям, защита накоплений граждан, инвестирование с помощью различных продуктов страхования набирают обороты.

Финансовых инструментов для инвестирования страховых резервов существует великое множество — банковские депозиты, ценные бумаги, различные инвестиционные проекты. Банковские депозиты при довольно высокой надежности вложений обеспечивают сравнительно низкий доход, а в ряде случаев этот доход даже не превышает инфляции. Фондовый рынок при успешном развитии событий может обеспечить более высокий процент дохода, но в той же пропорции повышается и риск потерь. Инвестиционные проекты зачастую отличаются непрозрачностью, довольно длительным периодом окупаемости. Какие из финансовых инструментов выбрать, к кому обратиться, чтобы наилучшим образом разместить доверенные страхователями средства?

Об этом мы беседуем с доктором экономических наук профессором Николаем Борисовичем Козловым, председателем Совета директоров российской инвестиционной компании “Риком-Траст”.

“СД”: Николай Борисович, как Вы можете охарактеризовать состояние современного российского фондового рынка?

Н.К.: Российский фондовый рынок по мировой классификации относится к развивающимся рынкам и характеризуется довольно высокой нестабильностью. Начиная с 2001 г. рынок показывал довольно высокие темпы роста, высокие даже для развивающихся рынков (2001 г. — 79 %, 2002 — 40 %, 2003 — 58 %), но в 2004 г. рост рынка почти прекратился (7 % за год), хотя макроэкономические показатели и цена на нефть, от которой традиционно во многом зависит наша экономика, были высоки как никогда. Причины снижения темпов роста рынка при сохраняющейся недооцененности акций многих эмитентов — известное всем дело ЮКОСа, летний банковский кризис, налоговые претензии к ряду крупных компаний. На нашем рынке представлено очень мало интересных в смысле доходности финансовых инструментов. На рис. 1 показано количество торгуемых акций, облигаций и производных инструментов в России по сравнению с США и европейскими странами.

Рис. 1

В настоящее время (и на ближайшие годы) развитие фондового рынка обусловлено следующими факторами, которые повышают привлекательность российских ценных бумаг:

проведение пенсионной реформы и размещение пенсионных накоплений в ценных бумагах;
введение стандартов МСФО, что должно повысить привлекательность российских эмитентов для инвесторов;
недавнее повышение суверенного рейтинга Российской Федерации до инвестиционного уровня последним из 3 ведущих мировых рейтинговых агентств S&P (2 других — Moody's и Fitch — сделали это еще в прошлом году). Теперь следует ожидать появления стратегических иностранных портфельных инвесторов — крупных иностранных пенсионных и инвестиционных фондов;
стабильность политической ситуации и дальнейшее продолжение рыночных реформ в России.

С другой стороны, необходимо учитывать ряд причин, которые могут привести к неустойчивости фондового рынка:

зависимость состояния экономики в целом от цен на сырьевую корзину товаров, экспортером которых является Россия;
массированный приток валюты в страну, что ведет к укреплению рубля и повышает издержки российских производителей;
увеличение покупки валютной выручки Банком России, которое приводит к росту рублевой массы и способствует ускорению инфляции;
снижение доходности государственных ценных бумаг, номинированных в рублях, ниже уровня инфляции;
обращение на рынке корпоративных рублевых облигаций с сомнительным рейтингом надежности;
отсутствие прозрачности в действиях Пенсионного Фонда России, который по имеющейся информации уже стал крупнейшим игроком на рынке государственных валютных и рублевых обязательств и фактически проводит размещение пенсионных средств в ценные бумаги, не обеспечивающие положительной доходности над уровнем инфляции;
возможное повышение учетных ставок в США и Европе.
Наконец, существует ряд событий, влияние которых трудно оценить однозначно:
дальнейшая либерализация валютного законодательства;
прием России в члены Всемирной торговой организации.

После того, как доходность российских облигаций достигла уровня ниже инфляции и по доходности практически сравнялась с бумагами стран, имеющими инвестиционный рейтинг, возможность получения инвестиционного дохода мы связываем в основном с рынком акций.

В последние годы существенно выросли объемы торгов акциями. С учетом торгов АDR и другими производными инструментами на западных торговых площадках общий дневной объем операций достигает в отдельные дни 1000 млн. долл. Произошло изменение состава инвесторов на российском фондовом рынке в пользу отечественных инвесторов. Объем операций, проводимых резидентами, сопоставим с оборотами иностранных инвесторов. Повышение доли отечественных инвесторов ведет к росту доли долгосрочных инвестиций и уменьшает спекулятивный характер фондового рынка.

К числу общеэкономических предпосылок роста фондового рынка нужно отнести высокий темп экономического роста в стране, профицит бюджета, рекордные золотовалютные резервы. Немаловажную роль играют и проводимые реформы. Энергично проводимые в жизнь планы реструктуризации РАО ЕЭС вызвали бум на акции региональных энергосистем.

Но проблема заключается в том, что физические лица не верят в стабильность правил, не верят в будущее. На рис.2 показана доля частных инвесторов на фондовом рынке России по сравнению с тем же показателем в развитых странах. В конце концов, многие думают, что фондовый рынок потому у нас мал и недоразвит, что просто нет денег. На самом деле у россиян, если посчитать отложенные “в чулках” деньги, если посчитать за рубежом, есть, наверное, около 200 миллиардов. Я не думаю, что все они очень ликвидны, все их можно снять и потратить на акции российских предприятий, но по крайней мере 15, 20, 30 миллиардов долларов — это было бы вполне логично. И, конечно же, для нашего фондового рынка это важнейший ресурс, который должен быть использован в первую очередь. Смешно рассчитывать привлечь иностранных инвесторов, когда мы не заинтересовали соответствующим образом своих граждан и компании.

Рис. 2

Важнейшим компонентом фондового рынка являются инвестиционные компании (ИК), число которых в России превысило 1000.

“СД”: Можете ли Вы на примере Вашей компании рассказать о том, какими важнейшими показателями можно охарактеризовать инвестиционную компанию, которой страховые компании — институциональные инвесторы могли бы доверить страховые резервы наших граждан?

Н.К.: Наша компания работает на рынке уже более 10 лет, т.е. фактически почти с момента его становления в России. Компания без больших потерь пережила кризис 1998 г. По данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (Науфор), компания имеет рейтинг надежности А — высокая надежность. По данным ПАРТАД, обобщающим итоги работы депозитариев за 1-е полугодие 2004 г., депозитарий “Риком-Траст” входит в группу достаточной надежности, занимает 3-е место среди депозитариев некредитных организаций по величине коэффициента покрытия принятых на хранение/учет эмиссионных ЦБ на 30.06.04 г. Коэффициент покрытия собственным капиталом организации составляет 28,91 %. Рыночная стоимость эмиссионных ЦБ, принятых на хранение/учет, на 31.12.04 г. составила более 458 млн. руб.

Немногие активные операторы имеют адекватные собственные средства, некоторые обладают отрицательным капиталом. Это не только констатация факта, это сигнал для инвесторов и брокеров. Для инвесторов — о повышенном инвестиционном риске и, стало быть, отсутствии упомянутой надежности, а для брокеров — о реальной угрозе банкротства.

Невысока и эффективность деятельности некоторых брокерских компаний: многие из них завершили 2004 год с убытками. При повышательной тенденции рынка это означает либо неумелую работу (т.е. ненадежность), либо умелое сокрытие доходов.

Для конкурентоспособной брокерской компании на российском рынке сегодня необходимо: применение современных технологий и грамотная обработка информации, надежность, резервирование информации, контроль доступа к данным, использование современных интегрированных информационных систем. В нашей компании используется информационная система собственной разработки.

В специализированных изданиях давно обсуждается вопрос — какие системы лучше использовать: универсальные мощные системы профессиональных разработчиков или собственные разработки? В ходе развития нашей компании мы пришли к выводу, что, несомненно, не нужно самим писать текстовые редакторы, электронные таблицы и стандартизованные бухгалтерские системы. Но основная информационная система компании, т.н. ERP-система, вполне может быть разработана силами собственной команды IT, если эта команда является достаточно профессиональной и способна грамотно спроектировать систему, чтобы та получилась открытой для развития. Такой подход позволяет брокерской компании наиболее точно отразить и автоматизировать разработанные именно в этой компании технологические процессы, свои “know-how”, более быстро и гибко реагировать на меняющиеся реалии российского рынка, а в конченой итоге быть более конкурентоспособной. В условиях формирования глобального “цифрового” пространства весьма важной является задача правильного построения информационной системы ИК, обеспечивающей скорость и точность выполнения операций с ценными бумагами, маневренность компании и способность быстро перестраиваться, гибко реагируя на нужды клиентов и тенденции рынка.

Одним из важнейших условий эксплуатации является надежность системы. Само по себе построение такой системы — нетривиальная задача, требующая вложений. Зато дальнейшая эксплуатация системы, себестоимость операций становится довольно невысокой, что справедливо только в случае эксплуатации системы без резервирования. Однако без резервирования система не может считаться достаточно надежной. Требования, предъявляемые к действительно надежным системам, так называемым “системам высокой готовности”, сводятся к обеспечению наличия резервных устройств для всех серверов системы, а также линий передачи данных — оптоволоконного канала и канала связи с Интернетом. Полезно также иметь резервного телекоммуникационного провайдера. Создание и поддержание системы резервирования — довольно дорогое мероприятие. Окупиться оно может только при существенном увеличении объемов. Об этом следует серьезно думать всем компаниям, которые планируют развивать у себя подобные системы, а также институциональным инвесторам, выбирающим себе брокера для надежного и долговременного сотрудничества.

Компании-брокеры, чтобы работать по схеме прямого доступа к торговым площадкам, должны иметь также хорошую аппаратную поддержку: каналы связи, необходимое компьютерное и телекоммуникационное оборудование, WEB-сервер со службой поддержки. В информационную систему должны быть интегрированы подсистема биржевой торговли, модуль управления рисками, бэк-офис, депозитарий, бухгалтерия.

“СД”: Какие услуги может предоставить брокер страховой компании?

Н.К.: Мы предоставляем услуги брокерского обслуживания на РЦБ, на ведущих площадках с минимальными комиссиями, консультации индивидуальных трейдеров, интернет-трейдинг, услуги маржинальной торговли.

Отдельно хотелось бы остановиться на возможностях маржинальной торговли. Маржинальная торговля, правила которой определены ФКЦБ России, — это возможность торговать на рынке с использованием ресурсов компании-брокера, которая предоставляет их в заем под обеспечение портфеля клиента. Это довольно рискованный, но в случае успешной тактики быстрый способ получения высокого дохода. Брокер предоставляет клиенту так называемое “плечо” — на единицу собственных средств клиента предоставляется, по правилам ФКЦБ, столько же средств компании. Клиент может открывать короткие позиции, т.е. покупать бумаги, имея недостаточно собственных средств, или продавать бумаги, отсутствующие в его портфеле. Модуль риск-менеджмента в информационной системе компании далее в динамике отслеживает соотношение в портфеле клиента собственных и заемных средств, которое меняется при совершении сделок и при изменении ситуации на рынке (т.к. стоимость портфеля оценивается по текущей рыночной цене). При достижении недопустимо низкого соотношения собственных и заемных средств сама система продает часть портфеля клиента, чтобы повысить это соотношение до установленных пределов, предварительно направив клиенту уведомление о необходимости довнесения средств на счет.

Компания предоставляет услуги депозитария

Клиент может в любой момент совершить сделку купли-продажи и быть уверенным в том, что его интересы максимально соблюдены. Низкие тарифы по обслуживанию и хранению ценных бумаг позволяют клиентам с минимальными издержками активно работать на рынке акций. Открытие междепозитарных счетов в других российских депозитариях и счетов номинального держания в реестре акционеров дает им прекрасную возможность совершенствовать свой бизнес, оперативно заключать сделки на торговых площадках.

На 1 января 2005 г. в депозитарии открыто 1960 тыс. индивидуальных счетов-депо и 8 междепозитарных счетов. Растет число эмитентов, ценные бумаги которых хранятся в депозитарии; в настоящее время их около 300. Компания раскрывает информацию о владельцах ценных бумаг только по запросу реестров и других депозитариев. Дивиденды по клиентским ценным бумагам, поступившие на эти счета, аккуратно выплачиваются. В депозитарии, как и в целом в компании, культивируются надежность и пунктуальность, конфиденциальность информации, индивидуальный подход к каждому клиенту.

“СД”: А что можно сказать об услуге доверительного управления, которая в последние годы приобрела большую популярность среди инвесторов?

Н.К.: Если вы хотите, чтобы ваши активы работали на российском фондовом рынке с высокой степенью эффективности и минимальными рисками, то имеет смысл доверить управление вашими средствами профессионалам, т.е. передать свои средства в доверительное управление специалистам компании-брокера.

Вложения средств клиентов осуществляются в ликвидные ценные бумаги:

корпоративные акции;
корпоративные облигации и векселя;
государственные облигации.

Опираясь на разнообразные методы фундаментального и технического анализа, варианты тактики и стратегии поведения на рынке и многолетний успешный опыт работы в сфере доверительного управления активами клиентов, наша компания разработала несколько видов инвестиционных стратегий, позволяющих достигнуть максимальной эффективности инвестиций.

Основные виды инвестиционных стратегий

1. Консервативная

Активы клиентов размещаются в инструменты с фиксированной доходностью — государственные облигации, облигации муниципальных займов, корпоративные облигации и векселя.

Преимущества данной стратегии — риск потери первоначально инвестированных средств минимален, а через 6–12 месяцев клиент получит гарантированный доход. Кроме того, высока вероятность того, что при соблюденном длительном отчетном периоде та часть средств, которая работает с увеличенным риском, принесет на всю сумму инвестиций доход выше “банковского”. Средняя доходность составляет 15–20% годовых. Доходность может меняться в зависимости от состояния рынка инструментов с фиксированной доходностью.

2. Умеренная

Портфель предназначен для инвесторов, преследующих цель доверить управление процессом инвестирования управляющему и получения дохода на капитал, превышающий доходность инструментов с фиксированной ставкой процента и превышающий индексные показатели рынка.

Часть активов клиента — <50% размещается на рынке высоколиквидных корпоративных акций, остальная — в секторе инструментов с фиксированной доходностью, что позволяет значительно уменьшить риски потери первоначально вложенных средств. Возможные убытки на рынке акций могут быть в значительной степени покрыты доходами от долговых инструментов. В случае хорошей конъюнктуры рынка акций, ожидаемая доходность клиента может составить 30 — 40% годовых.

3. Агрессивная

Портфель предназначен для допускающих риск инвесторов, преследующих цели получения дохода на капитал, значительно превышающий среднюю доходность фондового рынка.

Все активы клиента размещаются на рынке акций, причем 70 — 80% — размещаются в наиболее ликвидные акции российского фондового рынка (голубые фишки), 30 — 20% — в сильно недооцененные акции со средней степенью ликвидности. Инвестиции производятся в акции нескольких эмитентов из разных отраслей с хорошими перспективами. Приоритетное значение имеет показатель сильной фундаментальной недооцененности акций и хорошая дивидендная политика эмитента. В случае хорошей конъюнктуры рынка акций ожидаемая доходность клиента может составить 65 — 80 % годовых.

Основная цель доверительного управления — сохранение активов своих клиентов и получение максимально возможного дохода.

Осуществляя доверительное управление активами клиентов, наша компания гарантирует:

индивидуальный подход к каждому клиенту;
конфиденциальность информации;
прозрачность совершаемых операций;
надежность инвестиций;
минимизацию рисков;
максимально возможный доход.

Почему из всего комплекса оказываемых нашей компанией услуг мы предлагаем доверительное управление?

Потому что — именно доверительное управление позволяет инвестору получать дополнительный доход от операций с ценными бумагами, не отвлекаясь от своего основного бизнеса.

Потому что — именно доверительное управление дает вам возможность оптимизировать ваши операции на фондовом рынке и ваши расходы.

Потому что — именно доверительное управление дает вам возможность использовать профессионализм и ресурсы нашей инвестиционной компании для достижения вашего успеха.

Потому что — вложения в акции и в настоящий момент, и в перспективе являются самыми доходными.

За годы работы нашей компанией накоплен большой опыт по управлению средствами на рынке ценных бумаг. Основной показатель нашей успешной работы — стоимость портфеля ценных бумаг, находящихся в управлении, — всегда существенно выше индекса РТС. Именно этот индекс мы взяли для сравнения, т.к. структура портфеля компании во многом повторяет структуру индекса РТС. В 2004 г. трейдеры, управляющие портфелями нашей компании, показали среднюю доходность около 33 % годовых, в то время как индекс РТС вырос всего на 7%.

Мы умеем получать прибыль как на растущем, так и на падающем рынке.

В управление принимаются как денежные средства, так и ценные бумаги, которые уже были приобретены вами ранее. В зависимости от целей инвестирования компания формирует для инвестора инвестиционный портфель. Конкретные финансовые инструменты и ограничения по вложениям в них определяются компанией в зависимости от выбранной вами стратегии (см. таблицу.)

Таблица

Стратегия	Средняя доходность ( % год.)	Минимальная сумма (руб.)	Минимальный срок (мес.)	Состав портфеля	Вознаграждение компании
Консервативная	15 -30	500 000	6	Гос.ц/б, облигации муниципальных займов, корпоративные облигации, векселя	Комиссия за управление — 1% годовых, 20% от прибыли до налогообл.
Умеренная	30-50	300 000	6	Высоколиквидные акции, облигации, векселя	Комиссия за управление — 2% годовых, 20% от прибыли до налогообл.
Агрессивная	70	300 000	6	Акции	30 % от прибыли до налогообложения.

Преимущества доверительного управления

В отличие от паевых фондов вы имеете возможность контролировать процесс управления вашими активами, так как с ними персонально работает профессиональный менеджер инвестиционной компании.

Вы являетесь собственником акций и других ценных бумаг, находящихся в вашем портфеле. Вы сохраняете все права собственника, включая право на получение дивидендов, участие в собрании акционеров и т.д.

Вы оптимизируете свои финансовые, человеческие и другие ресурсы на ведение основного бизнеса, снижая свои текущие издержки на содержание инфраструктуры по управлению активами.

Вы снижаете риски принятия неправильных и несвоевременных инвестиционных решений.

Вы избавляетесь от необходимости постоянного осуществления контроля за движением рынка и от необходимости анализировать прогнозы.

Доверительное управление дает вам возможность получить на свой капитал доходность, существенно превышающую доходность по банковским депозитам.

“СД”: Пожалуйста, несколько слов о коллективных инвестициях, о столь модных сегодня ПИФах (паевых инвестиционных фондах).

Н.К.: Паевые инвестиционные фонды получили распространение буквально несколько лет назад после принятия соответствующего закона. Участие в ПИФах является формой коллективных инвестиций, когда инвестор, не столь хорошо разбирающийся в рынке либо не имеющий достаточно времени для постоянного отслеживания ситуации на торговых площадках, но желающий приумножить свой капитал, приносит средства в ПИФ, который создала и которым управляет та или иная управляющая компания. Вложив определенную сумму, теперь уже пайщик получает выписку со счета, свидетельствующую, что ему принадлежит определенное количество паев, рассчитанное в соответствии с рыночной стоимостью пая данного фонда на текущий момент.

Профессиональные управляющие этим фондом далее распоряжаются деньгами инвесторов, объединяя их и вкладывая в ценные бумаги или другие активы в соответствии с правилами фонда, утвержденными ФСФР на этапе его формирования, и в соответствии с выбранной инвестиционной стратегией, а также с соблюдением состава и структуры фонда, соответствующей фонду данного типа.

По возможности вхождения в фонд и выхода из него фонды делятся на открытые, интервальные и закрытые. В открытом фонде пайщик может вложить и забрать средства в любой момент, в интервальном — только в определенные интервалы времени — как правило, в течение нескольких дней в начале каждого квартала или полугодия. Вхождение в закрытый фонд возможно только при формировании фонда, выход из него — только при закрытии.

По типу инвестиций фонды делятся на фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды (и акции, и облигации), индексные фонды, фонды денежного рынка, фонды фондов, венчурные фонды, фонды недвижимости. Для каждого из типов ФСФР установила свои требования по составу и структуре активов. Из типа фонда, в принципе, видны и уровень риска, и предполагаемая доходность. Например, фонды акций являются самыми высокодоходными, хотя и самыми рискованными. Фонды облигаций, наоборот, приносят небольшой, но почти гарантированный доход.

При формировании пакета законов относительно паевых инвестиционных фондов наши законодательные органы самое пристальное внимание уделили вопросу надежности и сохранности средств инвесторов в ПИФах. Разработан институт спецдепозитариев как органов, призванных контролировать деятельность управляющей компании, хранить имущество ПИФа и вести его учет, выдавать разрешение на все операции, совершаемые управляющей компанией, и нести солидарную ответственность с управляющей компанией за результаты деятельности фонда. Строго определены нормативы (и они являются совсем небольшими, ставящими этот бизнес для профучастников фондового рынка на грань окупаемости) отчислений вознаграждения управляющей компании, спецдепозитария за оказываемые услуги, а также нормативы для других участников процесса, призванных обеспечить его функционирование строго в соответствии с законом — аудиторов, оценщиков, регистраторов, ведущих реестр ПИФа.

Наша компания, идя в ногу с требованиями рынка, создала дочернюю управляющую компанию Риком-Траст, а также получила лицензию спецдепозитария как нового подразделения в составе материнской компании. Управляющая компания создала и успешно управляет открытым фондом акций “Риком-акции”. За 10 месяцев существования фонда его активы выросли в 7,6 раза, рыночная стоимость пая увеличилась на 15 %, а поскольку прошлый год был не лучшим для российского фондового рынка, то многие фонды продемонстрировали даже отрицательную доходность. График сравнения стоимости пая фонда “Риком-акции” с индексом РТС показан на рис.3. Сейчас находятся на стадии регистрации правила управления открытым фондом облигаций и закрытым фондом недвижимости.

Рис. 3

Итак, в рамках отведенного мне пространства я постарался рассказать об основных услугах, которые инвестиционная компания может предоставить институциональному инвестору, и коротко охарактеризовать каждую из них. Далее — делайте выбор. Выбирайте компанию, выбирайте тип инвестирования, сроки инвестирования и стратегию, которой вы хотите придерживаться. Разместив свои ресурсы на фондовом рынке России, вы не только приумножите собственный капитал, но и внесете весомый вклад в развитие экономики нашей страны.